CRDO: От результатов Stellar за второй квартал до перспективной игры в инфраструктуру ИИ — что дальше?

Прорывной квартал, который изменил игру

Credo Technology Group Holding Ltd. (CRDO) недавно ознаменовал важный момент для инвесторов. Акции выросли на 10,6% после публикации финансовых результатов за второй квартал 2026 fiscal года 1 декабря, достигнув нового 52-недельного максимума в $213.80 на следующий день. Но настоящая история не только в движении цены — в том, что цифры раскрывают о направлении развития этой компании.

Рассмотрим масштаб ускорения CRDO: выручка выросла до $268 миллионов, что составляет 272% годовых и 20% по сравнению с предыдущим кварталом. Это превзошло руководство по прогнозам в диапазоне $230-$240 миллионов. За последние 30 дней CRDO вырос на 8,6%, опередив сектор электронных полупроводников (3.9%) и более широкий технологический сектор (0.8%). Даже такие крупные конкуренты, как Broadcom (+5.7%) и Marvell Technology (+7.2%), не смогли догнать, в то время как Astera Labs за тот же период снизилась на 16,5%.

Инфлекция прибыльности, которую все пропустили

Помимо роста выручки, история о марже не менее впечатляющая. Валовая прибыль по non-GAAP достигла $181,4 миллиона по сравнению с $45,8 миллионами годом ранее, а валовая маржа выросла на 410 базисных пунктов до 67,7% — превысив прогнозы и улучшившись на 11 бп по сравнению с предыдущим кварталом. Операционная прибыль по non-GAAP увеличилась более чем в пять раз до $124,1 миллиона с $8,3 миллиона ранее.

Денежный поток показывает аналогичную картину. Операционный денежный поток достиг $61,7 миллиона (с ростом $7,5 миллиона по сравнению с предыдущим кварталом), а свободный денежный поток составил $38,5 миллиона. Баланс значительно укрепился: наличные и краткосрочные инвестиции достигли $813,6 миллиона по состоянию на 1 ноября, увеличившись с $479,6 миллиона всего за три месяца.

Эта смена прибыльности важна, потому что она сигнализирует о переходе CRDO из режима роста в устойчивый, генерирующий наличные деньги бизнес. Это критический поворот для долгосрочных инвесторов.

Почему спрос на инфраструктуру ИИ меняет рынок

Драйвером успеха CRDO является простая причина: гиперскейлеры и операторы дата-центров внедряют инфраструктуру ИИ с беспрецедентной скоростью. По мере масштабирования кластеров GPU до миллионов единиц, возникают пять «критически важных» требований — надежность, целостность сигнала, задержка, энергоэффективность и общая стоимость владения. Архитектура CRDO специально создана для решения именно этих проблем.

Бизнес компании по активным Ethernet-кабелям (AECs) демонстрирует эту динамику. Эти кабели работают на скорости 100 Гбит и переходят на архитектуры с 200 Гбит на линию, позиционируя себя как де-факто стандарт для меж-стойковых соединений. В чем преимущество? AEC обеспечивают в 1000 раз большую надежность, чем оптические решения, при потреблении энергии на 50% меньше — сочетание, которое меняет решения для инфраструктуры дата-центров.

Картина концентрации клиентов значительно изменилась. Четыре гиперскейлера обеспечивали более 10% выручки за второй квартал, но появление пятого гиперскейлера, приносящего начальные доходы, является важным этапом диверсификации. Руководство предполагает, что каждый из топ-четырех достигнет значительного роста по сравнению с прошлым годом в 2026 fiscal году, что говорит о стабильном спросе и снижении риска концентрации клиентов.

Портфель, расширяющийся за пределы AECs

Недавние стратегические шаги CRDO намекают на компанию, которая думает шире, чем кабели. Руководство представило три совершенно новых направления роста, каждое из которых — многомиллиардная возможность:

Zero-Flap Optics объединяет лазерную связь с пользовательской оптической DSP-технологией, интегрированной в программный пакет Credo. Эти решения уже проходят испытания в реальных дата-центрах, а выборка ожидается у второго гиперскейлера в США во втором полугодии 2026.

Active LED Cables (ALCs) используют технологию микро-LED для обеспечения надежности и энергоэффективности, сравнимых с AEC, при поддержке соединений до 30 метров для сетей на уровне рядов. Начало выборки запланировано на 2027 fiscal год, а доходы — на 2028. Руководство предполагает, что рынок ALC может превысить вдвое текущий размер рынка AEC.

OmniConnect Gearboxes оптимизируют внешнюю связь внешних блоков данных, решая еще один важный слой инфраструктуры.

В совокупности CRDO теперь работает в пяти сегментах с высоким ростом — AECs, IC-решениях (ретимерах и оптических DSP), Zero-Flap оптике, ALC и OmniConnect Gearboxes. Общий адресуемый рынок теперь превышает $10 миллиардов, что примерно в три раза больше рынка 18 месяцев назад.

Ближайшие перспективы — реальные

Руководство подтверждает позитивную динамику. CRDO прогнозирует выручку за третий квартал в диапазоне $335-$345 миллионов (что подразумевает 27% рост по сравнению с предыдущим кварталом) и ожидает более чем 170% годового роста в 2026 fiscal году с четверным увеличением чистой прибыли. Сегмент оптических DSP ожидает значительный рост, особенно в дизайнах на 50 и 100 Гбит на линию, а долгосрочный потенциал связан с архитектурами на 200 Гбит.

Но противодействие также заслуживает внимания

Риск концентрации остается ощутимым. Хотя CRDO диверсифицировалась по пяти основным гиперскейлерам, три-четыре клиента составляют основную часть выручки, и любые изменения в их расходах или внутренней разработке решений могут существенно повлиять на результаты. Новые направления (Zero-Flap оптика, ALC и OmniConnect) не принесут значимых доходов до 2027-2028 годов, поэтому задержки в реализации могут еще больше сжать сроки.

Операционные расходы по non-GAAP ожидается вырасти примерно на 50% в 2026 fiscal году по сравнению с прошлым годом. Если рост выручки замедлится, сжимаются маржи — это реальный риск. Кроме того, фундаментальный сценарий роста CRDO зависит от продолжения инвестиций в инфраструктуру ИИ. Хотя текущие темпы роста впечатляют, эти расходы цикличны и связаны с циклами капитальных затрат на ИИ, которые могут снизиться после завершения начальных развертываний.

Конкуренция усиливается. Broadcom, Marvell Technology и новые игроки, такие как Astera Labs, разрабатывают конкурирующие решения. Макроэкономическая неопределенность добавляет еще один уровень непредсказуемости.

Важный вопрос оценки

При прогнозном мультипликаторе Price/Sales за 12 месяцев 28.97 CRDO торгуется значительно выше среднего по сектору электронных полупроводников — 7.92. Для сравнения, Broadcom торгуется по 20.49x, Astera Labs — по 22.62x, Marvell — по 9.43x. Текущая цена уже заложила значительный потенциал роста, связанный с ИИ, что ограничивает возможности разочарования.

Вердикт: Пока держать, но быть на чеку

CRDO представляет собой привлекательный профиль как чистый бенефициар инфраструктуры ИИ с дифференцированными технологиями, ускоряющими финансы и расширяющими рынки. Рост маржи, генерация наличных и расширение базы гиперскейлеров поддерживают позитивную долгосрочную гипотезу.

Однако высокая оценка, усиливающаяся конкуренция и макроэкономическая неопределенность снижают краткосрочные ожидания роста. С рейтингом Zacks #3 (Hold) CRDO занимает среднюю позицию — не на продажу, но и не на покупку по текущим уровням.

Для потенциальных инвесторов: терпение может окупиться. Лучше дождаться более благоприятной точки входа перед началом новых позиций.

Для текущих акционеров: долгосрочные фундаментальные показатели позволяют держать акции через волатильность, если ваш горизонт инвестирования — несколько лет и вы готовы терпеть циклические риски, связанные с инвестициями в инфраструктуру ИИ.