Реальность расходов на ИИ вызывает резкое снижение акций технологических гигантов: Broadcom и Oracle под давлением

Роман с инфраструктурой ИИ на рынке, похоже, охлаждается. После отчетов о доходах за прошлую неделю Broadcom AVGO и Oracle ORCL испытали значительное снижение более чем на 15%, несмотря на то, что результаты превзошли ожидания на бумаге. Что вызывает падение? Инвесторы сейчас сталкиваются с фундаментальным вопросом: смогут ли эти технологические гиганты поддерживать прибыльность при одновременном масштабном увеличении капитальных инвестиций в дата-центры и AI-кластеры?

Амбициозный план расходов Oracle вызывает тревогу

Oracle на прошлой неделе отчиталась за второй квартал с смешанным сценарием. В то время как EPS вырос на 54% по сравнению с прошлым годом до $2.26 на акцию — превзойдя консенсус-прогноз в $1.63 на 38% — выручка показала другую картину. Продажи за второй квартал составили $16.05 миллиардов, что немного не дотянуло до оценки в $16.14 миллиардов, несмотря на рост выручки на 14% по сравнению с прошлым годом ($14.05 миллиардов).

Настоящий шок на рынке вызвало руководство по капитальным затратам. Oracle объявила о планах увеличить CapEx примерно до $50 миллиардов в следующем году — это ошеломляющий скачок на $15 миллиардов по сравнению с предыдущими прогнозами. Несмотря на то, что у компании есть прочные потоки сделок в облаке и AI, Уолл-стрит начал задаваться вопросом, насколько устойчиво такое агрессивное инфраструктурное расходование. Заимствование средств для поддержки этого расширения вызывает опасения у трейдеров относительно долгосрочной прибыльности.

Broadcom: когда давление на маржу затмевает впечатляющий рост

Broadcom представила впечатляющую картину за четвертый квартал на бумаге. Выручка за квартал выросла на 28% до $18.01 миллиардов, а прибыль на акцию почти удвоилась, увеличившись на 37% до $1.95 по сравнению с $1.42 годом ранее. Компания также превзошла оценки по продажам на 2.94% и по прибыли на 4.28%.

Однако энтузиазм рынка исчез, когда Broadcom предупредила о давлении на маржу. Несмотря на то, что AI теперь составляет более половины дохода компании от полупроводников — продажи AI-чипов ускорились на 74% в годовом выражении — руководство предупредило, что дорогостоящие инфраструктурные расширения в будущем сжмут валовую маржу. У компании есть многомиллиардные контракты с ведущими AI-компаниями Anthropic и OpenAI, однако о конкретных планах по распределению капитала остается мало информации. За последние 12 месяцев CapEx Broadcom составил $623 миллионов, что остается на исторически низком уровне, выглядя скромно по сравнению с десятками миллиардов, которые выделяют Oracle и Nvidia NVDA. Однако именно отсутствие прозрачности относительно будущих инвестиций в инфраструктуру AI вызвало дополнительное разочарование на рынке.

Пересмотр оценки: переоценены ли эти акции?

Теперь, когда обе компании сталкиваются с сомнениями инвесторов относительно операционной эффективности на фоне интенсивных циклов расходов, показатели оценки внезапно стали центральной темой обсуждения.

Недавнее снижение цен фактически привело к более разумным уровням оценки. В настоящее время Broadcom торгуется примерно по 39X прогнозной прибыли, а Oracle — по 27X, что значительно отклонилось от их многолетних максимумов в 68X и 57X соответственно, и теперь ближе к средним по отрасли значениям.

Мультипликаторы цена/прогнозируемые продажи дают более тонкую картину. Мультипликатор Broadcom в 26X кажется дорогим по сравнению со средним по отрасли Электроника и Полупроводники в 5X, что указывает на возможное дальнейшее сжатие. Мультипликатор Oracle по прогнозируемым продажам в 8X, напротив, остается лишь умеренно высоким по сравнению со средним по отрасли по программному обеспечению для компьютеров в 4X.

Обнадеживающе для инвесторов, ориентированных на ценность: обе акции сейчас находятся около теоретически привлекательного порога PEG в 1.0, при этом Broadcom торгуется чуть ниже этого уровня. Это говорит о том, что несмотря на недавнюю слабость, их траектории роста все еще могут оправдывать текущие оценки — при условии успешного развития гипотезы о расходах на AI.

Итог: пока держать

Фундаментальный вопрос для обеих компаний — смогут ли их инвестиции в инфраструктуру AI принести сопоставимую отдачу. Их балансовые отчеты остаются крепкими, а долгосрочный тренд на развитие AI сохраняется. Однако давление на маржу, вопросы по реализации доходов и неопределенность по срокам окупаемости CapEx действительно подорвали доверие инвесторов.

Обе акции в настоящее время заслуживают рейтинга «Держать» с точки зрения соотношения риск-вознаграждение. Снижение цен могло сделать вход более привлекательным, но инвесторы должны требовать ясности от руководства по метрикам эффективности капитала, прежде чем вкладывать новые средства.

История роста AI остается убедительной, однако скептицизм рынка относительно краткосрочной прибыльности не без основания. Это скорее здоровая коррекция настроений, чем фундаментальный сбой самой возможности AI.