Может ли MP Materials выйти на точку безубыточности в 4 квартале 2025 года? Глубокий анализ экономики редкоземельных элементов

Путь MP Materials через территорию убытков

MP Materials Corp. (MP) публикует скорректированные убытки уже восемь кварталов подряд, что является тревожным признаком, вызванным ростом операционных затрат в условиях перехода компании к расширению в downstream-сегменте. В последний раз компания зафиксировала скорректированную прибыль в Q3 2023. С тех пор она находится в зоне убытков после перехода к производству отделённых редкоземельных оксидов — особенно NdPr(оксид), что является значительно более капиталоемким предприятием, чем производство концентратов.

Финансовое бремя было значительным. Себестоимость продаж почти удвоилась, увеличившись с $92,7 млн в 2023 году до $192,6 млн в 2024 году, что связано с расширением производственной цепочки. Что особенно заметно — соотношение затрат к доходам: в 2024 году затраты составляли 94% доходов, резко выросшие по сравнению с 37% всего годом ранее. Это ухудшение отражает структурные сложности, связанные с увеличением производства отделённых редкоземельных продуктов, требующих дополнительных затрат на химические реагенты, рабочую силу, обслуживание и материалы.

За первые девять месяцев 2025 года давление сохранялось. Себестоимость продаж выросла ещё на 10% по сравнению с прошлым годом, при этом компания ведёт производство на двух площадках: Mountain Pass — для отделённых оксидов, и Independence Facility — для магнитных прекурсоров, в частности NdPr-металла. Поддержка этого двойного расширения потребовала увеличения численности персонала, что привело к росту расходов на продажи, общие и административные расходы (SG&A) на 5% в 2024 году и на 25% за первые девять месяцев 2025 года.

Вопрос прибыльности: заказ MP Finance под стрессом

Несмотря на краткосрочные трудности, MP Materials сохраняет амбициозный прогноз: возвращение к прибыльности начиная с Q4 2025. Этот прогноз основан на двух ключевых столпах. Первый — соглашение о ценовой защите с Министерством войны США, вступающее в силу 1 октября 2025 года, предназначенное для стабилизации доходов и смягчения сжатия маржи. Второй — продолжающиеся усилия по оптимизации производства, которые должны привести к увеличению объёмов производства NdPr. По мере повышения эффективности разделения и масштабирования пропускной способности компания ожидает улучшения ценовой позиции и расширения объёмов продаж, что должно способствовать более сильной прибыли.

Основная идея заключается в улучшении заказа MP Finance — по мере роста объёмов производства и снижения себестоимости на единицу продукции операционная рычага должна наконец сработать. Останется ли это реализованным согласно прогнозам — открытый вопрос для инвесторов, отслеживающих квартальные отчёты компании.

Как конкуренты справляются с аналогичным давлением

Проблемы MP не уникальны в экосистеме редкоземельных элементов. Energy Fuels (UUUU), крупный производитель урана в США, начал производство NdPr в 2024 году после модернизации своего рудника White Mesa, планируя начать производство тяжелых редкоземельных оксидов к Q4 2026. Финансовый путь компании повторяет путь MP: себестоимость продаж выросла на 108%, достигнув $34,6 млн за первые девять месяцев 2025 года, что составляет 89% доходов. Общие операционные расходы выросли на 106% по сравнению с прошлым годом до $117,8 млн, чему способствовал рост затрат на разведку и переработку на 214%, а также увеличение расходов на SG&A на 115%. Energy Fuels зафиксировала скорректированные убытки во всех кварталах 2025 года.

USA Rare Earth Inc. (USAR) строит в Стиллвотере, Оклахома, завод по производству синтерованных редкоземельных нео магнитов (NdFeB), запуск которого запланирован на начало 2026 года. Компания владеет правами на добычу на месторождении Round Top Mountain рядом с Sierra Blanca, Техас, однако добыча пока не началась. С момента основания USA Rare Earth не получала доходов и продолжает расходовать наличные. Операционные расходы взлетели на 245% до $33,4 млн за девять месяцев 2025 года, а скорректированные убытки выросли до $2,83 на акцию по сравнению с $0,15 в аналогичном периоде прошлого года.

Рынок и реальность оценки

Курс акций MP вызвал энтузиазм инвесторов: рост на 263,2% с начала года при среднем по отрасли 34,8% — значительное превосходство, которое говорит о доверии рынка к истории о восстановлении компании. Однако такой энтузиазм отражается в премиальной оценке. MP торгуется по мультипликатору цена/продажи за 12 месяцев впереди — 24,69X, что значительно превышает отраслевой показатель 1,44X. Этот разрыв в оценке вызывает вопросы о том, заложены ли уже в цену ожидания по выходу на прибыльность в Q4.

Прогнозы по прибыли и сценарий для итоговой прибыли

Консенсусные прогнозы предполагают умеренное краткосрочное улучшение. Оценка Zacks Consensus указывает на прибыль в $0,10 на акцию в Q4 2025, что значительно лучше чем убыток в $0,12 на акцию в Q4 2024. Однако за весь 2025 год ожидается убыток в $0,21 на акцию, что отражает накопленные убытки за первые три квартала. Более важный сигнал — прогнозы на 2026 год: прибыль оценивается в $0,69 на акцию, что указывает на существенное восстановление итоговой прибыли, если руководство подтвердит свои ориентиры.

Недавние пересмотры оценок были смешанными. В то время как прогнозы на 2025 и 2026 годы остались стабильными, оценки на 2026 год за последние 60 дней снизились, что говорит о некоторой осторожности аналитиков относительно устойчивости сценария восстановления. В настоящее время акция имеет рейтинг Zacks #3 (Hold).

Стратегическая необходимость

Для MP Materials Q4 2025 — ключевой момент. Компания должна показать, что стратегия расширения downstream — хотя и затратная в краткосрочной перспективе — создает устойчивую и прибыльную бизнес-модель. Совмещение государственной поддержки цен, наращивания производства и ценового импульса может действительно запустить точку перегиба прибыльности, которую ожидает руководство. В то же время, если задержки в производстве или ценовое давление сохранятся, доверие инвесторов к истории о восстановлении может снизиться, что может привести к развороту текущего годового роста. Следующие кварталы покажут, реализуемы ли амбиции MP или это лишь надежды.