Смещение портфеля Фонда Гейтса: как $37 миллиардов активов отражают стратегию, ориентированную на ценность, к 2026 году

Философия за числами: почему технологии отходят на второй план

Билл Гейтс построил свое состояние на Microsoft, технологическом гиганте, который определил эпоху. Однако сегодня, управляя значительным $37 миллиардным портфелем Фонда Гейтса, его инвестиционный подход рассказывает другую историю. Несмотря на его легендарный статус в технологическом мире, примерно 60% активов фонда сейчас сосредоточено в трех явно не технологических предприятиях — стратегический выбор, который раскрывает что-то глубокое о дисциплинированном распределении капитала.

Этот сдвиг отражает влияние Уоррена Баффета, чьи ежегодные пожертвования фонду сопровождаются неявной инвестиционной философией. Вместо погонь за инновациями доверие Фонда Гейтса систематически продает примерно две трети своих активов в Microsoft, перераспределяя капитал в медленно растущие, но крепкие бизнесы. Это не яркие компании; они скучные, предсказуемые и намеренно скучные.

Понимание инвестиционной логики: где тень Уоррена Баффета велика

Менеджеры доверия Фонда Гейтса явно придерживаются вечного принципа Баффета: ищите бизнесы с устойчивыми конкурентными преимуществами, или так называемыми “рвами”. Компании, которые могут постоянно повышать цены, выдерживать экономические спады и генерировать надежный денежный поток, имеют приоритет перед историями о быстром росте. Этот подход объясняет, почему три конкретные компании сейчас являются опорой портфеля.

Менеджеры фонда создали портфель, рассчитанный на долгосрочную перспективу — бизнесы, способные пережить рецессии, адаптироваться к регулированию и накапливать богатство за счет операционного превосходства, а не рыночных спекуляций. Для фонда, который планирует распределить 99% своего богатства за следующие 20 лет, эта стабильность важна.

Berkshire Hathaway: крупнейший якорь фонда с долей 29,3%

Berkshire Hathaway представляет собой самую крупную позицию в портфеле Фонда Гейтса. Ежегодная традиция Баффета — дарить акции класса B — 9,4 миллиона акций, подаренных в конце июня этого года — обеспечивает постоянный поток капитала в конгломерат.

Компания продемонстрировала устойчивость в 2025 году, несмотря на ранние сбои из-за лесных пожаров в Калифорнии. Прибыль по страховым операциям за третий квартал выросла до $3,2 миллиарда, что значительно лучше по сравнению с $1 миллиардом в том же квартале прошлого года. Восстановление страхового подразделения компенсировало ранее возникшие трудности, в то время как инвестиционный портфель Berkshire продолжает приносить доходы.

Остается проблема: команда Баффета испытывает трудности с размещением растущих денежных резервов Berkshire. По мере того как компания продает больше ценных бумаг, чем покупает, наличные накапливаются быстрее, чем появляются привлекательные возможности. При цене в 1,55 раза выше балансовой стоимости акции Berkshire сейчас торгуются ближе к справедливой стоимости — заметный сдвиг по сравнению с началом 2025 года, когда оценки достигали пика. Объявление о выходе Баффета на пенсию оказало давление вниз, однако аналитики считают текущие цены разумными, учитывая базу активов и страховую экономику, лежащую в основе бизнеса.

Waste Management: рецессия-устойчивый форпост на сумму 17,1% активов

Waste Management — пример бизнесa, который фонд предпочитает держать бесконечно. Компания обладает рвом, который немногие конкуренты могут повторить: она владеет 262 действующими свалками по всей Северной Америке, а регуляторные барьеры делают создание новых практически невозможным.

Это доминирование на рынке свалок дает Waste Management ценовое преимущество, которое конкуренты не могут повторить. Компания ежегодно повышает тарифы, а сторонние мусоровозы платят премии за доступ к ее объектам. В то же время, ее разветвленная сеть сбора отходов выигрывает за счет экономии масштаба, что привело к впечатляющей скорректированной операционной марже в 32% в прошлом квартале — показатель, который предполагает дополнительный потенциал роста по мере оптимизации маршрутов и использования конкурентных преимуществ.

Приобретение Stericycle, теперь переименованного в WM Health Solutions, добавляет вектор роста. Хотя в настоящее время это составляет менее 10% дохода, бизнес по утилизации медицинских отходов может значительно расшириться по мере старения населения Америки и увеличения потребности в медицинской инфраструктуре. Руководство выявляет возможности снижения затрат за счет синергии, создавая предпосылки для расширения маржи.

При примерно 15-кратной прогнозируемой EBITDA Waste Management кажется разумно оцененной. 25-летний опыт роста стоимости акций, в сочетании с стабильным повышением цен и новым ростом Health Solutions, позиционирует компанию для дальнейших прибылей. Минимальные продажи акций со стороны фонда подтверждают: руководство считает эту позицию наследием для следующего поколения.

Canadian National Railway: 13,6% в структурно выгодной сети

Canadian National Railway соединяет восточную и западную Канаду с американским Средним Западом и побережьем Мексиканского залива — географическое расположение, делающее его важной инфраструктурой. Несмотря на медленный рост отрасли, железные дороги выигрывают за счет непревзойденных масштабных преимуществ и фрагментации, которая мешает появлению новых игроков.

Создание конкурирующего масштаба требует тысяч грузовых контрактов и огромных капитальных вложений, что делает железные дороги одними из самых защищенных бизнесов на Земле. Canadian National использовала эту защиту для постепенного повышения цен при расширении объемов, доведя операционную маржу до 38,6% в прошлом квартале.

Неопределенность тарифов создала краткосрочную волатильность, с некоторыми грузами, такими как металлы, минералы, лесные продукты, снижающимися (. Однако руководство выиграло за счет увеличения объемов нефти, химикатов, зерна, угля и удобрений — что говорит о сохранении спроса. Еще более впечатляюще, что компания одновременно увеличила операционные результаты, снизила капитальные затраты и расширила свободный денежный поток на 14% за первые девять месяцев года.

Руководство прогнозирует дальнейшее улучшение свободного денежного потока в 2026 году по мере снижения капитальной интенсивности. Этот избыточный капитал возвращается акционерам через дивиденды и выкуп акций, поддерживая рост прибыли на акцию в среднем на 5%. Торгуясь примерно по 12-кратной прогнозируемой EBITDA против мультипликатора около 14, Canadian National предлагает убедительную ценность для актива с реальной ценовой мощностью и долгосрочными секторальными трендами.

Общая картина: что раскрывает этот портфель

Распределение фонда Гейтса демонстрирует, что даже человек, сколотивший богатство на технологиях, может признать достоинства традиционных, крепких бизнесов. Когда влияние Баффета формирует инвестиционные решения наряду с профессиональными менеджерами, результат — портфель, одержимый рвами, ценовым влиянием и генерацией наличных.

Для инвесторов, изучающих, как опытные капиталовложения используют миллиарды, этот портфель предлагает уроки: иногда лучшие инвестиции — это скучные, недооцененные бизнесы, оцениваемые по справедливой стоимости с предсказуемым ростом впереди.