Почему Майкл Бьюри предупреждает о текущей структуре фондового рынка

Переход к пассивным инвестициям создал скрытый риск

Бывший менеджер хедж-фонда Майкл Бьюри снова вышел на передний план, и на этот раз его послание носит срочный характер. После недавнего закрытия Scion Asset Management и запуска информационного бюллетеня на Substack, Бьюри рассказал в подкаст-интервью с Майклом Льюисом о причинах своих опасений. Легендарный инвестор, который прославился тем, что заработал на шортах на рынке недвижимости до 2008 года, теперь предупреждает Уолл-стрит о структурной проблеме, которая может сделать следующий спад рынка гораздо более серьезным, чем ожидают инвесторы.

Основная проблема, по мнению Бьюри, заключается не только в завышенных оценках или чрезмерном энтузиазме вокруг искусственного интеллекта — речь идет о том, как сам рынок кардинально изменился. За последние два десятилетия состав инвестиционных стратегий претерпел значительные изменения. Более половины всего капитала фондового рынка теперь размещается через пассивные инвестиционные инструменты, в то время как менее 10% активов управляется активными инвесторами с долгосрочной перспективой. Это создает беспрецедентную концентрацию покупательской силы в индексных фондах.

Почему это важно при падениях рынков

Во время краха доткомов 2000 года у инвесторов были варианты. Когда Nasdaq рухнул, капитал мог уйти в недооцененные акции других секторов, которые ранее игнорировались. Рынок имел естественные амортизаторы шока. Современная ситуация совершенно иная. С доминированием пассивных потоков Бьюри утверждает, что когда наступает страх, спрятаться некуда. Весь рынок может испытать синхронное давление продаж, что сделает очень сложным защиту портфелей для акционерных инвесторов.

Бьюри не одинок в своих опасениях. Другие опытные управляющие фондами также предупреждали о подобных рисках, некоторые предполагают, что традиционные стратегии инвестирования в стоимость могут столкнуться с трудностями в новых условиях. Проблема усугубляется, если учесть, что большинство инвесторов сейчас полагают, что вмешательство правительства и Федеральной резервной системы всегда придет на помощь для стабилизации рынков во время кризисов. Эта вера стимулировала еще больше пассивных покупок на падениях, создавая обратную связь, которая может катастрофически развернуться.

Вопрос искусственного интеллекта

Помимо структуры рынка, Бьюри поднял серьезные тревожные сигналы относительно инвестиций в искусственный интеллект, проводя параллели с технологическим пузырем 2000 года. Он указывает на огромные капитальные затраты, необходимые для AI-компаний — расходы, которые могут никогда не окупиться. Кроме того, Бьюри отметил сомнительные бухгалтерские практики, заметив, что некоторые AI-компании увеличивают предполагаемый срок службы серверов и чипов, искусственно уменьшая амортизационные отчисления и завышая отчетную прибыльность.

Что должны учитывать инвесторы

Хотя послужной список Бьюри вызывает уважение, не все опытные инвесторы согласны с его медвежьей позицией. Розничные инвесторы, пытающиеся точно определить вершины и низины рынка, обычно терпят неудачу. Для тех, у кого инвестиционный горизонт составляет 10, 20 или 30 лет, оставаться инвестированным традиционно считается эффективной стратегией.

Однако, если вы разделяете опасения по поводу доминирования пассивных инвестиций и их возможных последствий, существуют несколько тактических подходов. Один из них — переключение на равновзвешенные индексные фонды S&P 500, которые устраняют концентрационный риск, присущий традиционным индексам с рыночной капитализацией, и снижают экспозицию к высокооцененным акциям AI. Такой подход может не обеспечить таких же доходов, как стандартный S&P 500 во время бычьих рынков, но он может лучше защитить от потерь.

Для индивидуальных инвесторов в акции Бьюри рекомендует внимательно анализировать оценки. Если актив уже вырос в несколько раз и торгуется по экстремальным мультипликаторам — скажем, 100–200 раз по прогнозной прибыли — разумно может быть сократить позиции и зафиксировать прибыль. Систематическая фиксация прибыли, осуществляемая ежемесячно или ежеквартально, поможет управлять рисками без необходимости точного тайминга рынка.

Итог: последние предупреждения Майкла Бьюри заслуживают внимания, особенно в контексте того, как сама структура рынка превратилась в потенциальную уязвимость в периоды стрессов.