Основная проблема с нарративом восстановления акций Opendoor

Механика рынка vs. Реальность бизнеса

Opendoor Technologies (NASDAQ: OPEN) была захватывающей для трейдеров. После пика выше $34 в пост-IPO эйфории 2021 года, акции рухнули ниже $1 в июле этого года, чтобы затем восстановиться примерно до $8 недавнего уровня. Эта волатильная картина привлекла как бычьих спекулянтов, так и шорт-селлеров, ищущих возможность заработать на колебаниях.

Однако недавний рост скрывает более глубокие структурные проблемы, которые последние инициативы руководства не решают. Шорт-селлеры открыто ставят под сомнение оправданность текущего отката, утверждая, что оптимизм относительно краткосрочной прибыльности ошибочен. В ответ руководство компании запустило в ноябре прошлого года стратегию трех шагов по развороту и распределило варранты акционерам — меры, направленные на давление на шорт-селлеров для закрытия позиций и снижение скептицизма. Однако прохладная реакция рынка говорит о том, что инвесторы не убеждены ни в одном из этих подходов.

Почему исторический прецедент важнее обещаний руководства

Здесь важно учитывать послужной список прямых конкурентов Opendoor. Zillow Group (NASDAQ: ZG) и Redfin (теперь часть Rocket Companies, NYSE: RKT) работают на аналогичных платформах недвижимости, но они уже проходили этот путь — и в основном отказались от него.

И Zillow, и Redfin ранее экспериментировали со своими собственными операциями по покупке и перепродаже домов. Несмотря на благоприятные рыночные условия — более низкие процентные ставки и повышенный спрос — эти крупные игроки пришли к выводу, что такой бизнес не может приносить устойчивую прибыль. После значительных убытков они закрыли эти капиталоемкие подразделения, сделав вывод, что экономическая модель просто не работает.

Руководство Opendoor сейчас удваивает ставку именно на эту модель, планируя приобретать и перепродавать больше объектов недвижимости, одновременно оптимизируя маржу и скорость продаж. Ирония в том, что они следуют по пути, который более капитализированные и опытные конкуренты уже сочли убыточным и отказались от него.

Влияние повышения процентных ставок

Ситуация ухудшилась с тех пор, как эти эксперименты были проведены. Текущие ставки по кредитам значительно выше, чем во время перехода Zillow и Redfin к другим стратегиям. Медленный рынок недвижимости усугубляет проблему. Эти макроэкономические условия делают уже и без того сложную экономику единичных сделок еще более суровой — а не более благоприятной.

Мрачный прогноз

Истории разворота бизнеса регулярно терпят неудачу на рынках. Groupon, GoPro и MySpace имели в разные моменты убедительные стратегические планы, но рухнули, потому что основная бизнес-модель была по сути ошибочной. Когда базовая предпосылка не работает, улучшения в исполнении и энтузиазм руководства редко спасают ситуацию.

Достигнет ли акция Opendoor нуля? Это неизвестно. Банкротство может привлечь покупателя, готового заплатить копейки за брендовые активы до наступления такого исхода. Тем не менее, реалистичный путь вперед кажется мрачным. Разрыв между амбициями руководства и тем, что бизнес-модель реально может обеспечить — особенно в текущих условиях — остается слишком большим, чтобы его можно было убедительно преодолеть. Для инвесторов, ориентированных на риск, этот разрыв — достаточная причина для осторожности.