## Контр-инвестиция Бёрри: Почему этот легендарный инвестор накапливает акции двух обесцененных компаний

Майкл Бёрри, инвестор, чьи проницательные короткие ставки против ипотечных ценных бумаг принесли ему звездную роль в _The Big Short_, снова в деле — на этот раз покупая акции, которые в 2025 году были абсолютно обесценены. После того как он распродал большую часть активов Scion Asset Management в первом квартале года, Бёрри кардинально сменил тактику во втором квартале, став крупным покупателем двух компаний, которые в целом рынке фактически забросили.

Стратегия повторяет его исторический контр-инвестиционный подход: пока большинство инвесторов бегут, Бёрри и его команда ищут активы, торгующиеся с существенными скидками, и позиционируются на их восстановление. На этот раз его целями стали два известных бренда, теряющих двузначные проценты — оба снизились как минимум на 40% с начала года.

## Lululemon: возможность для разворота на фоне сокращения потребительского спроса

Производитель премиальной спортивной одежды **Lululemon** [(NASDAQ: LULU)](/market-activity/stocks/lulu) пережил жесткий год, акции упали примерно на 47%, поскольку на компанию давят многочисленные вызовы. Конкуренция усиливается, растут тарифные барьеры, сокращается discretionary luxury spending, а также происходит нормализация фитнес-трендов эпохи пандемии, которые ранее обеспечивали взрывной рост.

Тем не менее, Майкл Бёрри увидел возможность в развалинах. Во втором квартале Scion приобрела 50 000 акций напрямую, а также создала экспозицию через 400 000 дополнительных опционов колл — делая ставки на то, что цена акции вырастет до определенных уровней до истечения срока.

Фундаментальная картина не так уж плоха, как кажется по динамике акций. В первом квартале 2025 (закончившемся 4 мая) Lululemon показала прибыль на акцию и выручку, превзошедшие ожидания аналитиков и выросшие по сравнению с прошлым годом. Руководство снизило прогноз по EPS на весь год до диапазона $14.58–$14.78, по сравнению с предыдущим диапазоном $14.95–$15.15, ссылаясь на макроэкономическую неопределенность и изменение поведения потребителей.

Что могло привлечь внимание Бёрри: Lululemon обладает исключительно сильным балансом с $1.3 млрд наличных и без долгов. Генеральный директор Кэлвин Макдональд заявил, что компания намерена «играть в нападении», используя свои конкурентные преимущества и инвестируя в ростовые инициативы. Также компания вводит выборочные повышения цен, чтобы смягчить влияние тарифов. Торгуясь примерно по 13.5 кратным прогнозируемым прибыли, оценка указывает, что большая часть пессимизма уже заложена в цену, оставляя пространство для расширения мультипликатора при улучшении исполнения и стабилизации настроений потребителей.

## Недооцененная страховая «мощь» UnitedHealth

Крупнейшая в стране страховая компания **UnitedHealth** [(NYSE: UNH)](/market-activity/stocks/unh) представляет собой другой тип вызова — основанный на операционных ошибках и регуляторных проверках, а не на структурном упадке отрасли. Акции упали на 41% по состоянию на 20 августа, несмотря на значительное восстановление с минимумов.

Основная проблема: руководство значительно недооценило использование медицинских затрат в 2025 году. Расходы теперь прогнозируются на $6.5 млрд выше первоначальных ожиданий, что вынудило резко снизить прогноз по EPS на год до $16 — на 46% ниже первоначального диапазона $29.50–$30.

Дополнительное давление оказывает расследование Министерства юстиции по поводу практики выставления счетов в рамках Medicare Advantage — частной программы страхования, которая является важным источником дохода для United.

Это именно тот тип «выброса», который активирует контр-инвесторов. Майкл Бёрри приобрел примерно 20 000 акций напрямую и добавил 350 000 опционов колл — аналогично своей позиции по Lululemon. Заметим, что крупные инвесторы, такие как Berkshire Hathaway Уоррена Баффета и Appaloosa Management Дэвида Теппера, также начали использовать снижение для получения выгоды.

Несмотря на краткосрочные потрясения, UnitedHealth сохраняет мощные структурные преимущества. Будучи доминирующим страховщиком в сфере здравоохранения в США, компания обладает значительной ценовой властью. Операционно она продолжает генерировать достаточную прибыль для обслуживания долговых обязательств и демонстрирует свободный денежный поток с доходностью более 9% за последние двенадцать месяцев. Дивидендная доходность в 3% обеспечивает поддержку дохода для терпеливых инвесторов.

Тезис Бёрри кажется простым: UnitedHealth сможет справиться с текущими трудностями, восстановить операционное исполнение и в конечном итоге вернуться к историческим уровням прибыльности. Текущая оценка уже учитывает худшие сценарии.

## Общий нарратив Бёрри

Инвестиционный план Майкла Бёрри на 2025 год — полностью выйти из рынка, уклониться от турбулентности апреля, а затем избирательно входить по ценам distressed — демонстрирует дисциплину, которая сформировала его репутацию. Его накопление во втором квартале двух сильно недооцененных компаний говорит о уверенности в том, что обе компании слишком сильно упали по сравнению с внутренней стоимостью и долгосрочными перспективами.

Будь то ставка на то, сможет ли UnitedHealth решить свою проблему с затратами, или Lululemon сможет возобновить рост, управляя макроэкономическими вызовами, Бёрри по сути делает ставку на то, что терпеливый капитал будет вознагражден, когда временные трудности улягутся, а рыночные настроения стабилизируются. Использование как акций, так и опционов колл говорит о его уверенности — он готов держать акции долгое время, одновременно увеличивая экспозицию к более быстрому восстановлению через деривативы.

Для инвесторов, следящих за действиями Бёрри, послание ясно: когда оригинальный контр-инвестор возвращается на рынок после длительного отсутствия, выбранные им цели заслуживают серьезного внимания — даже если (или особенно если) консенсусное мнение по ним все еще считает их проблемными историями.