Как растущая база пользователей JD.com меняет стратегию его доходов

Бизнес-модель JD.com основана на вертикальной интеграции — сочетании прямых закупок, внутренней логистики и строгого контроля качества. Эта структура дает ей преимущество перед чистыми маркетплейсами, особенно по мере взросления сектора электронной коммерции в Китае и превращения жизненного цикла клиента в настоящую арену борьбы.

Движущая сила пользовательской базы JD неоспорима. В течение Q3 2025 активные клиенты выросли более чем на 40% по сравнению с прошлым годом, а ежегодное число активных пользователей превысило 700 миллионов к октябрю. Не менее впечатляюще: частота покупок выросла более чем на 40% второй квартал подряд. Это не просто показатели vanity — это переосмысление того, как JD генерирует доход.

Пересмотр доходов, обусловленный масштабом

Общий чистый доход достиг 299,1 млрд юаней, что на 14,9% больше по сравнению с прошлым годом, поскольку продавцы увеличивали свою активность вместе с ростом трафика. Настоящая история заключается в том, как расширение пользовательской базы повышает структуру доходов по различным сегментам.

Категории покупок с высокой частотой становятся опорой вовлеченности. Когда пользователи заходят чаще, они покупают основные товары и предметы первой необходимости более регулярно — создавая предсказуемые, повторяющиеся потоки доходов, которых чистые модели маркетплейсов добиться сложнее.

Усиление экосистемных рвов, укрепляющих ценность пользовательской базы

JD Food Delivery создает ежедневные циклы вовлеченности, которые естественным образом приводят к покупкам в супермаркетах и в категории товаров общего назначения. Jingxi расширяет охват в городах нижнего уровня, не cannibalizing при этом основное премиальное позиционирование JD. Между тем, JD Mall и JD Appliance City объединяют офлайн-стратегии с преимуществами логистики последней мили.

Поиск на базе ИИ, системы персонализации и livestream commerce (JD Streamer) предназначены для повышения конверсии на пользователя и снижения трения для продавцов. Больше пользователей + лучшая эффективность = ускорение дохода на душу населения.

Фактор конкуренции

PDD Holdings ведет агрессивную ценовую политику и механики социального коммерции для захвата сегментов с чувствительностью к цене по всему миру через Temu. Alibaba переосмысливает Taobao и Tmall, ориентируясь на эффективность конверсии и координацию экосистемы, делая больший упор на услуги и удержание контента.

Дифференциация JD основана на надежности выполнения заказов и качестве товаров — нацелена на привлечение и удержание пользователей даже при конкуренции в основном за счет масштаба и ценовой политики. Это более узкая, но устойчивая рва.

Перспективы оценки и роста

JD торгуется по форвардному P/E 9.73X, значительно ниже медианы индустрии интернет-торговли — 24.36X. Консенсусные оценки предполагают доходы за 2025 год в размере 186,3 млрд долларов, что соответствует росту на 15,8% по сравнению с прошлым годом — предполагая, что динамика пользовательской базы сохранит траекторию ускорения доходов.

Акции за последние шесть месяцев показали слабое выступление, но основные метрики пользовательской базы рисуют другую картину: увеличение частоты покупок, расширение клиентской базы и углубление вовлеченности в экосистему. Смогут ли эти расширения базы привести к росту маржи и стоимости для акционеров, зависит от способности JD справляться с конкурентным давлением и оптимизировать эффективность новых бизнес-направлений.