Какие гиганты ИИ должны быть у вас в поле зрения? Финансовое глубокое погружение в Oracle, Microsoft и Alphabet

Предупреждающие сигналы рынка облигаций

В то время как инвесторы в акции часто сосредотачиваются на движениях цен акций, опытные аналитики знают, что настоящие опасения проявляются именно там: на рынках долговых обязательств. По мере того как гипермасштаберы соревнуются в развертывании огромных капиталовложений в инфраструктуру ИИ, их потребность в заимствованиях становится все более критической. Расхождения в том, как рынок оценивает долговые обязательства этих компаний, рассказывают важную историю о их финансовых траекториях.

Сравнение стоимости долга среди лидеров ИИ

Когда компании нуждаются в привлечении капитала через облигации, доходность, требуемая инвесторами, отражает уровень доверия к рынку — или его отсутствие. Сравнение аналогичных долговых инструментов показывает яркое различие:

Три крупные технологические компании выпустили облигации с погашением примерно в сентябре-ноябре 2030 года. Предложение Alphabet торгуется с доходностью 4,10%, в то время как Microsoft требует всего 3,75%. Oracle, напротив, требует значительно больше: 5,10%. Этот премиум в 1,35 процентных пункта по сравнению с Alphabet означает существенные дополнительные расходы по процентам — прямое следствие более высокого восприятия риска.

История кредитных дефолтных свопов: ускоряющаяся озабоченность

Может быть, более показательным, чем простая доходность облигаций, является ценовая политика рынка по страхованию от дефолта. Кредитные дефолтные свопы функционируют как форма страхования долга, а спреды измеряют годовые премии (в базисных пунктах, где 100 базисных пунктов равны 1% от номинальной стоимости облигации). Эти спреды быстро меняются при изменении рыночных настроений.

Разрыв очевиден. За последний год:

• Alphabet с 5-летним CDS-спредом оставался стабильным, колеблясь между 40-50 базисными пунктами
• Microsoft показывает аналогичную стабильность, диапазон 35-45 базисных пунктов
• Oracle же претерпел поразительные изменения — с 40 базисных пунктов шесть месяцев назад до 139 базисных пунктов сегодня

Это почти 3,5-кратное ускорение стоимости кредитного страхования Oracle за шесть месяцев сигнализирует о том, что участники рынка все более внимательно оценивают риск этого компании.

Что вызвало сдвиг?

Основная причина связана с стратегическими обязательствами Oracle. Компания выделила $300 миллиардов на строительство инфраструктуры дата-центров для OpenAI — впечатляющая ставка на будущее генеративного ИИ. Однако последние отчеты о доходах показали, что капитальные затраты и операционные расходы Oracle растут быстрее, чем ожидалось. Одновременно остаются вопросы о долгосрочной экономике OpenAI, с прогнозами, предполагающими возможный сжиг денежных средств в размере $143 миллиардов до 2029 года.

Эти два фактора создают проблемную комбинацию: рост инвестиционных обязательств в сочетании с неопределенностью по поводу доходности. Если стоимость заимствований Oracle продолжит расти — как предполагает рост спредов кредитных дефолтных свопов, — компания столкнется с нарастающим давлением на прибыльность.

Противоположные позиции Microsoft и Alphabet

Microsoft и Alphabet уже продемонстрировали устойчивые пути развития через облачные вычисления. Azure и Google Cloud превратились в действительно прибыльные операционные подразделения, генерирующие стабильный свободный денежный поток, несмотря на значительные инвестиции в инфраструктуру ИИ.

Их устоявшиеся источники доходов и профили маржи обеспечивают существенный запас прочности. Оценка рынка облигаций отражает эту безопасность: оба торгуются с более конкурентоспособной доходностью и показывают минимальные ухудшения в спредах кредитных дефолтных свопов. Их долговые инвесторы уже проголосовали, и этот голос — это доверие.

Основные выводы для инвесторов

Для инвесторов, рассматривающих экспозицию в ИИ, эти расхождения являются поучительными. Oracle представляет собой более рискованную позицию из-за неопробованных экономик дата-центров и растущих финансовых обязательств. В то время как Microsoft и Alphabet сочетают уже прибыльные облачные платформы со своими амбициями в области ИИ — это принципиально иной риск-калькулятор. Кредитные рынки уже заложили эти различия в цены через спреды доходности и стоимость страхования от дефолта.

Если ваша инвестиционная стратегия сосредоточена на инфраструктуре ИИ и облачных вычислениях, финансовые данные свидетельствуют о том, что два проверенных оператора заслуживают приоритета перед компанией, чьи доходы остаются спекулятивными.