Стратегия компании Tilray по производству конопли сталкивается с экзистенциальным вызовом на фоне надвигающегося ужесточения регулирования в США

Решение американского правительства фактически запретить большинство продуктов, полученных из конопли, представляет собой критическую точку перелома для Tilray Brands и стратегии расширения более широкого каннабис-индустрии в США. Недавно Конгресс принял закон, закрывающий регуляторные лазейки, которые делали торговлю коноплей и продажу связанных с ней продуктов жизнеспособными для канадских операторов.

Как конопля стала центральной частью плана роста Tilray в США

Подход Tilray к проникновению на американский рынок после принятия закона о фермерских хозяйствах 2018 года был нетрадиционным. Вместо прямых продаж марихуаны — которые остаются запрещенными на федеральном уровне — компания переключилась на альтернативы на основе конопли. Юридическая разница заключается в концентрации THC: конопля содержит 0,3% THC или менее, что делает её соответствующей федеральным требованиям, при этом она сохраняет умеренные психоактивные эффекты.

Чтобы воспользоваться этой возможностью, Tilray инвестировала значительные средства в приобретение американских пивоварен и разработку напитков с добавлением конопли. Компания позиционировала себя как лидера отрасли в торговле коноплей и разработке продуктов, запуская напитки с низким содержанием THC на нескольких рынках. Руководство представляло эти продукты, полученные из конопли, как важный шаг для укрепления бренда и операционной инфраструктуры перед возможной более широкой легализацией марихуаны.

Стратегия казалась логичной на бумаге: диверсификация за пределами насыщенного канадского рынка, создание точек взаимодействия с потребителями и подготовка к тому дню, когда федеральные ограничения могут ослабнуть.

Регуляторные изменения всё меняют

Новый закон кардинально разрушает этот сценарий. Продажи продуктов, полученных из конопли, могут фактически прекратиться в течение года, если Конгресс не примет меры по сохранению определенных исключений. Эксперты отрасли прогнозируют значительные сокращения и реструктуризацию операций.

Хотя Tilray заявил, что эти продукты из конопли составляли незначительную часть текущих доходов, собственные заявления компании — о себе как о лидере отрасли в области конопли — выдают важность этого сегмента. Эта маскировка скрывает неприятную правду: Tilray делала ставку на коноплю для достижения значимого роста.

Глубже лежащая проблема: органический рост остается недостижимым

Кризис регулирования конопли, хотя и наносит ущерб, выявляет более фундаментальную слабость. Траектория доходов Tilray разочаровывает инвесторов уже много лет. Хотя квартальные показатели показывают рост, большая часть этого обусловлена приобретениями, а не органическим расширением. Компания работает на жестко конкурентном канадском рынке с очень тонкой маржой, в то время как международные рынки каннабиса остаются фрагментированными из-за несогласованных правил.

Отсутствие стабильного, внутренне генерируемого роста объясняет, почему акции Tilray обесцениваются — за пять лет они потеряли 86% стоимости и торгуются ниже $1 за акцию на конец 2025 года. Недавнее снижение на 37% за месяц отражает более широкий скептицизм рынка относительно способности компании генерировать доходность.

Накопление негативных факторов

Потеря возможности работать с коноплей устраняет один из немногих оставшихся рычагов роста Tilray. Без перспектив внутреннего органического расширения и сталкиваясь с структурными проблемами прибыльности, дальнейший путь компании кажется все более ограниченным. Инвесторы выразили потерю доверия, и этот скептицизм, похоже, оправдан.

Комбинация регуляторных неудач, насыщенности рынка и постоянной убыточности создает значительные риски. Пока Tilray не продемонстрирует подлинный органический рост или надежный путь к прибыльности, акции, вероятно, будут продолжать находиться под давлением, несмотря на текущие низкие оценки.