Что инвесторам Tesla следует учитывать до 2026 года: обещания роста против рыночной реальности

Ставка на роботакси и премия в оценке Tesla

С рыночной капитализацией более $1,2 трлн Tesla является самым ценным производителем электромобилей в мире. Однако доминирующий мультипликатор цена/продажи в 15x — по сравнению с конкурентом Rivian Automotive, у которого он составляет 3x — раскрывает неприятную правду: инвесторы в основном делают ставку на возможность роботакси, а не на основные продажи автомобилей. Некоторые аналитики прогнозируют, что рынок автономных такси может в конечном итоге достичь $5 триллионов по всему миру, и Tesla, похоже, занимает позицию лидера наряду с такими конкурентами, как Alphabet’s Waymo и Uber Technologies.

Математика, лежащая в основе этой оценки, впечатляет. Генеральный директор Илон Маск прогнозирует производство от 2 до 3 миллионов Cybercabs к 2026 году, что сразу же сделает Tesla доминирующим игроком на рынке, если эти показатели будут достигнуты. Вертикально интегрированная структура Tesla — производство собственных автомобилей, контроль цепочки поставок и быстрое внедрение технологий — дает ей структурные преимущества перед конкурентами. В отличие от Waymo, которая управляет автономными автомобилями, но не производит их, или Uber, у которой нет производственных мощностей, Tesla теоретически может масштабироваться быстрее, более эффективно адаптировать технологии и работать с меньшими затратами на единицу продукции. Это преимущество в эффективности можно перенаправить либо на повышение прибыли, либо на агрессивное ценообразование для ускорения внедрения.

Однако инвесторы должны признать смелость этой ставки. Вся премия в оценке основана на реализации проекта роботакси, что делает ее, пожалуй, самым рискованным предположением, заложенным в цену акций Tesla.

Вызов со стороны новых конкурентов в сегменте EV

Финансовая стабильность Tesla, однако, в первую очередь зависит от продаж традиционных автомобилей. Около 80% доходов компании поступает от продаж электромобилей, причем более 90% этого приходится на две модели: Model Y и Model 3. Обе модели начинаются ниже порога в $50 000, что сделало их самыми продаваемыми электромобилями в отрасли на протяжении многих лет.

Проблема в том, что это доминирование скоро столкнется с серьезной конкуренцией. В 2026 году ожидается запуск более дюжины новых моделей электромобилей, несколько из которых будут по цене менее $50 000. Rivian Automotive, в частности, планирует начать производство до трех моделей, достигающих этой критической ценовой отметки. Годы Tesla выигрывала за счет вакуума в сегменте доступных электромобилей. Этот преимущество исчезает.

Особенно тревожно, что рост продаж Tesla уже замедлился в 2025 году. Хотя возможность роботакси теоретически может компенсировать давление на продажи электромобилей, она остается непроверенной в коммерческом масштабе. Компания сталкивается с узким окном, когда устаревшие основные модели конкурируют с более свежими альтернативами, а доходы от следующего поколения еще находятся в зачаточном состоянии и непредсказуемы.

Вопрос оценки, который инвесторы не могут игнорировать

Мультипликатор 15x по продажам Tesla по сравнению с 3x у Rivian становится значимым только в случае реализации прогнозов по роботакси. Если автономные такси подperform или столкнутся с регуляторными препятствиями, Tesla столкнется с существенным сжатием мультипликатора. Напротив, если подразделение роботакси выполнит план, текущая оценка может показаться в ретроспективе консервативной.

Для инвесторов, оценивающих Tesla в 2026 году, расчет прост: это в основном ставка на жизнеспособность роботакси, а не на силу традиционного бизнеса электромобилей. Это различие существенно при оценке рисков и потенциальных выгод.