Оповещение о снижении маржи: сможет ли TeraWulf контролировать свой стремительный рост расходов?

Прибыльность майнинга биткоинов становится все более запутанной. TeraWulf WULF продемонстрировала впечатляющий рост выручки на 37% по сравнению с прошлым годом в 3 квартале 2025 года, с доходом, увеличившимся до 35,4 миллиона долларов с 25,8 миллиона долларов. Но за этой заголовочной цифрой скрывается тревожная реальность — структура затрат компании растет быстрее, чем ее прибыль, и это тревожный сигнал.

Цифры рассказывают свою историю: несмотря на рост выручки на 37%, себестоимость выросла на 46%, достигнув 21,8 миллиона долларов по сравнению с 14,9 миллиона долларов. Расходы на электроэнергию и амортизация, связанные с расширением флота, вызвали скачок, но итог оказался жестким. Валовая маржа сжалась с 42% до 38%, и это сжатие маржи только усугубилось дальше по отчету о прибылях и убытках.

Сжатие чистой прибыли становится все более ощутимым

Операционные расходы также не остались в стороне. Общие операционные издержки выросли до 30,1 миллиона долларов по сравнению с 20,3 миллиона долларов за год. Расходы на управление и административные расходы достигли 8,3 миллиона долларов, а компенсации на основе акций дополнительно размывали долю акционеров. В результате? Чистая прибыль в размере 5,3 миллиона долларов составляла всего 15% чистой маржи, снизившись с 21% ранее — значительное ухудшение эффективности на нижней линии.

Это сжатие маржи особенно заметно на фоне волатильности биткоина и растущей сложности сети. Обязательства по капитальным затратам на обслуживание дополнительных майнинговых установок могут истощить денежные резервы, если цены на BTC ослабнут или конкуренция усилится, делая строгий контроль затрат абсолютно необходимым для выживания.

Как конкуренты выглядят по эффективности

TeraWulf не работает в вакууме. Riot Platforms RIOT отчиталась о выручке за 3 квартал 2025 года в размере 84,8 миллиона долларов, но при этом себестоимость составила 58,9 миллиона долларов, что дало только 31% валовую маржу. Общие операционные расходы достигли 47,2 миллиона долларов, и Riot фактически зафиксировала операционный убыток, несмотря на значительно больший объем выручки — предостережение о масштабировании без прибыльности.

В отличие от этого, Cipher Mining CIFR достигла более эффективной операционной реализации. Компания получила квартальную выручку в 29,8 миллиона долларов при себестоимости 17,6 миллиона долларов, что дало 41% валовую маржу. Операционные расходы в 15,4 миллиона долларов позволили контролировать общий расход относительно продаж. Коэффициент затрат к выручке Cipher указывает на превосходную операционную эффективность, по крайней мере, на доллар.

Производительность акций против реальности оценки

Акции WULF выросли на 99,5% с начала года, обогнав общий сектор финансовых компаний, который вырос на 11,1%. Однако показатели оценки вызывают тревогу. Акции торгуются по соотношению цена/балансовая стоимость (P/B) 19,35X против отраслевого мультипликатора 2,88X — значительный премиум, оставляющий мало места для разочарований.

Консенсус-прогноз по прибыли за 2025 год ухудшился и теперь оценивается в убыток в 1,51 доллара на акцию (в сравнении с убытком в 0,19 доллара в 2024 году), при этом ожидания были пересмотрены вниз на 1,15 доллара за последние 30 дней. TeraWulf имеет рейтинг Zacks #4 (Продажа), что отражает скептицизм аналитиков относительно восстановления прибыльности в ближайшее время.

Итог

Рост затрат в сочетании с ростом стоимости акций создает опасную комбинацию. Пока TeraWulf не продемонстрирует значительный контроль затрат и стабилизацию маржи, инвесторам следует быть осторожными с погоней за дальнейшим ростом акций, которые уже оценены на уровне совершенства.