Стратегии высокодоходных CEF: почему дивидендный доход в 13,7% всё ещё имеет смысл в 2025 году

Обзор рынка облигаций на 2025 год кажется простым: повышение ставок и снижение цен неизбежны. Однако контр-инвесторы знают, что когда традиционная мудрость становится слишком популярной, рынки часто разворачиваются в противоположную сторону. Вместо того чтобы предполагать, что более высокие ставки закреплены, умные деньги должны рассматривать контр-трейд: облигации могут действительно вырасти, застигнув консенсус врасплох.

Рассмотрим доходность 10-летних казначейских облигаций. Несмотря на все разговоры о повышении ставок и смене политики, она колебалась между 3.3% и 5%, а в последнее время торговля ограничилась еще более узким диапазоном 3.6% до 4.7%. При текущем уровне около 4.2% для драматизма мало места. Более умный ход? Игнорировать шум и следовать дисциплинированному подходу: накапливать позиции в облигациях при скачках доходности.

Закрытые фонды (CEFs) дают лучшие риск-скорректированные доходности, чем их открытые аналоги

Эта стратегия становится особенно привлекательной при рассмотрении закрытых фондов (CEFs), а не традиционных взаимных фондов. Различие имеет огромное значение. Рассмотрим флагманский фонд PIMCO — Total Return Fund, который сделал основателя Билла Гросса известным. Однако за последнее десятилетие этот знаменитый инструмент принес всего 20.1% — скромные 2% годовых, что могло бы поставить в неловкое положение даже случайных инвесторов.

Настоящее движение происходило в другом месте в линейке CEF от PIMCO. PIMCO Dynamic Income Fund (PDI) показал 119.6% за тот же период — в шесть раз лучше, чем Total Return. Эта переоценка отражает гибкость менеджеров CEF в использовании капитала на кредитных рынках без ограничений на выкуп, характерных для традиционных фондов.

PDI сейчас дает доходность 13.7%, что делает обсуждение движений 10-летних казначейских облигаций практически неактуальным. Когда вы получаете дивиденд такого размера, небольшие колебания доходности государственных облигаций превращаются в фоновый шум.

Конкурирующие менеджеры меняют ландшафт высокодоходных инвестиций

DoubleLine Capital, управляемый Джеффри Гандлахом, работает в похожей области доходности с двумя заметными CEF. История стоит того, чтобы ее упомянуть: много лет назад Гандлах и Гросс имели жаркую дискуссию о возможном сотрудничестве. Гросс отверг идею, заметив, что активы Гандлаха тогда на сумму $55 миллиардов делают его «как Латвия или Эстония» — королевство в миниатюре. Они так и не объединились, и инвесторы выигрывают от их постоянной конкуренции.

DoubleLine Yield Opportunities Fund (DLY) ищет ценность в кредитах ниже инвестиционного уровня, куда не могут заходить институциональные покупатели, такие как пенсионные фонды. Получая доступ к облигациям, которые традиционные инвесторы не могут держать, менеджеры могут договариваться о лучших риск-доходных показателях. DLY сейчас дает 8.5%, а его сестринский фонд DoubleLine Income Solutions (DSL) — 10.2%.

Возможность существует потому, что эмитенты необеспеченных облигаций напрямую обращаются к специалистам вроде Гандлаха, как меньшие компании могут обращаться к Уоррену Баффету за капиталом. Только специализированные CEF обладают гибкостью и масштабом для эффективного захвата этих возможностей. Стандартные ETF просто не могут конкурировать.

Муниципальные и кредитные сектора предлагают диверсификацию помимо казначейских облигаций

Муниципальные облигации представляют еще один привлекательный аспект. Nuveen Municipal Credit Income (NZF) торгуется с доходностью 7.3%, но это недооценивает ценность для налогоплательщиков, которые получают выгоду от муниципальных налоговых льгот. Фонд снизился вместе с более широким рынком облигаций, создавая точку входа для портфелей, ориентированных на доход.

Для тех, кто ищет чистое кредитное воздействие, FS Credit Opportunities (FSCO) — совершенно другой тип активов. В отличие от традиционных CEF, FSCO выдает кредиты на частных рынках, где фонд может устанавливать выгодные договорные условия. Хотя FSCO работает уже более десяти лет, он начал торговаться публично как CEF всего за последние два года. Эта новизна создала дисконт в 5% к чистой стоимости активов, несмотря на месячную доходность 10.7%.

Позиционирование фонда кажется особенно своевременным. Ожидается, что в будущем регуляторная среда станет более благоприятной для слияний и поглощений, и поток частных кредитов должен расшириться. Управление FS Investments отметило, что компании годами находились в режиме «подождем и посмотрим», но теперь ожидают ускорения сделок. Этот фон создает как устойчивость дохода, так и потенциал для роста капитала за счет акций FSCO.

Перспективы для инвесторов, ориентированных на доход

Эти пять CEF — лишь часть доступных сегодня возможностей с ежемесячной выплатой. Каждый из них сочетает привлекательные текущие доходы со структурными преимуществами, которых не могут предложить традиционные фонды. Для инвесторов, готовых сейчас вложить капитал в фиксированный доход — прежде чем рынок облигаций переоценит ставки — эти инструменты предлагают привлекательный профиль риск-доходность на 2025 и далее.

Рынок склонен вознаграждать ранние действия в недооцененных секторах. Эти высокодоходные CEF, торгующиеся с дисконтом и предлагающие выплаты 13.7% и выше, могут быть именно такой возможностью.