Устойчивость валовой маржи TSMC: как зарубежные фабрики влияют на прибыльность

Taiwan Semiconductor Manufacturing Company (TSMC) балансирует на грани: расширение производственных мощностей по всему миру при сохранении одного из самых впечатляющих показателей прибыльности в отрасли. Полупроводниковый гигант начал амбициозное международное расширение, создавая новые производственные мощности в США, Японии и Германии, чтобы удовлетворить растущий спрос на искусственный интеллект и решения следующего поколения вычислительных технологий.

Расширение отвечает нескольким стратегическим задачам. Помимо удовлетворения растущего спроса клиентов на передовые полупроводниковые узлы, TSMC сознательно создает резерв цепочек поставок для снижения геополитических рисков. Однако эта диверсификация обходится дорого — международные фабрики значительно дороже в эксплуатации, чем заводы в Тайване.

Управление маржой через международный рост

Руководство открыто сообщило о финансовых компромиссах. В ближайшей перспективе TSMC ожидает сжатия валовой маржи примерно на 2%, с возможным расширением до 3-4% по мере масштабирования зарубежного производства. Однако недавние показатели компании рассказывают убедительную историю о компенсации этих давлений.

В третьем квартале 2025 года TSMC показала валовую маржу в 59,5%, что на 170 базисных пунктов больше по сравнению с прошлым годом. Эта впечатляющая устойчивость отражает способность компании сохранять прибыльность несмотря на значительные капитальные инвестиции за рубежом. На четвертый квартал руководство прогнозирует валовую маржу в диапазоне 59-61% — средняя точка предполагает еще одно расширение на 100 базисных пунктов за год.

Динамика доходов TSMC дополнительно подчеркивает операционный импульс. Доходы за третий квартал выросли на 40,8% по сравнению с прошлым годом и составили 33,1 миллиарда долларов, в основном благодаря спросу, связанному с ИИ. Ожидается, что доходы за 2025 год увеличатся на 33,7% по сравнению с предыдущим годом, а в 2026 году — еще на 20,6%.

Компания делает ставку на то, что автоматизация, масштаб производства и государственные стимулы в конечном итоге сократят разрыв в стоимости между Тайванем и зарубежными локациями. Руководство считает, что эти инвестиции окупятся, поскольку крупные заказчики все чаще ищут географически распределенных поставщиков, способных производить передовые узлы — особенно чипы поколения 2 нм и A16.

Усиление конкуренции

Intel активизировала свои собственные амбиции в области производства, инвестируя значительные средства в развитие передовых производственных возможностей. Компания сосредоточена на своем процессе 18A (представляющем 1,8 нм логики), который Intel утверждает, обеспечивает превосходную производительность и эффективность по сравнению с традиционными узлами. Это позиционирует Intel как серьезного конкурента дорожной карте процесса N2 от TSMC.

GlobalFoundries, в свою очередь, занимает другую стратегическую позицию. Вместо конкуренции на передовых узлах, GlobalFoundries делает ставку на возможности, связанные с ИИ, в области периферийных вычислений и встроенного интеллекта. Компания расширяет мощности в США и Европе, чтобы привлечь клиентов, для которых важна диверсификация цепочек поставок, а не только технологическое лидерство.

Рыночная оценка и перспектива инвесторов

Акции TSMC выросли на 54,1% за текущий год, опередив рост сектора компьютерных и технологических компаний на 28,9%. С точки зрения оценки, акции торгуются по прогнозному P/E 25,06 — что значительно ниже среднего по сектору 29,03.

Консенсус-прогнозы по прибыли показывают уверенный рост: ожидается, что прибыль за 2025 год увеличится на 43,9% по сравнению с прошлым годом, а в 2026 году — еще на 20,2%. Однако за последний месяц пересмотр прогнозов снизился, что говорит о том, что аналитики пересматривают ожидания на фоне макроэкономической неопределенности.

Taiwan Semiconductor имеет рейтинг Zacks Rank #2 (Buy), что свидетельствует о доверии к стратегической позиции компании в области развития инфраструктуры ИИ.

Ключевой вопрос для инвесторов — сможет ли TSMC сохранить текущий профиль валовой маржи, успешно справляясь с затратами на международное производство. Недавние результаты показывают, что у компании есть операционный рычаг и спрос со стороны клиентов, позволяющие управлять этим переходом, хотя давление на маржу, вероятно, сохранится в течение цикла расширения.