Стоимость капитала против стоимости собственного капитала: какой показатель важнее для ваших инвестиций?

При оценке того, является ли компания достойным вложением, понимание разницы между стоимостью собственного капитала и стоимостью капитала становится критически важным. Эти два показателя рассказывают разные истории о финансовом здоровье компании, однако многие инвесторы путают их. Давайте разберём, почему они важны и как использовать их стратегически.

Почему эти показатели определяют успех инвестиций

Стоимость собственного капитала отвечает на один вопрос: какую доходность ожидают акционеры за владение акциями этой компании? Стоимость капитала, в свою очередь, показывает более широкую картину — взвешенную среднюю стоимость всех средств, используемых компанией для финансирования операций, как со стороны акционеров, так и кредиторов.

Думайте об этом так: если компании нужны деньги, она может взять кредит в банке (долг) или привлечь средства, продав акции (капитал). Обе опции имеют свою цену. Акционеры требуют определённую доходность за риск. Кредиторы требуют выплат по процентам. Стоимость капитала объединяет эти издержки, тогда как стоимость собственного капитала фокусируется исключительно на требованиях акционеров.

Математика стоимости собственного капитала

Расчет стоимости собственного капитала обычно основан на Модели оценки капитальных активов (CAPM):

Стоимость собственного капитала = Безрисковая ставка + (Бета × Рыночная премия за риск)

Что означают эти компоненты:

• Безрисковая ставка: базовая доходность, обычно связанная с доходностью государственных облигаций. Это доходность без риска.
• Бета: измеряет волатильность акции по сравнению с рынком в целом. Бета выше 1 означает, что акция колеблется сильнее рынка; ниже 1 — стабильнее.
• Рыночная премия за риск: дополнительная доходность, которую требуют инвесторы за принятие риска рынка вместо безопасных облигаций.

Компания в нестабильной отрасли может иметь бета 1.5, что означает, что её акции на 50% более волатильны, чем рынок. Естественно, акционеры потребуют более высокой доходности, чтобы компенсировать этот дополнительный риск.

Математика стоимости капитала

Стоимость капитала использует другую модель — Взвешенную среднюю стоимость капитала (WACC):

WACC = (E/V × Стоимость собственного капитала) + (D/V × Стоимость долга × ((1 – Налоговая ставка))

Разбор по компонентам:

• E: рыночная стоимость собственного капитала компании
• D: рыночная стоимость долга компании
• V: общая стоимость )E + D(
• Стоимость собственного капитала: рассчитывается по CAPM )как показано выше(
• Стоимость долга: ставка по займам
• Налоговая ставка: корпоративный налог, поскольку выплаты по процентам уменьшают налогооблагаемую прибыль

Представим, что компания финансируется на 60% за счет собственного капитала и на 40% — за счет долга. Если её стоимость собственного капитала — 10%, а стоимость долга — 5%, то WACC будет учитывать обе пропорции. Долг обычно кажется дешевле, потому что проценты по нему налоговые вычеты, что дает компании налоговый щит.

Что влияет на изменение этих показателей?

Стоимость собственного капитала реагирует на:

• Специфические риски компании )стабильность бизнес-модели, конкурентная позиция(
• Волатильность рынка и настроение инвесторов
• Уровень процентных ставок
• Общие экономические циклы

Стоимость капитала реагирует на всё вышеперечисленное, а также на:

• Соотношение долга и собственного капитала
• Кредитный рейтинг и стоимость заимствований
• Изменения налоговой политики
• Структуру капитала

Компания, увеличивающая заемный капитал )больше долга(, может сначала снизить свою общую стоимость капитала, поскольку долг дешевле собственного капитала. Но если долг станет слишком высоким, акционеры начнут опасаться риска дефолта — потребуют более высокую доходность в качестве компенсации. Оптимальная структура капитала балансирует эти силы.

Практическое применение: когда использовать каждый показатель

Используйте стоимость собственного капитала при оценке:

• Соответствует ли ожидаемая доходность акции уровню риска
• Может ли компания генерировать достаточную стоимость для акционеров
• Насколько конкурентны её доходности по сравнению с альтернативами

Используйте стоимость капитала при оценке:

• Будет ли новый проект приносить доход выше стоимости финансирования
• Имеет ли смысл приобретение с финансовой точки зрения
• Общую финансовую эффективность компании

Проект может выглядеть привлекательным на первый взгляд, но если его ожидаемая доходность ниже стоимости капитала, он разрушит стоимость. Напротив, проект с доходностью выше стоимости капитала стоит реализовать, если он соответствует стратегии.

Реальные сценарии

Сценарий 1: Стабильная коммунальная компания с низким бизнес-риском, её стоимость собственного капитала может быть 6%. Стоимость капитала — с учетом высокого долга и низкой стоимости долга — может составлять 4.5%. Такая низкая стоимость капитала делает инвестиции в инфраструктуру привлекательными.

Сценарий 2: Высокотехнологичный стартап с высоким бизнес-риском, его стоимость собственного капитала может достигать 15%. При минимальном долге его стоимость капитала — около 14%. Компании нужны проекты с доходностью 14%+ для создания стоимости для акционеров.

Часто задаваемые вопросы о этих показателях

Может ли стоимость капитала превышать стоимость собственного капитала?

Обычно нет. Поскольку стоимость капитала — это взвешенная средняя стоимость акций и долга )а долг дешевле из-за налоговых вычетов(, она обычно ниже стоимости собственного капитала. Однако, если компания чрезмерно заимствует и сталкивается с кредитными проблемами, рост стоимости долга может подтолкнуть стоимость капитала вверх.

На какой показатель мне стоит обращать внимание как инвестору?

Оба важны, но для разных целей. Стоимость собственного капитала показывает, соответствуют ли ожидаемые доходы компании вашему уровню риска. Стоимость капитала сигнализирует о том, насколько эффективно менеджмент использует капитал.

Как часто меняются эти показатели?

Постоянно. Процентные ставки меняются ежедневно, волатильность рынка колеблется, уровни долга меняются, а экономические условия развиваются. Аналитик обычно пересматривает эти показатели раз в квартал или при крупных корпоративных событиях.

Итог

Стоимость собственного капитала и стоимость капитала — это дополняющие друг друга инструменты, а не конкуренты. Стоимость собственного капитала фокусируется на ожиданиях акционеров и требованиях к доходности. Стоимость капитала показывает общие издержки на привлечение и использование средств по всей финансовой структуре компании.

Вместе они помогают понять, работает ли компания эффективно, принимает ли руководство разумные инвестиционные решения и оправдывают ли доходы акционеров риски, которые они берут. Освоение обоих понятий значительно повышает вашу способность выявлять недооценённые возможности и избегать инвестиций, разрушающих стоимость.