Акции D-Wave Quantum: Почему ралли потеряло импульс (И что должно произойти дальше)

Акция, которая перешла от героя к вопросительному знаку

D-Wave Quantum (NYSE: QBTS) сообщает инвестиционному миру, что строит инфраструктуру квантовых вычислений завтрашнего дня. На короткое время рынок поверил этому полностью. Акция полностью доминировала в начале 2025 года, почти утратив треть своей стоимости по мере того, как инвесторы вкладывались, игнорируя растущие убытки компании. Затем реальность сложилась иначе. К середине октября акции выросли почти на 450% за год. Прошло всего семь недель, и цена акции снизилась на 39% от своей рыночной стоимости. Энтузиазм, который казался неконтролируемым, вдруг стал казаться хрупким.

Итак, что изменилось? Неужели инвесторы наконец проснулись? Или же здесь есть более глубокая история, которую стоит понять, прежде чем решать, присоединяться или пропускать эту сделку?

Загадка накопления наличных средств

Здесь начинается самое интересное — и проблемное. В прошлом ноябре D-Wave выставила ультиматум держателям варрантов: либо реализуйте право купить акции по цене $11.50, либо наблюдайте, как компания выкупает эти варранты всего за один цент. Посыл был ясен. Около 95% держателей варрантов капитулировали. В результате было реализовано 4,7 миллиона варрантов, что создало 6,9 миллиона новых акций и привлекло для компании 54,6 миллиона долларов.

На первый взгляд, это размывание доли акционеров на 2% кажется терпимым. Но более глубокая проблема — что это говорит о доверии D-Wave к своему собственному пути к прибыльности.

Положение с наличными и потребности в деньгах: неудобная математика

После привлечения капитала в ноябре D-Wave сообщил о примерно $850 миллионах долларов наличных (за вычетом долгов). При текущем расходе наличных примерно $55 миллионов в год, базовая математика показывает, что компания сможет работать еще около 15 лет без привлечения дополнительных средств. Это значительный запас — почти безответственно щедрый для убыточного стартапа.

Вот в чем дело: по прогнозам аналитиков, D-Wave достигнет точки безубыточности — генерации положительного свободного денежного потока — примерно к 2030 году. Это означает, что компании потребуется менее пятой части текущих наличных, чтобы выжить до момента выхода на прибыль.

Так почему же идет постоянное выпускание акций? За последние четыре года количество акций D-Wave выросло с 3 миллионов до более чем 350 миллионов. Даже с учетом привлеченного капитала математика не сходится. Кажется, компания накопила гораздо больше наличных, чем ей нужно.

Ловушка размывания доли акционеров

Эта агрессивная стратегия выпуска акций вызывает тревожный вопрос: если у D-Wave действительно есть путь к устойчивой прибыльности, почему она так агрессивно размывает текущих акционеров?

Каждая новая выпущенная акция означает, что существующие акционеры владеют меньшей частью будущей прибыли. Если компания в конечном итоге станет прибыльной и будет генерировать значительный свободный денежный поток, инвесторы сегодня будут владеть значительно меньшей частью этого потенциала, чем должны были бы. Можно сказать, что компания добровольно сокращает свой будущий потенциал прибыли на акцию.

Что действительно сделает эту акцию привлекательной?

Финансовые прогнозы выглядят соблазнительно. Если аналитики правы относительно срока выхода на точку безубыточности в 2030 году, акция теоретически может щедро вознаградить терпеливых инвесторов. Запас есть. Возможность есть. Но есть и проблема доверия.

Пока D-Wave не достигнет одного критического этапа, рассматривайте эту акцию скорее как спекулятивную игру, чем как инвестицию:

Достичь точки безубыточности по денежным потокам.

Не прибыль по GAAP. Не однократный квартальный перевес. Реальная точка безубыточности — когда бизнес генерирует достаточно доходов для поддержания операций без необходимости дополнительного размывания акций. Именно в этот момент акционеры поймут, что руководство перестало закладывать будущее в залог и начало его строить.

Пока D-Wave не достигнет этого поворотного момента, спираль выпуска акций продолжится, и акционеры имеют право волноваться, покупают ли они видение компании или просто субсидируют его.

Итог

D-Wave Quantum создала увлекательный нарратив о потенциале квантовых вычислений. Баланс на балансе силен. Технические достижения реальны. Но постоянное размывание доли акционеров — даже при огромных запасах наличных — сигнализирует либо о переуверенности, либо о чем-то менее лестном в отношении доверия руководства к собственным прогнозам.

Для инвесторов, задающихся вопросом, стоит ли сейчас покупать, ответ зависит от одного вопроса: доказала ли D-Wave, что она может генерировать точку безубыточности по денежным потокам и прекратить постоянное привлечение капитала? Пока этого не произойдет, эта акция остается скорее вопросом, чем ответом.