Недавняя коррекция TSMC: разбор паники на рынке и реальности

Фондовый рынок функционирует под двойственной личностью. В долгосрочной перспективе он работает как прецизионные весы — честно оценивая компании по их истинной стоимости. Однако в сжатые временные рамки он превращается во что-то гораздо менее рациональное: конкурс популярности, управляемый алгоритмами, реагирующими на заголовки быстрее, чем человек способен понять контекст. Этот поведенческий разрыв идеально объясняет, что произошло с Taiwan Semiconductor Manufacturing (NYSE: TSM) после раскрытия доходов 10 декабря.

Числа, вызвавшие распродажу, на первый взгляд кажутся обвинительными: доход за ноябрь сократился на 6,5% по сравнению с предыдущим месяцем и составил NT$343,61 миллиарда (примерно $10,93 миллиарда). Торговые алгоритмы и розничные панические продавцы интерпретировали это месячное снижение как тревожный сигнал о слабости импульса. Акции снизились примерно на 6%, остановившись около $287. Но именно здесь поверхностный анализ дает сбой. Если рассматривать годовые показатели, доход за ноябрь 2024 года вырос на 24,5% по сравнению с ноябрем 2023 года. Картина полностью меняется.

Математика раскрывает настоящую историю

Руководство TSMC ранее ориентировало доход за четвертый квартал в диапазоне $32,2-$33,4 миллиарда (примерно NT$1 триллион). Теперь, когда две трети данных за Q4 доступны, траектория компании выглядит убедительно:

• Октябрь: рекордный месячный доход
• Ноябрь: NT$343,61 миллиарда несмотря на снижение по сравнению с предыдущим месяцем
• Общий доход за октябрь-ноябрь: NT$711,09 миллиарда (~$22,64 миллиарда)

Эта совокупная динамика позволяет TSMC легко достигнуть верхней границы руководства с минимальными усилиями. Компании нужно всего лишь примерно NT$300 миллиард (~$9,55 миллиарда) в декабре — цифра, которую она регулярно превышала в последние месяцы. Выполнение или превышение верхней границы прогноза — это статистическая вероятность, а не мечта.

Падение в ноябре не было признаком неудачи. Это чистая арифметика: октябрь установил такой высокий уровень, что снижение по сравнению с предыдущим месяцем стало неизбежным независимо от фундаментальных показателей.

Два двигателя роста, работающих в разных ритмах

Понимание TSMC требует признания того, что в его бизнесе задействованы два различных рынка, каждый со своей динамикой:

Циклический компонент (Потребительская электроника): Производители смартфонов заранее заказывают чипы в сентябре-октябре перед праздничным сезоном. Apple и конкуренты создают запасы в этот период. В ноябре спрос естественно снижается, поскольку запасы достигают комфортных уровней. Снижение на 6,5% за месяц — классическая сезонность — предсказуемая, временная и незначимая для долгосрочной траектории.

Структурный компонент (ИИ-инфраструктура): Этот двигатель работает по совершенно другим законам физики. Строительство дата-центров, производство GPU и обновление вычислительной инфраструктуры идут круглый год, независимо от календаря потребительских праздников. В отчете за третий квартал доходы TSMC показали важный переломный момент: Высокопроизводительные вычисления теперь составляют 57% от общего дохода, превзойдя потребительскую электронику впервые.

Эта структурная смена кардинальна. Пока спрос на смартфоны колеблется в соответствии с розничными циклами, спрос на инфраструктуру, основанную на ИИ, постоянно ускоряется. Основной драйвер доходов компании кардинально сместился с устройств для карманов потребителей на серверные экосистемы планетарного масштаба.

Дивидендная ставка руководства на будущее денежное поступление

Руководство компании выражает свою уверенность через решения по капиталовложениям, а не через пресс-релизы. Строительство фабрик по производству полупроводников требует огромных инвестиций. Когда руководство опасается спада, оно накапливает наличность и замораживает выплаты акционерам.

TSMC показывает противоположную уверенность. Компания недавно объявила о повышении дивиденда до примерно 97 центов на акцию, который будет выплачен в апреле 2026 года. Эта ориентировка на будущее отражает внутреннюю уверенность руководства в заказах и устойчивом денежном потоке в 2025 году и далее.

Текущая оценка еще больше подчеркивает привлекательность. TSMC торгуется по мультипликатору P/E около 29,5, несмотря на показатели:

• Валовая маржа 59,5% (почти 60 центов прибыли с каждого доллара дохода)
• Рост доходов с начала года более 30%

Высокомаржинальные, быстрорастущие почти монополии обычно оцениваются по мультипликатору 40x и выше. Торговля по 29,5x отражает редкое несоответствие между ценой акции и качеством бизнеса.

Конфигурация: где краткосрочный шум встречается с долгосрочной ценностью

Рынки иногда дарят терпеливым инвесторам возможности, неправильно интерпретируя данные прошлых периодов. Падение доходов за ноябрь — именно такой момент: краткосрочный настрой сосредоточен на сезонных корректировках, игнорируя рост на 24,5% по сравнению с прошлым годом и структурные драйверы ИИ.

Сейчас, торгуясь около $287, TSMC значительно ниже средней целевой цены аналитиков, что предполагает потенциальный рост более чем на 23%. Суперцикл инфраструктуры ИИ не остывает; он созревает во что-то гораздо более устойчивое, чем циклы, основанные на хайпе. Будучи ключевым поставщиком полупроводников для этого преобразования, TSMC остается на пути получения значительной доли ценности.

Для инвесторов, ищущих экспозицию к самому важному производителю чипов в мире, эта сезонная коррекция открыла привлекательное окно для входа.