## Перестановки в хедж-фонде Питера Тиля: Почему доминирование AI-чипов уже недостаточно

**Thiel Macro делает крупный сдвиг в ставках** – Миллиардер Питер Тиль, легендарный соучредитель **Palantir Technologies**, управляет хедж-фондом Thiel Macro, который недавно ликвидировал всю свою позицию в **Nvidia** в третьем квартале и направил капитал в **Microsoft**. Этот шаг сигнализирует о стратегической переоценке того, как инвесторы воспринимают ландшафт искусственного интеллекта. Microsoft выросла на 476 900% с момента своего IPO в марте 1986 года, но настоящий вопрос не в прошлых доходах — а в том, какие компании захватят будущее богатство AI.

## Парадокс Nvidia: Король GPU сталкивается с скрытыми уязвимостями

**Графические процессоры Nvidia доминируют, но появляются трещины**

На первый взгляд Nvidia кажется непобедимой. Компания контролирует более 80% рынка AI-ускорителей, а её GPU обеспечивают рабочие нагрузки дата-центров, питающие всю революцию генеративного AI. Уолл-стрит прогнозирует, что прибыль Nvidia будет расти на 37% ежегодно в течение следующих трёх лет, а при цене в 44 раза выше прибыли оценка кажется разумной для такого роста. Консенсус ожидает, что Nvidia сохранит 70% — 90% доли рынка в AI-чипах до 2033 года, при этом сектор прогнозируется расти на 29% ежегодно.

Тем не менее, решение Питера Тиля отказаться от своей доли в Nvidia говорит о более глубоких структурных проблемах.

**Пользовательские чипы: новая угроза, которая бьёт по обе стороны**

Конкурентное давление исходит из неожиданного направления — гиперскейлеры создают собственные AI-чипы. Google (через Alphabet), Amazon, Microsoft, Meta Platforms и OpenAI все используют кастомный силикон, чтобы снизить зависимость от Nvidia. Чипы AMD MI350 показали конкурентоспособность на тестах MLPerf, а компания планирует запустить MI400 в следующем году. Сам OpenAI планирует внедрить MI450 в конце 2026 года.

Но есть нюанс: пользовательские чипы выглядят дешевыми, пока разработчики не подсчитают полную стоимость владения. Nvidia потратила почти два десятилетия на создание **CUDA** — экосистемы предварительно обученных моделей, платформ разработки и программных библиотек. Создание аналогичных инструментов с нуля для пользовательских чипов требует огромных затрат на программную инженерию. В сумме эти скрытые расходы часто делают пользовательский силикон дороже, чем использование GPU Nvidia. Именно это структурное преимущество и удерживает аналитиков от мысли, что Nvidia будет свергнута.

Тем не менее, для управляющего хедж-фондом вроде Тиля вопрос не в том, победит ли Nvidia — а в том, куда потекут следующие волны прибыли от AI.

## Двойной движок Microsoft: почему капитал мигрировал

**Программное обеспечение + облако = путь монетизации AI**

Microsoft работает как крупнейшая корпоративная софтверная компания и второй по величине публичный облачный провайдер. Что важнее, компания превращает эти существующие позиции на рынке в реальные доходы от AI.

Компания внедрила генеративных AI-ассистентов в Microsoft 365, её флагманский пакет продуктивности. Генеральный директор Сатья Наделла заявил, что внедрение идет быстрее, чем любой предыдущий запуск функций 365, и 90% компаний из списка Fortune 500 уже используют AI-помощника. Это не просто популярность — это проникновение в корпоративный сектор.

В облачных услугах Microsoft сталкивается с другой динамикой. Рост продаж замедлился до 28% в год, и доля рынка осталась стабильной. Но компания испытывает ограничения по инфраструктуре, что означает, что она достигает пределов своих возможностей. В течение следующих 24 месяцев Microsoft планирует удвоить свою сеть дата-центров, чтобы захватить долю рынка у конкурентов, когда емкость инфраструктуры догонит спрос.

**Оценка: со скидкой относительно своего кредитного плеча**

Уолл-стрит ожидает, что прибыль Microsoft будет расти на 14% ежегодно в течение следующих трех лет. Эта цифра кажется консервативной по сравнению с 37% Nvidia, но заслуживает контекста. Расходы на корпоративное программное обеспечение и облачное потребление, по прогнозам, будут расти на 12% и 20% соответственно до 2030 года. Цель роста Microsoft укладывается в эти рамки.

Акции торгуются по 34-кратной прибыли, что дает коэффициент цена/прибыль/рост (PEG) равный 2.4 — выше порога 2, при котором некоторые считают оценки переоцененными. Однако этот мультипликатор ниже трехлетней средней в 2.6 и пятилетней в 2.5. Для инвесторов это означает более сжатую точку входа по сравнению с историческими нормами.

## Сигнал Тиля: следить за перераспределением капитала

Перебалансировка портфеля Питера Тиля не является вердиктом о технологическом превосходстве Nvidia. Скорее, это отражение того, куда смещается ценность AI — от чистого аппаратного доминирования к программному обеспечению и облачной инфраструктуре, которая реально монетизирует AI. Существующие корпоративные связи Microsoft, доказанная способность внедрять функции AI и план расширения мощностей создают несколько путей для роста доходов, которые не зависят от того, что кастомные чипы вытеснят Nvidia (что, вероятно, не произойдет).

Революция AI только началась, и ранние сигналы показывают, что выгоды достаются компаниям, контролирующим отношения с конечными пользователями и облачную доставку, а не только тому, что находится под капотом.