Действительно ли Tesla стоит 1,4 триллиона долларов? Ближе к мнению скептика Майкла Барри

Финансовая реальность за премиальной оценкой Tesla

Легендарный инвестор Майкл Бьюри, известный своей предвиденной ставкой «Большой шорт» против рынка недвижимости, недавно вновь разжег дискуссию о оценке Tesla через свой информационный бюллетень Cassandra Unchained, назвав акции производителя электромобилей фундаментально неправильно оцененными. При текущих уровнях торгов около $430 за акцию, Tesla (NASDAQ: TSLA) обладает рыночной капитализацией свыше 1,4 триллиона долларов — цифра, которая соответствует мультипликатору цена-прибыль примерно 294. Чтобы понять этот премиум, традиционные автопроизводители, такие как Toyota и General Motors, торгуются по коэффициентам цена-продажи ниже 1, в то время как Tesla занимает значительно другую оценочную территорию с примерно 16-кратным отношением продаж.

Критика Бьюри сосредоточена на критическом разрыве: текущая финансовая траектория компании не оправдывает такие высокие рыночные ожидания. Помимо астрономического мультипликатора, он выражает озабоченность предложенным генеральным директором Илоном Маском пакетом компенсации на сумму $1 триллион и отсутствием программ обратного выкупа акций у Tesla, что в обоих случаях ведет к постоянной размывке долей существующих акционеров в компании, которая должна поддерживать рост, чтобы оправдать свой премиум.

Замедление роста и снижение прибыльности

Цифры показывают компанию, испытывающую замедление по ключевым метрикам. Выручка за 2024 год выросла примерно на 1% до 97,7 миллиарда долларов, что значительно ниже 19%-го роста предыдущего года. Хотя последние кварталы показали небольшое улучшение — Q3 принёс рекордную выручку в 28,1 миллиарда долларов при росте поставок автомобилей на 7% — общий импульс остаётся значительно ниже уровней 2023 года.

Более тревожным является сжатие прибыльности. Операционная маржа Tesla сократилась до 7,2% в 2024 году с 9,2% в предыдущем году, что отражает усиливающееся давление на чистую прибыль. Это ухудшение ускорилось в последнем квартале, когда операционная прибыль упала на 40% до 1,6 миллиарда долларов, поскольку сжатие маржи продолжалось. Эти негативные факторы частично связаны с агрессивными ценовыми стратегиями и стратегическим уклоном Tesla в сторону ценовой конкуренции вместо премиум-ценообразования — тактического выбора, который жертвует краткосрочной долей рынка ради прибыльности.

Ставка на будущие прорывы

Руководство ответило удвоением инвестиций в будущие доходы. Tesla планирует капитальные затраты примерно $9 миллиардов долларов в 2025 году, предназначенные для расширения производства Cybercab, масштабирования производства Semi грузовиков и развития инфраструктуры искусственного интеллекта для поддержки автономного вождения и робототехники. Хотя эти инвестиции теоретически открывают значительные будущие источники прибыли, они одновременно создают давление на маржу и свободный денежный поток в краткосрочной перспективе.

Руководство компании, особенно Илон Маск в недавних сообщениях о доходах, охарактеризовал гуманоидных роботов (Optimus) как трансформационных, а Маск назвал возможность масштабирования «бесконечным глюком денег». Руководство также подчеркивает ожидаемое ускорение в области ИИ, программного обеспечения и доходов от флота, чтобы дополнить прибыль от аппаратных решений со временем.

Оценочный разрыв: когда нарратив опережает фундаментальные показатели

Скептицизм Бьюри в корне ставит вопрос о том, отражает ли текущая рыночная цена адекватно риски исполнения. Мультипликатор оценки 294 предполагает не только возвращение к быстрому росту выручки и восстановлению маржи, но и успешную коммерциализацию и глобальное внедрение сетей автономного совместного вождения — сроки и вероятность которых всё ещё остаются под большим вопросом.

Разрыв между оценкой Tesla и зрелыми автопроизводителями становится очевиден при любом традиционном анализе. Компании нужно не только остановить ухудшение маржи, но и безупречно перейти к совершенно новым бизнес-моделям, чтобы оправдать премиум-позиционирование. Если прибыльность останется ограниченной, а новые крупные источники доходов будут реализовываться медленнее ожидаемого, текущая цена акций оставляет минимальный запас прочности для ошибок или затяжных сроков реализации.

Расчет рисков на будущее

Для инвесторов важный вопрос выходит за рамки способности Tesla к росту; продуктовая дорожная карта и рыночная позиция компании демонстрируют явный потенциал роста. Основной же вопрос — оправдано ли текущая оценка с учетом рисков исполнения и спекулятивной природы амбициозных сценариев роста, которые трудно точно спрогнозировать.

Ставка против компании с таким брендом, технологической сложностью и возможностями в области ИИ, энергетического хранения и передовой робототехники несет реальный риск убытков, особенно если исполнение превзойдет ожидания рынка. В то же время, при текущих ценах рыночный энтузиазм кажется значительно опережающим реальные финансовые показатели, что делает более осторожную позицию и умеренный размер инвестиций более разумным подходом для новых капиталовложений.