Обновление производства DRAM-чипов: сможет ли ASML повысить рентабельность с помощью EUV-инструментов?

История ASML — это не только монополия в области технологий EUV-литографии, но и то, как она извлекает выгоду из повышения уровня цепочки производства чипов.

Когда отрасль сосредотачивается на итерациях логических чипов (logic), технологический прогресс в области DRAM становится недооценённой точкой роста прибыли. В третьем квартале 2025 года валовая маржа ASML выросла на 80 базисных пунктов по сравнению с прошлым годом и достигла 51,6%, и движущие силы этого процесса тихо меняются. Логические чипы по-прежнему составляют две трети продаж систем, но скорость внедрения EUV в индустрии DRAM ускоряется — особенно в связи с высокоскоростной памятью, связанной с ИИ, которая предъявляет всё более высокие требования к технологической точности.

Почему DRAM стал новым рычагом прибыли для ASML?

Традиционно считалось, что DRAM — это бизнес с низкой прибылью, но это восприятие устарело. По мере развития архитектуры памяти с более высокой плотностью, производители DRAM вынуждены использовать EUV-технологии. В то же время, передовые узлы логических чипов требуют многослойной экспозиции EUV, что повышает эффективность использования инструментов и увеличивает спрос на программное обеспечение и услуги. Эти повторяющиеся доходы обычно имеют более высокую валовую маржу, чем первоначальные продажи систем.

Рост проникновения EUV в DRAM напрямую означает заказы на более ценные системы. Инструменты для ультрафиолетовой литографии по цене значительно выше, чем инструменты для глубокого ультрафиолетового диапазона, и чем выше доля продаж EUV, тем выше средняя стоимость заказа для ASML. За весь 2025 год ожидается рост продаж примерно на 15%, а валовая маржа приблизительно 52%, что отражает устойчивый спрос на EUV.

Что говорит руководство о прогнозах на четвертый квартал?

ASML ожидает выручку в диапазоне 9,2–9,8 миллиардов евро, что на 26,3% больше по сравнению с предыдущим кварталом (медиана). Ожидаемая валовая маржа — 51–53%, что на 40 базисных пунктов лучше предыдущего периода. Эти цифры свидетельствуют о двойном движении — росте поставок EUV и расширении высокомаржинальных сервисных бизнесов, что отражает реальный спрос на передовые технологии в производстве DRAM.

Другие участники отрасли

Хотя ASML монополизировала поставки EUV-литографических машин, в области оборудования для производства чипов не существует единственного игрока. Applied Materials поставляет инструменты для травления и осаждения, и по мере усложнения дизайна AI-чипов их инструменты помогают производителям достигать меньших узлов и более высокой эффективности. KLA Corporation специализируется на системах контроля процессов и инспекции, обеспечивая качество производства. Эти компании в определённой степени отражают состояние рынка — включая темпы обновления DRAM.

Разногласия в оценке и рыночных ожиданиях

За последние 6 месяцев цена акций ASML выросла на 33,3%, превысив рост технологического сектора в 22,2%. Однако его прогнозный P/E в 33,76 выше среднего по сектору — 27,76, и сможет ли эта премия сохраниться, зависит от выполнения роста. Ожидаемый EPS на 2025 год вырос на 39,3%, а на 2026 — всего на 3,8%, что вызывает опасения по поводу долгосрочных темпов роста. За последние 30 дней прогноз на 2025 год был повышен, а на 2026 — понижен, что свидетельствует о осторожности в отношении пика EUV-цикла.

Итог

Обновление технологий DRAM и спрос на AI-чипы создают новые возможности для роста инструментов EUV ASML. Когда доходы от сервисов и базовые установки расширяются одновременно, структура прибыли ASML может постепенно улучшаться. Однако текущая оценка уже отражает оптимистичные ожидания, и инвесторам следует внимательно следить за реальными инвестиционными планами производителей DRAM и темпами проникновения EUV, чтобы понять, смогут ли эти показатели оправдать ожидания.