Может ли зарубежная экспансия TSMC сохранить её преимущество в валовой марже?

Taiwan Semiconductor Manufacturing Company (TSMC) идет по тонкому льду — увеличивая глобальное производство чипов, одновременно борясь с ростом затрат на международные операции. Производитель чипов продолжает реализовывать амбициозный план расширения в США, Японии и Германии, чтобы удовлетворить растущий спрос на ИИ и передовые вычислительные чипы, но такая географическая диверсификация сопровождается определенными рисками.

Реальность: TSMC ожидает, что его валовая маржа в ближайшее время сократится на 2%, а при масштабировании производства за рубежом может расшириться до 3-4%. Однако что делает эту историю особенно интересной — в 3 квартале 2025 года компания фактически увеличила свою валовую маржу на 170 базисных пунктов по сравнению с прошлым годом, достигнув 59,5%, опровергнув ожидания, что глобальное расширение сразу же сожмет прибыльность.

Доходы рассказывают настоящую историю

Рост доходов TSMC в 3 квартале 2025 года до 33,1 миллиарда долларов (на 40,8% по сравнению с прошлым годом) показывает, что компания компенсирует давление на маржу за счет роста объема. Руководство прогнозирует валовую маржу за 4 квартал в диапазоне 59% — 61%, при этом средняя точка предполагает еще 100 базисных пунктов роста по сравнению с прошлым годом. Такой двойной подход — поддержание ценовой политики при одновременном поглощении операционных трудностей — является настоящим испытанием конкурентных преимуществ TSMC.

Тезис компании прост: автоматизация, экономия за счет масштаба и государственные субсидии в конечном итоге уравняют условия между Тайванем и зарубежными фабриками. По мере ускорения спроса на ноды следующего поколения, такие как 2 нм, региональная диверсификация поставок становится стратегическим преимуществом, оправдывающим временные потери в марже.

Конкуренция усиливается

Intel (INTC) и GlobalFoundries (GFS) не сидят сложа руки. Intel идет вперед с процессом 18A (эквивалент 1.8 нм), заявляя о превосходной производительности и эффективности по сравнению с предстоящей технологией N2 от TSMC. В то же время GlobalFoundries занимает нишу в зрелых нодах и приложениях для edge AI, расширяя мощности в США и Европе, чтобы захватить клиентов, ищущих хеджирование цепочек поставок.

Это конкурентное давление означает, что TSMC не может позволить себе расслабляться — сохранение лидерства по валовой марже при инвестировании в глобальное производство является единственной жизнеспособной долгосрочной стратегией.

Что ожидает рынок

Акции TSMC выросли на 54,1% за текущий год, значительно опередив рост более широкой технологической отрасли, составляющий 28,9%. Торгуются по прогнозному P/E 25,06, что ниже среднего по сектору 29,03, а оценка остается разумной с учетом консенсусных прогнозов роста прибыли за 2025-2026 годы на уровне 43,9% и 20,2% соответственно.

Главный вопрос для инвесторов: сможет ли TSMC сохранить устойчивость своей валовой маржи по мере масштабирования зарубежного производства? Ответ определит, является ли сегодняшняя оценка выгодной покупкой или ловушкой.