BJ's Wholesale Club против Costco: Почему разрыв в оценке важен для вашего портфеля

Модель складского клуба доказала свою устойчивость, но не все розничные сети по членству созданы равными. BJ’s Wholesale Club (NYSE: BJ) и Costco Wholesale (NASDAQ: COST) оба работают в одной сфере, однако рынок оценивает их кардинально по-разному. Для инвесторов, ищущих экспозицию в секторе складских клубов без переплаты за Costco, BJ’s представляет интересный кейс — хотя и требующий тщательного анализа.

Разрыв в оценке: цифры, рассказывающие историю

Вот что сразу бросается в глаза: BJ’s торгуется примерно по 19-кратной цене по прогнозируемой прибыли с коэффициентом цена/продажи около 0,6, в то время как Costco требует 44-кратной прибыли и 1,4 по цене/продажам. Это не скромная премия — это пропасть. Вопрос, который задает каждый инвестор: недооценен ли BJ’s или есть веские причины для такого разрыва?

Ответ кроется в понимании факторов, стимулирующих рост в этом секторе. Финансовые показатели Costco за 2025 год показывают стабильное доминирование: выручка $275,2 млрд с ростом 8,2% по сравнению с прошлым годом. Рост сопоставимых продаж достиг 6,4% в последнем квартале, исключая влияние газа и валютных курсов. В то время как BJ’s за первые девять месяцев 2025 года заработал $15,9 млрд, что всего на 4,3% больше по сравнению с прошлым годом, а сопоставимые продажи клубов (без учета бензина) выросли скромно на 2,6%.

Это различие в росте и является основой премии Costco в оценке.

Внутри недавних результатов BJ’s: смешанные сигналы

В последнем квартальном отчете BJ’s показал выручку в $5,35 млрд, что на 4,9% больше по сравнению с прошлым годом. Рост сопоставимых продаж составил 1,1%, хотя с учетом волатильности цен на бензин он увеличился до 1,8%.

Яркая точка? Членские взносы выросли на 9,8% до $126,3 млн — важный показатель для этой бизнес-модели. Рост числа премиальных членов и повышение сборов, реализованные ранее в году, способствовали этому росту. Для публичного инвестора BJ’s увеличение доходов от членских взносов — важный сигнал, так как он говорит о ценовой политике и лояльности клиентов.

Но тут ситуация усложняется. Операционная прибыль снизилась на 4,8% до $218,4 млн, а чистая прибыль — на 2,4% до $152,1 млн. Причины: рост затрат на рабочую силу и аренду, связанный с расширением клубов, увеличение расходов на рекламу и более высокая амортизация. Руководство также столкнулось с более сложным сравнением из-за получения в прошлом году выгоды от судебного урегулирования.

Есть и светлая сторона: цифровые сопоставимые продажи выросли на 30% по сравнению с прошлым годом, и теперь занимают значительно большую долю общего объема продаж по сравнению с предыдущими годами.

Куда BJ’s видит рост

Руководство повысило прогноз скорректированной прибыли на акцию на весь год до $4,30–$4,40 (с предыдущих $4,20–$4,35) и сохранило прогноз роста сопоставимых продаж клубов на 2–3% в 2025 году. Генеральный директор Боб Эдди выразил уверенность в том, что компания войдет в праздничный сезон “с импульсом”, позиционируя BJ’s как “место для ценности и удобства”.

Общий настрой — осторожно оптимистичный, но кардинально отличающийся от траектории Costco.

Масштаб как преимущество

Costco управляет более чем 900 складами по всему миру, хорошо закрепившись в США и Канаде, а также демонстрируя растущий международный потенциал. BJ’s управляет менее чем 300 клубами, в основном сосредоточенными на Восточном побережье. Это различие в масштабе не является тривиальным — оно обеспечивает более сильные переговорные позиции с поставщиками, лучшее узнаваемость бренда и значительно больший объем продаж на один объект.

Walmart’s Sam’s Club — еще один конкурентный фактор. В насыщенном рынке BJ’s нужно доказать, что сможет сохранять долгосрочные конкурентные преимущества и ускорять рост выручки, чтобы оправдать более высокий мультипликатор оценки.

Инвестиционная идея: ценность или ловушка оценки?

Для инвесторов, уже вложенных в Costco или не желающих платить 44-кратную прибыль по прогнозу, BJ’s заслуживает внимания. Текущая оценка кажется не слишком высокой для розничного членского клуба с положительным ростом сопоставимых продаж и увеличением доходов от членских взносов. Вы фактически меняете скорость роста на запас по оценке.

Реалистичный компромисс: более медленный рост в обмен на меньшие риски оценки. BJ’s нужно доказать, что сможет расширять маржу и поддерживать рост сопоставимых продаж более 3%, чтобы подняться выше по оценочному спектру. До тех пор это остается хорошей альтернативой для получения публичной экспозиции в секторе складских клубов без переплаты, но это не безрисковая инвестиция.