Когда оценки на фондовом рынке становятся опасно оторванными от экономической реальности

Уже видны признаки предупреждения

Индекс S&P 500 вырос на 16% в этом году, однако за этим поверхностным оптимизмом скрывается тревожное противоречие. Пока энтузиазм вокруг искусственного интеллекта продолжает стимулировать рост, всё больше экономических данных свидетельствуют о том, что показатели оценки рынка всё сильнее оторваны от фундаментальных факторов. Недавние исследования Федеральной резервной системы по воздействию тарифов, в сочетании с исторически завышенными мультипликаторами цена/прибыль, рисуют картину, которая должна насторожить вдумчивых инвесторов.

Исследование Федеральной резервной системы выявляет истинную стоимость тарифов для занятости и роста

Заявления президента Трампа о том, что тарифы создают беспрецедентное американское процветание, честно говоря, являются откровенно ложными. Его утверждение, что США стали пропорционально богаче с 1789 по 1913 год благодаря тарифам, игнорирует простой факт: реальный ВВП на душу населения увеличился в десять раз с 1900 года, что свидетельствует о значительно более высоких уровнях жизни сегодня, чем в ту эпоху.

Более того, недавний анализ Федерального резервного банка Сан-Франциско за 150 лет исторических данных по тарифам пришёл к жёсткому выводу: эти политики увеличивают безработицу и замедляют экономический рост. Механизм прост — тарифы создают экономическую неопределённость, которая разрушает доверие потребителей, подавляет расходы и заставляет бизнес сокращать найм.

Мы уже наблюдаем развитие этой динамики. Настроения потребителей в ноябре опустились до второго по низкости уровня за всю историю, а уровень безработицы в октябре вырос до 4,4% — максимума за четыре года. Эти ухудшающиеся условия возникли ещё до того, как многие предложенные тарифы полностью вступили в силу.

Финансовая арифметика, связанная с тарифами, дополнительно показывает разрыв между риторикой и реальностью. Текущие прогнозы указывают, что тарифы принесут $210 миллиардов в 2026 году — цифра, которая вовсе не достаточна для замены индивидуальных налогов на доходы, которые в прошлом году составили $2,6 трлн, или для финансирования предложенных дивидендных выплат по $2,000, которые, по оценкам, превысят (миллиардов в зависимости от критериев.

Оценки на исторически экстремальных уровнях усиливают риск снизу

Время этих экономических препятствий не могло быть хуже. Недавно индекс S&P 500 торговался по мультипликатору цена/прибыль выше 23 — только третий такой случай за последние 40 лет. Предыдущие два случая служат тревожным прецедентом: крах доткомов привёл к падению на 49%, а медвежий рынок COVID-19 — на 25%. Хотя оценки немного снизились до 22,6 раза по прогнозным прибыли, это всё равно значительно выше среднего за 40 лет — 15,9.

Некоторые участники рынка утверждают, что рост производительности за счёт искусственного интеллекта оправдывает повышенные оценки за счёт расширения будущих доходов. Однако исторические данные опровергают этот оптимизм. После того как индекс S&P 500 превысил 22 раза по прогнозной прибыли, средняя годовая доходность за последующие три года составляла всего 2,9% — значительно ниже долгосрочного среднего примерно в 10%.

Осторожный подход в условиях неопределённости

Сочетание замедления экономического роста и завышенных оценок говорит о необходимости занять оборонительную позицию. Вместо того чтобы панически продавать акции, инвесторам следует сосредоточить портфель на акциях с высокой уверенностью — компаниях, которые вы уверенно держите во время рыночных потрясений. Одновременно создание резервов наличных средств позволит вам использовать капитал, когда неизбежная коррекция создаст привлекательные точки входа.

Текущая рыночная ситуация требует осторожности, подкреплённой стратегией, а не паническими решениями.