Когда рыночные ожидания толкают цены вверх: руководство по контанго

Основной механизм за контанго

На рынках фьючерсов возникает увлекательная динамика, когда инвесторы коллективно сигнализируют о оптимизме относительно будущей доступности и цен. Это явление, известное как контанго, происходит, когда цены с учетом будущих сроков превышают то, что покупатели готовы заплатить за немедленную поставку. Можно сказать, что это способ рынка сказать: «мы ожидаем, что цены станут дороже».

Чтобы понять это, нужно разобраться в трех уровнях цен. Спотовая цена представляет собой текущую стоимость сделки для немедленного расчета. В отличие от этого, форвардные цены отражают то, что участники рынка заплатят за поставку в указанные будущие даты. Когда эти форвардные цены растут по мере отдаления даты поставки, рынок входит в состояние контанго — создается восходящая кривая цен.

Почему рынки переходят в контанго?

Несколько взаимосвязанных факторов вызывают эту картину:

Инфляционные ожидания выступают в качестве основного катализатора. Когда инфляция кажется застрявшей, инвесторы рационально ожидают, что будущие цены превзойдут текущие уровни. Вместо того чтобы рисковать оказаться в короткой позиции, они заключают фьючерсные контракты по повышенным ставкам, делая ставку на то, что спотовые цены в конечном итоге догонят их. Это самосбывающееся пророчество усиливает восходящую кривую.

Реальности физического хранения важнее, чем большинство трейдеров осознает. Хранение сырой нефти, поддержание зерновых силосов или защита драгоценных металлов требуют реальных затрат. Компании, которым нужны эти активы за несколько месяцев, часто обнаруживают, что платит премию за форвардную поставку выгоднее, чем покрывать расходы на хранение, страхование и обработку. Математика стоимости часто склоняет к преимуществу премии.

Дисбалансы спроса и предложения создают мощные стимулы для покупки в будущем. Неудачные урожаи, транспортные узкие места или неожиданный рост спроса могут заставить трейдеров поднять ставки на будущие контракты в подготовке. Напротив, неожиданный избыток предложения временно снижает спотовые цены, в то время как фьючерсы остаются высокими, расширяя разрыв контанго.

Хеджирование неопределенности побуждает участников платить больше за ценовую уверенность. Участники рынка, не уверенные в условиях через шесть месяцев, часто предпочитают зафиксировать фьючерсные ставки выше текущих спотовых цен, чем рисковать более экстремальными ценовыми движениями позже. Психологическая цена возможных сюрпризов превышает платимый премиум.

Контанго в действии: нефтяной кризис 2020 года

Пандемия COVID-19 стала классическим примером контанго. Когда путешествия внезапно прекратились, спрос на нефть исчез. Однако мощность нефтеперерабатывающих заводов не могла мгновенно адаптироваться — производство продолжалось примерно на докризисных уровнях. Математика хранения стала жесткой: поставщики сталкивались с отрицательными спотовыми ценами, буквально платя покупателям за поглощение нежеланных баррелей.

Но вот важный момент: цены фьючерсов оставались значительно выше. Рынок признал, что нарушение — временное. Этот разрыв создал огромные возможности — трейдеры, ожидающие нормализации, могли продавать высокоценовые фьючерсные контракты и ждать роста спотовых цен.

Контанго против его противоположности: бэквардация

Бэквардация переворачивает всю структуру. Цены на будущие сроки падают ниже спотовых цен, создавая нисходящую кривую. Это редкое состояние сигнализирует о пессимизме на рынке — инвесторы ожидают, что будущая нехватка, экономический спад или дефляция снизят цены.

Различие имеет психологический вес:

• Контанго = бычий настрой: «Цены и спрос вырастут»
• Бэквардация = медвежий настрой: «Цены и спрос снизятся»

Контанго доминирует на большинстве товарных рынков, потому что инфляция и издержки хранения естественным образом поднимают будущие цены. Бэквардация возникает только во время кризисов или при угрозе дефляции.

Практическое применение для различных участников рынка

Потребители и бизнес выигрывают от видимости контанго. Если вы видите рост фьючерсов на нефть, покупка топлива сейчас, а не позже, имеет смысл. Строительные компании, замечающие, что древесина в контанго, должны планировать ремонтные работы раньше. Рынок буквально предупреждает: «Зафиксируйте цены сегодня».

Инвесторы сталкиваются с более тонкими выборами. Если вы считаете, что фьючерсы завышены — что рынок задал слишком высокие цены с учетом реального спроса и предложения — вы можете продать фьючерсные контракты по высоким ценам, а при расчетах купить по более низким спотовым ценам. Математика проста: продать по $90 за баррель, купить по $85, заработать разницу $5 за единицу, если ваше предположение подтвердится.

Проблема ETF в условиях контанго

Фонды, отслеживающие товарные активы, работают через стратегию скользящих контрактов: они постоянно продают истекающие краткосрочные фьючерсы и покупают новые на более отдаленные сроки. Это постоянное рефинансирование становится опасным в условиях контанго. Каждый раз при «перекрутке» позиций они вынуждены покупать по более высоким ценам, чем продавали.

Математика усугубляется: сильное контанго постепенно разрушает стоимость ETF, даже если спотовые цены остаются стабильными. Опытные трейдеры используют это, коротко продавая такие фонды во время сильных периодов контанго, получая прибыль, поскольку эффект контанго снижает цену акций.

Основные риски и ограничения

Контанго несет с собой несколько опасностей. Первая — неопределенность по длительности: контанго может сохраняться неделями или месяцами, но скорость его разворота непредсказуема. Трейдеры, делающие ставку на возвращение к среднему, могут столкнуться с серьезными убытками, если условия сохранятся дольше ожидаемого.

Второе — контанго не гарантирует исходы. Оно отражает коллективное мнение рынка, а не судьбу. Реальные ценовые движения зависят от множества переменных, которые могут развиваться иначе, чем предполагают фьючерсные цены.

Третье — для инвесторов в ETF контанго создает скрытые препятствия, постепенно уменьшая доходность независимо от цен на товар. Товар может торговаться боком, а эффект контанго тихо разрушает показатели портфеля.

Понимание сигнала рыночных настроений

В конечном итоге, контанго служит индикатором рыночных настроений. Он показывает, ожидают ли трейдеры коллективно нехватку, инфляцию и рост спроса. Правильное чтение этого сигнала — умение отличить оправданный оптимизм от спекулятивного переоценивания — отделяет успешных трейдеров от тех, кто слепо гонится за ценами.

Когда вы видите резко восходящую кривую фьючерсов по сравнению со спотовыми ценами, помните: вы наблюдаете за миллионами индивидуальных решений, объединенными в один визуальный паттерн. Этот паттерн содержит информацию. Будь то бизнес, хеджирующий реальные потребности в товаре, или инвестор, ищущий торговые возможности, понимание того, что показывает контанго о рыночных ожиданиях, дает вам аналитическое преимущество, которого лишены большинство случайных наблюдателей.