Может ли TSMC защитить свою прибыльную маржу, одновременно стремясь к глобальному расширению?

Гигант тайваньской индустрии чипов продолжает демонстрировать впечатляющую прибыль, несмотря на активное строительство производственных мощностей за пределами своей родной страны. TSMC создает новые фабрики в США, Японии и Германии — стратегический поворот, направленный на захват растущего спроса на ИИ и передовые вычислительные процессоры, а также на защиту от геополитических рисков в цепочке поставок.

Компромисс? Операционные расходы за рубежом значительно выше. Компания готовится к краткосрочному сжатию маржи примерно на 2%, которое может увеличиться до 3-4% по мере запуска этих предприятий. Но вот удивительный факт: несмотря на эти трудности, валовая маржа TSMC в 3 квартале 2025 года фактически выросла до 59,5%, что на 170 базисных пунктов больше по сравнению с прошлым годом. Руководство прогнозирует валовую маржу в 4 квартале в диапазоне 59% — 61%, что предполагает еще одно увеличение на 100 базисных пунктов по сравнению с прошлым годом.

Так как же TSMC удается сохранять такие здоровые показатели прибыли на фоне затрат на расширение? Компания делает ставку на три фактора: экономию за счет масштаба, автоматизацию производства и государственные субсидии в странах, где строятся новые фабрики. По мере увеличения объемов производства на новых площадках стоимость за чип должна значительно снизиться. TSMC уверена, что к моменту достижения полной мощности этих зарубежных фабрик разрыв в марже значительно сократится — достаточно, чтобы оправдать первоначальные инвестиции.

Моментум доходов не показывает признаков замедления

Цифры подтверждают уверенность руководства. Выручка TSMC за 3 квартал достигла 33,1 миллиарда долларов, что на 40,8% больше по сравнению с прошлым годом. Консенсус аналитиков ожидает продолжения этого тренда: прогнозируется рост выручки на 33,7% в 2025 году и на 20,6% в 2026 году. Сильный драйвер — спрос на ИИ-чипы — остается мощным фактором: клиенты активно ищут географически диверсифицированных поставщиков для передовых узлов, таких как 2 нм и A16, а TSMC занимает позицию предпочтительного партнера.

Конкуренты не сидят сложа руки

Intel и GlobalFoundries активно развивают свои собственные стратегии в области контрактного производства. Intel вкладывает значительные средства в свою foundry-структуру и разрабатывает процесс 18A (примерно 1,8 нм по эквиваленту), который, по заявлению компании, обеспечит превосходную производительность и энергоэффективность по сравнению с будущим поколением N2 от TSMC. В то же время GlobalFoundries, несмотря на фокус на зрелых узлах, отмечает значительный спрос со стороны приложений ИИ в области edge computing и встроенных систем. Компания расширяет мощности в США и Европе, чтобы привлечь клиентов, ищущих диверсификацию цепочек поставок.

Оценка и перспективы

За текущий год акции TSMC выросли примерно на 54,1%, опередив рост более широкого сектора компьютерных и технологических компаний на 28,9%. С точки зрения оценки, TSMC торгуется по прогнозному P/E 25,06 — что ниже среднего по сектору 29,03 — что говорит о том, что рынок еще не полностью учел долгосрочный потенциал маржи при достижении эффективности за рубежом. Консенсусные оценки прибыли предполагают рост на 43,9% в 2025 году и на 20,2% в 2026 году. Хотя последние пересмотры прогнозов немного снизились, базовая картина роста остается неизменной.

Настоящий вопрос: сможет ли TSMC безупречно реализовать этот глобальный рост, сохраняя операционное превосходство, которое сделало ее ведущим контрактным производителем чипов в мире? Если маржа сохранится или даже увеличится несмотря на более высокие затраты за рубежом, акционеры TSMC могут ожидать значительного повышения оценки компании по мере того, как рынок осознает устойчивость прибыльности в ходе этого перехода.