Когда оценки на фондовом рынке достигают небес: предупреждающие знаки, о которых никто не говорит

Индекс S&P 500 подает предупредительный сигнал, заслуживающий внимания. Коэффициент Шиллера CAPE — метрика, предназначенная для сглаживания рыночных циклов и выявления истинных уровней оценки — поднялся почти до 40, колеблясь в опасной близости к пикам, достигнутым во время пузыря доткомов более двух десятилетий назад. Тогда коэффициент достигал примерно 44. Это та территория, где обычно находится иррациональное изобилие, и прямо сейчас бум ИИ толкает оценки в этот редкий воздух.

Настоящая история за цифрами

Коэффициент Шиллера CAPE отличается от традиционных расчетов цена/прибыль тем, что он смотрит назад на 10-летний средний показатель, скорректированный с учетом инфляции. Этот сглаживающий эффект прорезает шум однолетних колебаний прибыли и экономических циклов. По сути, он задает вопрос: «Платим ли мы исторически разумную цену за то, что компании действительно зарабатывают?» Сейчас ответ все более тревожный.

Технологические гиганты вкладывают беспрецедентные капиталы в инфраструктуру ИИ. Мы говорим о масштабных построениях дата-центров, сложной финансовой инженерии через специальные целевые компании (SPV) — тот же инструмент, сыгравший ключевую роль в скандале Enron — и долговой нагрузке, достигающей неудобных уровней. Тем временем, OpenAI продолжает подписывать долгосрочные соглашения по инфраструктуре, несмотря на то, что сжигает наличные быстрее, чем успевает их привлекать. Финансовые аналитики оценивают, что компании потребуется $207 миллиард новых финансирований к 2030 году, чтобы выполнить свои текущие обязательства.

Разрыв между амбициями и реальностью

Вот где логика пузыря становится кристально ясной: огромные суммы инвестируются с неясными путями к приемлемой отдаче. Руководство Meta фактически признало это, предложив «поглотить» любой избыточный инфраструктурный рост, превратив его в более эффективную рекламу. Это не бизнес-план — это молитва в виде таблицы.

Поразительный факт: исследования MIT показали, что 95% пилотов генеративного ИИ в компаниях полностью не дают результатов. Тем не менее, капитал продолжает течь, оценки растут, а коэффициент Шиллера CAPE продолжает мигать красным.

Умный ход: ищите реальную ценность

Не все игры с ИИ созданы равными. Пока расходы на инфраструктуру остаются спекулятивными, некоторые компании действительно захватывают подлинную ценность. Например, IBM не делает ставку на гонку инфраструктурных инвестиций в ИИ. Вместо этого компания получает доходы через консультационные услуги по ИИ и внедрение эффективных, специально разработанных моделей для корпоративных клиентов. IBM уже зафиксировала $9,5 миллиарда в бизнесе по ИИ, в основном за счет консультационных услуг с документированной отдачей инвестиций.

Урок прост: когда появляется метрика, редко встречающаяся вне пузыря доткомов, и когда распределение капитала становится несогласованным с практической отдачей, осторожность — это не пессимизм, а здравый смысл. Рассмотрите возможность сохранения экспозиции в ИИ через компании, создающие реальную бизнес-ценность, а не через спекулятивные инфраструктурные ставки. Эта разница может иметь существенное значение, когда этот цикл скорректируется.