Объяснение контанго: почему рынки фьючерсов показывают восходящие кривые цен

Основной механизм за контанго

Когда вы торгуете товарами — нефтью, пшеницей, металлами — вы фактически имеете дело с двумя разными ценами одновременно. Спотовая цена — это то, что вы платите за немедленную поставку сегодня. Но существует также лестница будущих цен, отражающая согласованные цены покупателей и продавцов на поставки в разные моменты в будущем.

Контанго возникает, когда эта лестница цен наклонена вверх. Чем дальше в будущее, тем выше цена контракта. Инвесторы по сути говорят: «Мы готовы заплатить больше позже, чем сейчас». Этот восходящий наклон — отличительная черта рынка с контанго.

Почему возникает контанго? Четыре ключевых фактора

Понимание причин появления контанго помогает предвидеть движения рынка:

Ожидания инфляции. Когда инфляция высокая, инвесторы фиксируют более высокие цены на будущие поставки, потому что ожидают роста спотовых цен. Лучше заплатить $100 сегодняшних долларов за нефть через шесть месяцев, чем рисковать, что цена вырастет к моменту исполнения контракта.

Сюрпризы в спросе и предложении. Представьте новости о неурожаях или сбоях в цепочках поставок. Покупатели будут повышать ставки на будущие цены, чтобы гарантировать доступ до ухудшения ситуации. Напротив, богатый урожай насыщает рынок предложением, что приводит к падению спотовых цен, в то время как цены на фьючерсы остаются высокими — классическая ситуация с контанго.

Затраты на хранение и перенос. Физические товары не бесплатны в хранении. Страховка, складские услуги, предотвращение порчи — всё это стоит денег. Компании зачастую дешевле заплатить премию за будущую поставку, чем покупать дешевле сегодня и нести расходы на хранение месяцами. Эти структурные издержки естественно создают условия для контанго.

Рыночная неопределенность. Никто не любит сюрпризы. Когда волатильность высокая или условия неопределенны, покупатели предпочитают зафиксировать известные цены на будущее, а не рисковать, делая ставки на возможное движение спотовых цен. Такое поведение усиливает ценовую структуру с контанго.

Контанго и бэквардация: два лица рынка

Контанго имеет свою противоположность — бэквардацию. В бэквардации цены фьючерсов падают по мере отдаления дат поставки. Инвесторы платят больше сегодня, чем ожидают заплатить в будущем — полностью противоположная кривая.

Бэквардация сигнализирует о страхе или срочности. Обычно она возникает, когда:

• Ожидается скорое увеличение предложения
• Ожидается спад спроса
• В экономике грозит дефляция $115 падающие цены(

Бэквардация редка на товарных рынках, потому что инфляция и издержки хранения естественно поднимают цены со временем. Контанго — это состояние по умолчанию. Бэквардацию наблюдают только при рыночных сбоях — например, во время кризиса нефти из-за COVID-19, когда спрос исчез, а хранение стало кошмаром.

Психологическая разница важна: контанго отражает бычьи настроения )ожидается рост цен и спроса(, а бэквардация — медвежьи )ожидается падение цен и спроса(.

Преобразование контанго в прибыль и сбережения

Для потребителей: Если вы заметили формирование контанго на рынках, на которые вы полагаетесь, у вас есть преимущество по времени. Нефть в контанго? Рассмотрите возможность покупки топлива или бронирования дешевых авиабилетов сейчас, пока цены не выросли. Строительные материалы с растущими кривыми фьючерсов? Запасайтесь лесом и материалами до повышения стоимости строительства.

Компании делают именно так — заранее закупаются во время контанго, чтобы избежать более высоких цен позже.

Для инвесторов: Контанго создает возможности для арбитража. Если вы считаете, что рынок завысил цены на фьючерсы из-за динамики контанго, вы можете:

• Продать фьючерс по завышенной цене
• Подождать до истечения
• Купить по более низкой спотовой цене
• Забрать разницу себе

Пример: нефть по фьючерсу торгуется по $90 за баррель, а вы предполагаете, что реальная спотовая цена будет $85. Если вы правы, вы заработаете )на баррель$5 .

Ловушка ETF на товары: большинство ETF на товары отслеживают цены через скользящие фьючерсные контракты — они постоянно продают истекающие контракты и покупают новые по форвардным ценам. В условиях контанго каждый перезапуск происходит по более высокой цене. ETF теряет деньги на этих операциях, что снижает доходность. Опытные трейдеры используют короткие позиции по этим ETF во время сильного контанго, чтобы заработать на снижении стоимости ETF из-за постоянных неблагоприятных перезапусков.

Реальный пример: кризис нефти 2020 года

Пандемия 2020 года стала классическим примером контанго. Спрос на нефть рухнул за ночь — никто не летал и не ездил. Но нефтеперерабатывающие заводы и платформы не могли мгновенно остановиться. Производство продолжалось, а спрос падал — возник избыток.

Спотовые цены рухнули. В какой-то момент нефть торговалась по отрицательным ценам — поставщики буквально платили покупателям, чтобы забрать нефть, потому что хранилища были переполнены.

А фьючерсы? Они оставались высокими. Инвесторы понимали, что сбой временный. Когда экономики откроются, спрос восстановится. Разрыв между отрицательными спотовыми ценами и положительными ценами фьючерсов создал огромный контанго — и большие возможности для тех, кто правильно позиционировался.

Влияние контанго за пределами товарных рынков

Хотя контанго — в первую очередь явление товарных и фьючерсных рынков, его эффекты распространяются шире. Инвесторы в акции должны следить за товарным контанго как за сигналом о состоянии сектора. Значительный нефтью контанго может принести пользу энергетическим компаниям, но навредить авиакомпаниям и логистике. Можно скорректировать портфель соответственно.

Общий урок: контанго учит вас тому, как рынки закладывают в цены время, риск и дефицитность будущих контрактов.

Ключевые риски и ограничения

Инвестирование в контанго — рискованное занятие. Предсказать, как долго оно продлится, очень сложно. Рыночные условия могут измениться мгновенно — шок предложения, скачок спроса или изменение политики могут разрушить кривую фьючерсов за ночь. Сделки, основанные на предположении о постоянном контанго, могут быстро рухнуть.

Кроме того, если вы держите товарные ETF, контанго — это медленный разрушитель богатства. Постоянные неблагоприятные перезапуски контрактов со временем накапливаются, особенно в длительных периодах контанго.

Любая стратегия на базе фьючерсов требует строгого управления рисками. Цены с контанго — это предсказания рынка, а не гарантии.

Когда распознавать контанго

Обратите внимание, когда цены фьючерсов стабильно превышают спотовые по нескольким датам поставки. Форма кривой рассказывает историю — крутой наклон говорит о сильном контанго; плоский — о нейтральности. Понимание, находится ли рынок в состоянии контанго или бэквардации, меняет ваше восприятие тайминга, ценообразования и возможностей в товарной торговле.