Выгодная оценка Altria Group может скрывать ловушку стоимости, которую стоит избегать

Дешевая ценовая метка — не то, чем кажется

На первый взгляд, Altria Group (NYSE: MO) выглядит как мечта охотника за выгодой. Производитель сигарет Marlboro торгуется всего по 10,4 раза по прогнозируемой прибыли с дивидендной доходностью свыше 7%, что заставило бы любой скринер засветиться зеленым цветом. Но в табачном секторе внешность может обмануть, особенно когда основной бизнес компании находится под угрозой.

Настоящая история за привлекательной оценкой? Инвесторы закладывают годы спада, а не возможностей. Прежде чем вас соблазнят цитаты о «глубокой ценности» и курении, подумайте, что на самом деле происходит за этими поверхностными метриками.

Когда низкие оценки сигнализируют о более глубоких проблемах

Недавний отчет о доходах Altria показал, почему акции стали предостерегающим примером. Объем поставок Marlboro сократился на 11,7% в прошлом квартале — показатель значительно хуже, чем по более широкой линейке сигарет компании, что говорит о том, что потребители отказываются от премиум-бренда в пользу более дешевых альтернатив или полностью от бездымных продуктов.

Проблемы выходят за рамки традиционных сигарет. Подразделение орального табака компании — с наследием брендов Skoal и Copenhagen, а также новым продуктом on! nicotine pouch — показало тревожную слабость. Skoal упал на 17,1%, Copenhagen — на 12,4%, а рост on! едва достиг 0,7%. Это должно было стать будущим Altria, но оно терпит неудачу хуже, чем наследственный бизнес.

После этих результатов акции упали почти на 8%, и причина ясна. Компания дала прогноз, который разочаровал ожидания, укрепляя опасения, что зависимость от сигарет и внедрение альтернативных продуктов движутся слишком медленно, чтобы компенсировать снижение объемов.

Сравнение, которое все объясняет

Здесь становится очевидна разница в оценке. Philip Morris International (NYSE: PM) торгуется по 18,5 раза по прогнозируемой прибыли — почти вдвое выше мультипликации Altria. Почему премия? Потому что Philip Morris действительно реализовала свой переход к бездымным продуктам. Альтернативные продукты сейчас составляют 41% его выручки, а его никотиновые pouch Zyn завоевывают долю рынка.

British American Tobacco (NYSE: BTI) оценивается в 11,5 раза по прогнозируемой прибыли и также показывает прогресс. С 18,2% выручки от альтернативных продуктов против всего 14% у Altria, он демонстрирует ощутимый прогресс в переходе.

Низкая оценка Altria — это не выгода, а вердикт рынка. Инвесторы говорят: «Покажите, что вы можете трансформироваться, а не просто будьте дешевыми».

Ловушка дивидендов, в которую никто не хочет попадать

Этот дивиденд более 7%? Это может стать ядом для ценностных инвесторов. Если акции продолжат падать — возможно, в двузначные проценты — дивиденды исчезнут, а акционеры понесут убытки. История показывает, что это вполне реально; всего несколько лет назад Altria торговалась по однозначным мультипликаторам прогнозируемой прибыли.

Что изменит эту историю

Чтобы Altria снова стала действительно привлекательной для инвестиций, должно произойти одно из двух:

Вариант 1: Продолжение сжатия оценки, возвращающее акции к историческим минимумам, где соотношение риск-вознаграждение становится более разумным.

Вариант 2: Компания осуществит значимый стратегический сдвиг — например, её сотрудничество с KT&G даст толчок к выпуску прорывного никотинового pouch или своевременное приобретение существенно увеличит долю альтернативных продуктов.

Без одного из этих катализаторов Altria останется тем, чем кажется: зрелым производителем сигарет, который слишком дорог за тот рост, который он предлагает, и слишком рискован для дохода, который он обеспечивает. Осторожный подход — дождаться либо более низких цен, либо настоящей трансформации, прежде чем рассматривать эту акцию как покупку.