Рост акций Carvana: от грани банкротства до $100B оценки

Драматическое восстановление за три года

Carvana (NYSE: CVNA) осуществила один из самых ярких разворотов на рынке для долгосрочных инвесторов. После того, как в конце декабря 2022 года акции опустились до $3.72 — когда страх банкротства охватил рынок — за последние три года цена выросла примерно на 8 420%. Этот рост резко контрастирует с скромной пятилетней доходностью в 79%, которая уступает 101% доходности S&P 500 за тот же период. За последние 12 месяцев акции выросли на 80%, значительно опередив общие рыночные показатели.

Почему почти до смерти?

Кризис 2022 года возник из-за совокупности нескольких факторов. Рост процентных ставок в сочетании с инфляционными давлениями сильно снизили потребительские расходы на необязательные покупки, такие как подержанные автомобили. В то же время, амбициозное приобретение ADESA за 2,2 миллиарда долларов добавило значительную долговую нагрузку как раз в момент ужесточения кредитных рынков. Долгосрочный долг в тот год достиг пика в 7,5 миллиарда долларов, что сильно напрягло баланс компании.

Реакция руководства оказалась решающей. Компания внедрила строгие меры по оптимизации затрат и активно рефинансировала долг. Эти операционные улучшения совпали с восстановлением рынка, создав условия для сегодняшнего восстановления инвесторов.

Формирующийся фундаментальный разворот

Недавние финансовые результаты подтверждают сценарий восстановления. В третьем квартале (, завершившемся 30 сентября ), объем продаж вырос на 44% по сравнению с прошлым годом, а выручка — на 55%, что демонстрирует захват доли рынка и повышение операционной эффективности. Возможно, самое важное — Carvana вернулась к прибыли по GAAP, что казалось недостижимым в самые темные моменты 2022 года.

Балансовый отчет значительно укрепился. Долгосрочный долг сейчас составляет 5,5 миллиарда долларов, что на $2 миллиардов меньше пиковых уровней. Эта тенденция к снижению долговой нагрузки, в сочетании с постоянным получением прибыли, создает гораздо более устойчивую финансовую основу, чем опасались аналитики три года назад.

Оценка теперь представляет другую проблему

Те же силы, которые создавали возможности, теперь заложены в цену акций. Текущая оценка Carvana стала заметно дорогой по отношению к выручке, с мультипликатором 3,5x. Эта оценка приближается к историческому максимуму, достигнутому во время бычьего рынка 2021 года — периода, который многие инвесторы вспоминают как предостережение о переоцененности.

Внутренний рынок подержанных автомобилей остается масштабным, поддерживая примерно 36 миллионов сделок в год. Такой масштаб создает реальный долгосрочный потенциал для оператора вроде Carvana, который строит дистрибуцию, расширяет проникновение на рынок и работает с улучшенной экономикой единицы.

Текущая дилемма инвестора

Инвесторы, оценивающие Carvana сегодня, сталкиваются с классическим выбором: войти по переоцененным ценам с уже сформированным импульсом или дождаться возможного отката, чтобы войти по более выгодным соотношениям риска и доходности.

Компания безусловно доказала операционные возможности и жизнеспособность бизнес-модели. Основной сценарий для революции в продаже подержанных автомобилей остается актуальным. Однако цена акций сейчас отражает значительный оптимизм относительно будущих показателей — возможно, больше, чем разумно платить при текущих уровнях.

Для тех, кто придерживается принципов инвестирования в акции 101, эта ситуация иллюстрирует, как даже сильные бизнес-обращения со временем могут достигать оценок, при которых терпение становится предпочтительнее энтузиазма. Взвешенный подход, учитывающий как операционные улучшения компании, так и премиальную оценку, кажется наиболее оправданным для новых решений по капиталовложениям.