Понимание настоящего двигателя роста Intuitive Surgical: почему важно следующее десятилетие

Заблуждение рынка относительно Intuitive Surgical

Когда инвесторы анализируют Intuitive Surgical (NASDAQ: ISRG), большинство сосредотачиваются узко на одном показателе: продажах хирургических роботов da Vinci за каждый квартал. Это понятная ошибка. В конце концов, название компании и основной продукт — синонимы хирургической автоматизации. Однако такой узкий фокус скрывает истинную мощь бизнеса.

Реальность более сложная. Хотя системы da Vinci являются основой империи Intuitive Surgical, они составляют всего около 25% дохода. В течение следующего десятилетия, по мере созревания компании, инвесторы, понимающие полную картину доходов, увидят, почему оценка Intuitive Surgical имеет премию, несмотря на высокую цену по традиционным метрикам.

Разбор источников дохода

Intuitive Surgical зарабатывает на трех различных каналах. Первый — сегмент “системы” — сами роботы da Vinci — приносит примерно четверть продаж. Недавние показатели показывают, что в Q3 2025 компания внедрила 427 новых систем da Vinci, что больше чем 379 единиц в Q3 2024. В целом по миру было введено в эксплуатацию 10 763 системы, что на 13% больше по сравнению с прошлым годом. Этот сегмент обеспечил рост доходов почти на 33%.

Но именно здесь история становится интересной.

Второй источник дохода — услуги и обслуживание — составляет около 15% от общего объема продаж. Он стабильный, но не является драйвером роста.

Доминирующая сила? Инструменты и аксессуары — расходные материалы, используемые во время каждой процедуры. Эта категория сейчас составляет примерно 60% от общего объема продаж, делая её настоящим двигателем прибыли для Intuitive Surgical. Каждая хирургическая процедура создает спрос на одноразовые инструменты, формируя модель повторяющихся доходов, которая накапливается со временем.

Почему рост процедур опережает установки систем

Разница в росте говорит всё. В то время как размещение систем da Vinci выросло на 13% по сравнению с прошлым годом в Q3 2025, количество выполненных с их помощью операций увеличилось на 20%. Это расхождение — ключевое понимание для долгосрочных инвесторов.

Больше установленных систем — больше процедур. Больше процедур — экспоненциальный рост потребления инструментов и аксессуаров. Этот каскадный эффект создает то, что можно назвать бизнесом аннуитетов — предсказуемым, повторяющимся доходом, который растет вместе с базой установленных систем.

Долгосрочная перспектива

Десятилетие назад продажи систем составляли примерно 30% дохода Intuitive Surgical. Следуя историческим тенденциям, в следующие десять лет этот показатель может сократиться до 20%, в то время как доля инструментов и услуг увеличится до 80%. Этот переход не означает снижение спроса на системы; он отражает созревание бизнес-модели, переходящей от продаж продуктов к предсказуемым повторяющимся доходам.

Intuitive Surgical торгуется по P/E примерно 72x — почти в 2,5 раза выше среднего по S&P 500, около 29x. Эта премия не случайна. Она отражает признание инвесторов, что бизнес превращается из компании по продаже устройств в бизнес по предоставлению медицинских услуг с более высокими маржами и большей предсказуемостью.

Инвестиционные соображения

Для инвесторов, задающихся вопросом, входит ли Intuitive Surgical в портфель, важен не текущий уровень оценки или квартальные показатели поставок роботов. Важно — верите ли вы, что эта модель повторяющихся доходов будет продолжать расширяться в течение следующего десятилетия. Если объемы хирургических вмешательств продолжат опережать установки систем, а потребление инструментов останется связанным с ростом процедур, то текущая оценка Intuitive Surgical может оказаться оправданной к 2030-м годам.

Компания не является дешевой по абсолютным стандартам, но она оценивается разумно с учетом того, чем она становится: не производителем медицинских устройств, а машиной для повторяющихся доходов, построенной на хирургической инфраструктуре.