Америка продолжает удерживать высокий уровень дефолтов по заемным кредитам с рычагом: предупреждение о рисках и логика передачи рынка

Уровень дефолтов по заемным кредитам с (Рычагом) в США постоянно превышает 4% уже 22 месяца, этот продолжительный цикл сравнял рекорд кризисного периода 2008-2009 годов и до сих пор продолжается. С исторической точки зрения, явление высокого уровня дефолтов выше 4% возникало всего три раза: первый — во время финансового кризиса, второй — в период пандемии 2020 года, и третий — этот — примечательно, что оба предыдущих случая приводили к экономической рецессии. Самое важное — это не абсолютный уровень дефолтов за каждый месяц, а то, что состояние высокого уровня дефолтов длится долго. Это означает, что проблема в кредитной сфере сейчас не вызвана временным ликвидным шоком, а постоянным давлением со стороны среды с высокими процентными ставками на денежные потоки предприятий и их способность рефинансировать — значение этого продолжительного давления гораздо больше, чем краткосрочные колебания. Заемные кредиты с рычагом в основном ориентированы на компании с более слабым кредитным рейтингом, с более высоким уровнем задолженности, и эта группа также является наиболее чувствительной к колебаниям ставок в всей системе кредитования. Когда уровень дефолтов по этим активам остается высоким длительное время, обычно это свидетельствует о том, что компании не смогли восстановиться за счет улучшения деятельности или рефинансирования, а лишь пассивно истощают свои денежные потоки, и негативная тенденция в кредитовании становится труднообратимой. В отличие от кризиса 2008 года, риск в этом цикле не сосредоточен в банковской системе в первую очередь, а в основном в частных фондах, ипотечных облигациях (CLO) и внебанковской кредитной системе. Риск не проявляется в виде взрыва, а высвобождается медленнее и более разобщенно. Это также объясняет, почему макроэкономические данные кажутся внешне стабильными, но давление в кредитной сфере все равно постоянно накапливается — модель разобщенного высвобождения рисков замедляет прямое воздействие на макроэкономику, но не исключает скрытых рисков. Согласно закону экономического цикла, кредитование всегда является ведущим индикатором. Когда уровень дефолтов по заемным кредитам с рычагом остается высоким длительное время, инвестиционная деятельность, слияния и поглощения, а также капиталовые расходы предприятий обычно сокращаются, и этот эффект постепенно распространяется на рынок труда и потребление. Поэтому текущие данные о дефолтах не свидетельствуют о том, что экономика вошла в рецессию, а явно предупреждают: если среда с высокими процентными ставками сохранится, вероятность экономического спада продолжит расти. Проще говоря, если Федеральная резервная система США не скорректирует среду с высокими ставками, риск рецессии или даже полного спада значительно возрастет. В этом контексте оценка рисковых активов станет более строгой, а инвестиционные стратегии, не зависящие от рыночных трендов, основанные на стабильности денежного потока и структурной прибыли, получат преимущество на рынке. Перегрев сектора ИИ — яркий пример этого: высокая активность в индустрии ИИ стимулирует рост доходов, улучшает среду привлечения капитала и расширяет рыночное пространство, что точно соответствует текущему основному спросу рынка на «гарантированную прибыль». В то же время криптовалюты, такие как Bitcoin, сильно зависят от поддержки ликвидности, трудно создают стабильный денежный поток, и потому более чувствительны к колебаниям ликвидности и политике регулирования. Однако я все же считаю, что у Bitcoin есть сильная связь с технологическими акциями — если бы это было не так, его цена, вероятно, уже давно снизилась вдвое.