Почему инвестиция Buffett's Pool Corp еще не окупилась (Еще)

Удивительная история недооценки

Когда Berkshire Hathaway примерно год назад приобрела долю в Pool Corporation (NASDAQ: POOL), немногие сомневались в суждении Оракула из Омахи. Однако последовавшее стало болезненным уроком по таймингу рынка и циклической экспозиции бизнеса.

Цифры рассказывают тревожную историю. Акции Pool рухнули с примерно $400 до всего лишь $245 сегодня — болезненное снижение на 39%, которое разрушило всех, кто последовал за Баффетом в эту позицию. Но вот что действительно больно: пока акционеры Pool терпели убытки, индекс S&P 500 вырос на 14%. Это относительная недооценка почти на 50 процентных пунктов.

Долгосрочная перспектива: ситуация только ухудшается

Перейдя на трехлетний горизонт, абсолютная доходность Pool выглядит чуть лучше на бумаге — снижение всего на 26%. Но не обманывайтесь. За тот же период индекс S&P 500 вырос примерно на 75%. Инвесторы на пять лет видят похожую картину: Pool снизился на 25%, тогда как широкий рынок почти удвоился. Это альтернативная стоимость в 125 процентных пунктов для терпеливого капитала.

Для тех, кому не повезло купить около пика Pool в конце 2021 года — когда спрос на установку бассейнов, вызванный пандемией, был на пике — ситуация катастрофическая. Даже учитывая реинвестированные дивиденды, которые за пять лет добавляют всего 1,75%, ситуация остается мрачно арифметической.

Что пошло не так? Связь с рынком недвижимости

Виновник прост: крах рынка недвижимости. Новая установка бассейнов составляет значительную часть доходов Pool, особенно когда дома только строятся. Покупки на ремонт и обслуживание резко растут, когда дома готовятся к продаже. В условиях сильного спада на рынке недвижимости спрос на оборудование для бассейнов естественно сократился.

Калифорнийский рынок иллюстрирует эту динамику — стоимость установки бассейнов значительно варьируется в зависимости от объема проекта и местоположения, и в условиях жесткого кредитного режима все меньше домовладельцев решаются на эти необязательные капитальные расходы.

Трудный урок для инвесторов, придерживающихся стратегии buy-and-hold

Эта ситуация раскрывает важный миф: не существует по-настоящему пассивных инвестиций типа «купил и забыл», даже для легендарных инвесторов. Решение Berkshire Hathaway держать Pool несмотря на ухудшающиеся фундаментальные показатели отражает веру в возможное восстановление, но сроки этого восстановления остаются неясными.

Для обычных инвесторов главный вывод скромен. Ежеквартальные обзоры портфеля — не роскошь, а необходимость. Рыночные условия меняются. Экономические циклы сменяются. Восстановление рынка недвижимости, которое так отчаянно нужно Pool, может наступить, но для этого потребуется терпение и вера, а также готовность принять альтернативную стоимость в 125 процентных пунктов.

Терпение Баффета, возможно, будет оправдано, когда рынок жилья стабилизируется. Но пока Pool служит напоминанием о том, что даже лучшие инвесторы мира иногда ошибаются в тайминге, и дисциплина в распределении капитала важна так же, как и долгосрочная вера.