Когда рынок облигаций предупреждает: почему этот гигант облачных технологий сталкивается с скептицизмом инвесторов в области ИИ

Разрыв между графиками акций и кредитными сигналами

Цена акций Oracle недавно снизилась, но это лишь верхушка айсберга. Настоящая история кроется в том, что шепчут трейдеры облигаций — и их настроение становится все более нервным. В то время как Microsoft и Alphabet продолжают пользоваться популярностью у инвесторов в акции, при анализе стоимости заимствований и показателей кредитного риска возникает совершенно иная картина.

Гонка за инфраструктурой ИИ требует огромных капиталовложений, и то, как каждая компания финансирует эти расходы, имеет огромное значение. Microsoft и Alphabet сжигают наличные деньги с ускоряющимися темпами, однако их свободный денежный поток остается стабильным. А вот Oracle? Именно здесь начинается тревожная разница.

Почему рынки облигаций видят риск там, где рынки акций видят возможность

Когда компании выпускают долг для финансирования роста, рынок облигаций становится механизмом правды. Два ключевых индикатора показывают настроение инвесторов: доходность облигаций до погашения и спреды кредитных дефолтных свопов (CDS).

Доходность облигаций отражает ту прибыль, которую требуют инвесторы за удержание долга до погашения. Более высокая доходность сигнализирует о большем восприятии риска. Сравним три примерно пятилетние облигации:

• Alphabet (Ноябрь 2030): 4.10% доходность
• Microsoft (Сентябрь 2030): 3.75% доходность
• Oracle (Сентябрь 2030): 5.10% доходность

Доходность Oracle на 100–135 базисных пунктов выше у конкурентов. Этот премиум не случайен — рынок закладывает повышенный риск дефолта.

Взрыв спредов CDS, который никто не должен игнорировать

Кредитные дефолтные свопы (CDS) выступают в роли страховки от дефолта. Спред в базисных пунктах показывает годовую стоимость страхования от дефолта компании по долгу. Чем выше спред — тем выше восприятие риска. Тренд тревожный:

Спред CDS Oracle на пять лет вырос с 40 базисных пунктов шесть месяцев назад до 139 сейчас. В то время как у Alphabet и Microsoft он остался стабильным в диапазоне 40–50 базисных пунктов. Этот почти трехкратный рост стоимости страховки Oracle произошел всего за полгода.

$300 Миллиардная ставка OpenAI: почему рынки долга скептически настроены

Что послужило катализатором? Oracle взял на себя обязательство построить дата-центры для OpenAI, пообещав $300 миллиард инвестиций в инфраструктуру. Трейдеры облигаций выражают обеспокоенность:

Во-первых, последние финансовые отчеты Oracle показали, что капитальные расходы значительно превысили предыдущие прогнозы, что напрягает генерацию наличных. Во-вторых, сама OpenAI вызывает неопределенность — прогнозы показывают $143 миллиард сжигания наличных между 2024 и 2029 годами. Если OpenAI не сможет монетизировать генеративный ИИ, Oracle станет кредитором, владеющим все более рискованным активом.

Рост стоимости заимствований усугубляет проблему. Oracle приходится платить значительно более высокие проценты для финансирования дальнейшего расширения, что снижает рентабельность инвестиций.

Azure и Google Cloud: где проверенные показатели защищают инвесторов

В отличие от этого, Microsoft и Alphabet имеют прибыльные облачные подразделения (Azure и Google Cloud соответственно), которые уже доказали эффективность бизнес-модели. Они не ставят на карту компанию ради непроверенных технологий — они расширяют существующий успех.

Их более сильные финансовые позиции позволяют рынку облигаций предлагать выгодные условия. Они сохраняют ценовое влияние на облачные услуги, в то время как Oracle вынужден рисковать на новом фронте с неопределенной прибылью.

Инвестиционное решение

Если вас интересуют гипермасштабируемые ИИ-проекты, рынок облигаций уже вынес свой вердикт: Microsoft и Alphabet предлагают менее рискованные возможности для инвестиций в реальные облачные инфраструктурные проекты с устоявшимися денежными потоками. Oracle остается акцией, к которой стоит подходить с осторожностью, особенно учитывая долговую динамику и риски реализации впереди. Трейдеры облигаций, которые в прошлом чаще предсказывали кризисы, чем трейдеры акций, поднимают руки.