Тайный кризис Alibaba: Почему инвесторы правы, опасаясь не только конкуренции

Alibaba Group (NYSE: BABA) застряла между двумя мирами. На первый взгляд, сентябрь 2025 года принёс громкие победы: выручка выросла на 5% по сравнению с прошлым годом до 247,8 млрд юаней ($34,8 млрд), а доходы от облачных сервисов выросли на 34% благодаря спросу на инфраструктуру ИИ. Но если посмотреть на чистую прибыль, картина быстро темнеет. Нетто-прибыль по Non-GAAP рухнула примерно на 72%, свободный денежный поток стал отрицательным, а компания активно тратит наличные на дата-центры, логистику и расширение быстрого коммерческого сегмента. Это расхождение между ростом выручки и ухудшением прибыли не случайно — оно отражает реальные структурные проблемы, с которыми инвесторы не могут просто так смириться.

Защитный валюта электронной коммерции треснул

Десятилетие назад Alibaba доминировала в онлайн-шоппинге Китая без серьёзных конкурентов. Этот период закончился. В сентябрьском квартале наблюдалась некоторая стабилизация в основной выручке от электронной коммерции, которая выросла на 10% по сравнению с прошлым годом, но внутренние динамики кардинально изменились. Pinduoduo продолжает привлекать покупателей за счёт неустанных скидок и репутации выгодных сделок, с которыми Alibaba трудно конкурировать. Douyin кардинально изменил способ, которым китайские потребители находят товары, объединяя короткое видео с покупками, создавая канал обнаружения, которого раньше не было. В то же время JD.com остаётся надёжным брендом в категориях, где важны качество и надёжность — электроника, бытовая техника и премиальные товары.

Что делает эту конкурентную тройку такой сложной — так это то, что Alibaba уже не может просто тратить больше, чтобы победить. Компании нужны постоянные инновации, более умные программы удержания покупателей и улучшенные системы персонализации, чтобы просто удержать позиции. Реальный риск для инвесторов — не в том, что Alibaba станет неактуальной, — её экосистема слишком велика для этого. Риск в том, что компания так и не восстановит те маржи прибыли, которыми раньше могла похвастаться, — это совсем другой (и более сложный) вопрос для решения. Это важно, потому что облачные вычисления и инфраструктура ИИ, являющиеся драйверами роста Alibaba на следующий десятилетний период, всё ещё требуют больших инвестиций, которые должны финансироваться за счёт прибыли зрелой электронной коммерции. Если торговля не сможет обеспечить стабильный рост при сохранении маржи, вся концепция трансформации станет сложнее финансировать.

Быстрый коммерс: денежная яма, которая продолжает расти

Стратегически агрессивное продвижение Alibaba в сегмент быстрого коммерса оправдано. Высокочастотные покупки удерживают пользователей в экосистеме Taobao, укрепляют издержки переключения и мешают ежедневным покупкам утекать в Meituan или Pinduoduo. Проблема очевидна: это экономически очень жестко.

Сентябрьский 2025 квартал показал это ясно. Расходы на логистику и выполнение заказов выросли по мере расширения Alibaba сетей последней мили, а привлечение клиентов оставалось дорогим из-за больших затрат на промоакции. Эти ценовые давления напрямую снизили прибыльность — EBITA китайского бизнеса электронной коммерции (скорректированная прибыль до вычета процентов, налогов, амортизации) упала на 76% за квартал. Быстрый коммерс по определению работает на очень тонких маржах: небольшие заказы, трудоёмкие сети доставки и необходимость поддерживать гиперлокальные запасы создают экономику единицы, которая вызывает сложности даже у самых эффективных операторов.

Ставка Alibaba — что автоматизация, маршрутизация на базе ИИ и увеличение объёмов заказов в конечном итоге улучшат показатели. Это вероятно в долгосрочной перспективе. Но пока руководство не покажет, что операции быстрого коммерса могут масштабироваться с существенно меньшими затратами, этот сегмент останется структурным тормозом для прибыльности и постоянным источником расходования капитала, который в противном случае можно было бы инвестировать в бизнесы с более высокой маржой.

Риск настроений: дикая карта, которая противоречит логике

Операционная деятельность Alibaba рассказывает одну историю, а рынок — другую. Даже когда компания показывает хорошие результаты — рост облачных сервисов на 34%, развитие ИИ — акции могут оставаться без движения, если общее настроение по отношению к китайским технологиям ухудшается. Макроэкономические новости о росте экономики Китая, данные о доверии потребителей или изменения в регуляторной политике резко меняют позицию инвесторов. Добавьте к этому геополитический шум вокруг отношений США и Китая, передачи технологий и полупроводников, и Alibaba становится заложником сил, полностью вне её контроля.

Эта волатильность настроений не исчезает, когда улучшаются фундаментальные показатели. Это означает, что акции будут испытывать периоды слабости, вызванные психологией, а не реальными результатами, что делает важным правильное определение размера позиции и терпение. Для долгосрочных сторонников потенциала Alibaba в облачных технологиях и ИИ эта динамика разочаровывает, но управляемая. Для трейдеров или тех, кто ищет стабильную доходность, это — настоящая проблема.

Итог: успех зависит от исполнения

Alibaba действительно находится в переходном периоде. Облако и ИИ набирают обороты — сентябрьский квартал подтвердил, что компания становится значимой силой в гонке за инфраструктуру ИИ в Китае. Но три серьёзных препятствия идут в противоположном направлении: конкуренция в электронной коммерции стала структурной, быстрый коммерс тянет прибыльность вниз и требует огромных затрат наличных, а настроение инвесторов по отношению к китайским технологическим акциям остаётся волатильным и трудно предсказуемым.

Для инвесторов, уже владеющих акциями Alibaba, особенно важно внимательно следить за тремя метриками: расширяются ли маржи облака по мере масштабирования бизнеса, станет ли свободный денежный поток положительным в ближайшие кварталы и начнут ли показатели unit economics быстрого коммерса существенно улучшаться. Те, кто пока на стороне, могут захотеть дождаться более ясных признаков стабилизации прибыльности, а не только роста выручки.