Что может означать потенциальное приобретение Warner Bros. компанией Netflix: вот что скрывается за заголовками

Вопрос на 82,7 миллиарда долларов: действительно ли Netflix нуждается в этом шаге?

Netflix в этом месяце потряс рынок, объявив о планах приобрести Warner Bros. у Warner Bros. Discovery. Вот суть сделки: если она будет одобрена, Netflix получит HBO, HBO Max и студии Warner Bros. по производству телепередач и фильмов в сделке стоимостью (миллиардов долларов, включая поглощение долгов). На бумаге это звучит масштабно, но является ли это действительно умным шагом для акционеров — вопрос совершенно иной.

Гигант стриминга унаследует впечатляющий портфель франшиз HBO вместе с производственными возможностями и библиотекой контента Warner Bros. Для контент-голодного Netflix это представляет значительный потенциал расширения. Однако финансовая механика сделки рисует более сложную картину.

Долговая нагрузка, о которой никто не говорит достаточно

Чтобы сделать эту покупку возможной, Netflix потребуется поглотить примерно $59 миллиардов долларов нового долга. Это ошеломляющая сумма для любой компании, даже такой прибыльной, как Netflix. В третьем квартале у Netflix было всего $14,5 миллиарда долгосрочного долга. Добавление $59 миллиардов кардинально изменит баланс компании.

В настоящее время расходы на проценты у Netflix составляют около $175,3 миллиона за квартал — что управляемо относительно операционной прибыли в $3,2 миллиарда. Но эта математика кардинально меняется с учетом долговой нагрузки, которую создаст эта сделка. Хотя сильный свободный денежный поток Netflix (почти $9 миллиардов за последний год) дает ему возможность обслуживать этот долг, настоящая проблема — это альтернативные издержки. Капитал, заблокированный в погашении долга, — это капитал, который не может быть использован для роста или возврата акционерам.

Почему Warner Bros. выглядит как вчерашняя проблема

Здесь бизнес-кейс становится менее убедительным. Warner Bros. Discovery, текущий владелец этих активов, испытывает трудности. За последние двенадцать месяцев компания заработала $37,9 миллиарда выручки, но получила всего $482 миллион чистой прибыли — микроскопическая маржа в 1,3%.

В отличие от этого, Netflix удерживает внушительную маржу в 24%. Контраст показывает основную проблему: Netflix освоил прибыльный стриминг, а Warner Bros. Discovery — нет. Когда AT&T в 2022 году отделила Warner Bros., казалось, что это новый старт. Вместо этого актив стал все более обременительным для своего владельца.

Добавление проблемных операций в очень прибыльный бизнес — классический сценарий разрушения богатства. Netflix доказал, что может конкурировать с наследственными студиями, используя свою стратегию контента. Внедрение операций Warner Bros. в эту эффективную машину может привести к усложнению, операционным задержкам и сжатию маржи.

Риск ценовой войны, о котором никто не хочет говорить

Еще больше усложняет ситуацию: Paramount Skydance запустила враждебную контрпредложение на все активы Warner Bros. Discovery, а не только на сегменты, которые интересуют Netflix. Если Netflix попадет в эскалацию ценовой войны, экономические показатели станут еще хуже. Каждое дополнительное миллиардное увеличение цены покупки делает уже и без того дорогую сделку менее привлекательной для долгосрочных акционеров.

Регуляторные препятствия и почему это важно

Даже если Netflix и Warner Bros. Discovery захотят завершить эту сделку, регуляторы не сделают это легко. Вопросы антимонопольного регулирования на повестке дня, и при позиции администрации Трампа по консолидации медиа, одобрение далеко не гарантировано. Совмещение регуляторной неопределенности и конкурирующего предложения Paramount Skydance создает значительный риск реализации.

Что действительно на кону для инвесторов

Текущая бизнес-модель Netflix работает. Компании не нужно это приобретение для успеха — ей нужно, чтобы оно не отвлекало от уже работающих направлений. Хотя Warner Bros. содержит ценную интеллектуальную собственность, у Netflix уже есть мощные франшизы и оригинальный контент, который стимулирует рост подписчиков.

Это приобретение в конечном итоге может оказать давление на акции Netflix в среднесрочной и долгосрочной перспективе из-за долговой нагрузки, операционной сложности и давления на маржу. Учитывая регуляторные препятствия, потенциал ценовой войны и фундаментальные вопросы стратегического соответствия, есть разумные основания полагать, что эта сделка либо сорвется, либо окажется вредной для стоимости, если будет завершена.

Для акционеров Netflix, внимательно следящих за ситуацией, наиболее оптимистичный сценарий — это тот, при котором сделка так и не состоится, и Netflix сосредоточится на том, что сделало ее доминирующей в первую очередь.