Два легендарных инвестора делают противоположные ставки на ИИ: что может показать рынок

Основные выводы

• Майкл Бьюрри, известный своим прогнозом финансового кризиса 2008 года, недавно занял короткие позиции как по Nvidia, так и по Palantir
• Уоррен Баффетт и Berkshire Hathaway пошли в противоположном направлении, открыв новую позицию в Alphabet
• Разногласия вызывают важный вопрос: кто действительно понимает долгосрочную устойчивость ИИ
• Недавние ценовые движения подтверждают тезис Бьюрри, но исторические модели указывают, что подход Баффетта может оказаться более долговечным

Инвестиционный ландшафт: два противоположных взгляда

В сфере институциональных инвестиций немногие разногласия привлекают внимание рынка так, как когда два гроссмейстера занимают противоположные позиции по крупной теме. Именно это произошло в третьем квартале, когда Майкл Бьюрри занял медвежьи позиции, а Уоррен Баффетт внезапно прервал многолетнюю серию накопления наличных.

Рекорд Бьюрри говорит сам за себя. Менеджер хедж-фонда, который предсказал крах рынка недвижимости до того, как большинство узнали о нем, стал широко известен после своей точной ставки против ипотечного рынка. Однако инвестиционное наследие Баффетта охватывает шесть десятилетий, за это время он превратил Berkshire Hathaway в одну из самых мощных машин по созданию богатства.

Теперь среди участников рынка циркулирует вопрос: отражает ли скепсис Бьюрри по поводу ИИ реальные опасения по поводу нерыночных оценок, или же расчетливое вхождение Баффетта в Alphabet является сигналом, что искусственный интеллект представляет собой действительно структурный сдвиг в создании корпоративной стоимости?

Тезис Бьюрри: бухгалтерские реалии и крайности оценки

Через свой фонд Scion Asset Management Бьюрри сформировал медвежьи ставки, приобретая пут-опционы на Nvidia и Palantir в прошлом квартале. Его логика основана на двух связанных, но раздельных опасениях.

Во-первых, показатели оценки для некоторых компаний, связанных с ИИ, достигли необычайных уровней. Коэффициент цена/продажи Palantir на уровне 110 отражает паттерны, напоминающие эпоху доткомов, когда высокие мультиплицы в конечном итоге резко корректировались. История показывает, что премиальные оценки, даже оправданные нарративом, редко сохраняются бесконечно.

Второй аспект аргумента Бьюрри более спорен. Он утверждает, что крупные облачные операторы — включая Amazon, Microsoft, Alphabet и Meta Platforms — все крупные клиенты Nvidia — используют бухгалтерские методологии, которые противоречат реальному сроку службы инфраструктуры ИИ. Если цикл GPU-товаров длится 18-24 месяца, но компании амортизируют их на более длительный срок, то бухгалтерский учет скрывает истинную капиталоемкость построения инфраструктуры ИИ. Бьюрри рассматривает это как системную проблему учета в экосистеме ИИ.

С тех пор, как его позиции стали публичными через отчет за 3 ноября, акции Palantir снизились на 19%, а Nvidia — на 13% к началу декабря — это первая победа его медвежьей позиции.

Расчет Баффетта: три года наблюдений, одно решающее решение

Здесь важна предыстория. Три полных года Баффетт занимал контра-позицию, в то время как вся инвестиционная среда с энтузиазмом вкладывалась в акции ИИ. Berkshire накопила беспрецедентную сумму наличных, превысив обычные уровни, вложила средства в государственные ценные бумаги и стала чистым продавцом акций — сокращая давно занимаемые позиции, включая Apple и Bank of America.

Затем наступил третий квартал: было неожиданно объявлено, что Berkshire начал новую позицию в Alphabet.

Время и выбор показывают систематический подход, а не реакцию на тренд. Среди так называемой “Великолепной Семерки” технологических гигантов, Alphabet оценивается более скромно по сравнению с коллегами, обладает узнаваемым брендом, демонстрирует ценовую мощь и имеет действительно диверсифицированную бизнес-систему, охватывающую поиск, видеоплатформы и корпоративную инфраструктуру.

Однако, вероятно, на решение повлияли и более глубокие мотивы. Как человек, принципиально противоречащий массовой психологии — репутация Баффетта основана на противоположных действиях — его трехлетний период наблюдения, скорее всего, включал тщательный анализ, какие компании, связанные с ИИ, действительно превращают инвестиции в конкретные продукты, рост доходов и прибыльность. Alphabet отвечает всем этим критериям. Интеграция ИИ в поиск Google и YouTube явно улучшила пользовательский опыт и одновременно создала значимую конкуренцию Microsoft Azure и Amazon Web Services в облачной инфраструктуре.

Это было не импульсивное решение. Это — расчетливое терпение, за которым последовало осознанное действие.

Центральное противоречие: краткосрочные выигрыши против долгосрочной устойчивости

Здесь возникает важное различие в подходах двух инвесторов. Короткие позиции Бьюрри уже принесли бумажную прибыль за считанные недели — значительная победа для краткосрочных трейдеров и тактических стратегий.

Однако получение прибыли не обязательно подтверждает инвестиционный тезис. Позиция может быть прибыльной в определенный период, оставаясь при этом неправильной с точки зрения фундаментального направления. Дейтрейдеры и менеджеры хедж-фондов, использующие стратегии с опционами, часто извлекают выгоду из волатильности и смены настроений, не обязательно будучи “правыми” относительно пятилетних или десятилетних трендов.

Стратегия Баффетта ориентирована на кардинально иной подход: размер позиции на десятилетия, а не кварталы. Его решение купить Alphabet в конце 2024 года, через три года после взрыва в области ИИ, говорит о том, что он рассматривает искусственный интеллект не как временный пузырь, а как устойчивую структурную силу, меняющую способ, которым вычислительные ресурсы создают экономическую ценность.

Основное послание: ИИ не исчезнет после следующего рыночного цикла. Компании, способные извлечь из этого выгоду — особенно диверсифицированные платформы вроде Alphabet, обладающие масштабом для значительных инвестиций и защитой для монетизации этих инвестиций — останутся устойчивыми в различных экономических условиях.

Вердикт: важнее исполнение, чем хитрость

Тезис Бьюрри о медвежьих позициях может оказаться пророческим, захватывая краткосрочное сжатие оценок и смену настроений. Его опасения по бухгалтерии инфраструктуры ИИ заслуживают серьезного внимания, и некоторые оценки действительно вызывают скепсис.

Однако решение Баффетта начать позицию в Alphabet после трехлетнего ожидания имеет иной резонанс. Этот шаг говорит о вере в то, что ИИ — это не циклический бум, а постоянное развитие корпоративной стоимости.

Изучая десятилетия рыночной истории, инвесторы, ориентированные на долгосрочные тренды, постоянно превосходили тех, кто зарабатывал на краткосрочных тактических сделках, независимо от первоначальной прибыли. Разница между временной правотой и долговременной — это ключ к созданию поколенческого богатства.

Следующие годы покажут, окажется ли ИИ таким же трансформирующим, как кажется Баффетту, или же скепсис Бьюрри относительно бухгалтерских практик и чрезмерных оценок выявит значительную рыночную уязвимость. Пока же разногласия этих двух легендарных инвесторов служат напоминанием, что рыночная доходность зависит скорее от терпения и точности в определении того, что действительно создает долгосрочную корпоративную ценность.