Конкурс ИИ стимулирует рост к рекордным уровням золота: опасения пузыря и спрос на технологии сталкиваются

Золото поднялось до беспрецедентных уровней выше US$4 000 за унцию с октября, при этом крупные технологические гиганты—NVIDIA (NASDAQ:NVDA), Microsoft (NASDAQ:MSFT) и Alphabet (NASDAQ:GOOGL)—усиливают свою конкуренцию за доминирование в области ИИ. Эта конкурентная среда создает двойное давление, стимулирующее спрос на золото: его ключевая роль в развитии инфраструктуры ИИ и растущий аппетит инвесторов к активам-убежищам на фоне опасений перегрева технологического сектора.

Механизмы роста привлекательности золота

Золото как основа инфраструктуры для систем ИИ

Отчет World Gold Council за 3 квартал о тенденциях спроса на золото показывает интригующий парадокс: несмотря на снижение общего спроса на золото в электронике на 1 процент по сравнению с прошлым годом—частично из-за тарифных барьеров, влияющих на циклы запуска продукции—сектор ИИ демонстрирует обратное.

Джо Каватони, старший стратег рынка в WGC, отметил, что хотя ИИ занимает скромную долю общего спроса на золото, его технологическая значимость велика. «На ранних этапах технологических инноваций золото обычно занимает важное место, прежде чем затраты на материалы приводят к замещению»,—объяснил Каватони. «Что важно, так это то, что присущие золоту свойства позволяют сохранять его роль в этих дискуссиях.»

Уникальное сочетание электропроводимости и устойчивости к коррозии делает золото незаменимым для высокопроизводительных вычислительных систем. Особенно серверы ИИ показали значительный рост в течение 3 квартала, при этом печатные платы оказались крупнейшей категорией потребления. Спрос на память также ускорился по мере расширения инфраструктуры дата-центров.

В отчете WGC подчеркивается: «Инфраструктура серверов ИИ, спутниковая связь, графические карты для потребителей и приложения для ПК демонстрируют устойчивый рост, при этом спрос на серверы является основным драйвером благодаря постоянным улучшениям характеристик.»

Почему премиальные цены не замедлили внедрение

Производители продолжают отдавать предпочтение золоту несмотря на рекордные цены по двум основным причинам. Во-первых, такие материалы, как серебро или медь, не могут воспроизвести превосходную устойчивость к окислению золота при длительной эксплуатации—это критически важно для надежности систем. Во-вторых, фактическое содержание золота в устройстве остается незначительным по сравнению с общими затратами на производство, что позволяет сохранять приемлемую прибыльность даже при текущих ценах.

Технологические компании фактически рассматривают золото как страховку от потерь производительности, а не как необязательный компонент.

Вопрос оценки ИИ, меняющий инвестиционное поведение

Рыночная пена и аппетит к активам-убежищам

Более мощным фактором, стимулирующим спрос на золото, является растущий скептицизм относительно устойчивости сектора ИИ. Отчет World Gold Council показывает, что инвестиционный спрос—отличающийся от промышленного—значительно ускорился, причем институциональные инвесторы явно хеджируют свои позиции в акциях через диверсификацию в драгоценных металлах.

Это отражает исторические тенденции. Когда в начале 2000-х пузырь доткомов лопнул, золото выросло более чем на 620 процентов до 2011 года, достигнув US$1 825 за унцию, поскольку акции рухнули, а центральные банки ослабили монетарную политику.

Метрики оценки показывают настороженность

Текущая ситуация вызывает тревожные параллели с тем временем. Согласно UBS Group $375 NYSE:UBS$500 , глобальные расходы на ИИ в этом году достигнут US(миллиардов и к 2026 году вырастут до US)миллиардов. Этот взрывной рост привел к завышенным оценкам в технологическом секторе, особенно среди «Великолепной 7», доминирующих в индексах S&P 500 и Nasdaq.

Apple и Microsoft теперь имеют рыночную капитализацию в US$4 триллион, а лидер полупроводников NVIDIA недавно превысил US$5 триллион—оценки, полностью зависящие от предположений о монетизации ИИ.

Индекс Шиллера, скорректированный по циклу, который нормализует текущие цены относительно 10-летних средних инфляционно-скорректированных доходов, дает тревожный показатель. Исторически он колеблется между 17 и 28 для S&P 500. Перед крахом доткомов он достиг 44.19. К середине ноября показатель поднялся до 39-40.

Генеральный директор Goldman Sachs Дэвид Соломон недавно предупредил, что возможен откат рынка акций на 10-20 процентов в течение следующих 24 месяцев. Аналитик Bank of America Майкл Хартнетт также отметил уязвимость оценок ИИ, при этом золото выступает в роли логичного хеджирования, если приросты в производительности не оправдают ожиданий.

Концепция хеджирования набирает обороты

Аналитики Macquarie лаконично охарактеризовали текущую динамику: «Оптимисты покупают технологии, пессимисты покупают золото, хеджеры покупают оба варианта». Эта модель отражает реальную неопределенность участников рынка относительно того, принесут ли текущие инвестиции в ИИ соответствующую отдачу или станут чрезмерными обязательствами.

Особенно заметно, что снижение рынка акций в ноябре—особенно среди акций, связанных с ИИ—произошло именно тогда, когда сигналы экономического роста ослабли, что указывает на то, что уязвимость оценок особенно остра во время спада. Это изменение восприятия активно перераспределяет капитал в сторону золота и от высокомультипликативных технологических позиций.

Точки слияния

Рынок золота, похоже, одновременно захватывает два различных, но взаимодополняющих сценария. Промышленный спрос на инфраструктуру ИИ создает структуральный ценовой пол, а финансовый спрос, связанный с хеджированием пузыря, формирует дополнительную премию. Вместе эти факторы поддерживают рост цены золота выше, чем любой из них мог бы оправдать по отдельности.

Будет ли эта двойная поддержка сохраняться, зависит от того, смогут ли компании в секторе ИИ добиться повышения производительности, оправдывающего текущие оценки, и сможет ли технологический сектор поддерживать импульс без общего экономического ускорения. Пока эти вопросы не решены, золото, вероятно, сохранит свою привлекательность как в промышленном, так и в инвестиционном портфеле.