Узнайте, почему VAN и IRR могут давать противоположные результаты при оценке ваших инвестиций

Когда вы когда-либо сталкивались с ситуацией, когда два инструмента финансового анализа дают полностью противоположные выводы о том, стоит ли инвестировать или нет? Это распространенная реальность, когда инвесторы одновременно применяют Метод чистой приведенной стоимости (NPV) и Внутреннюю ставку доходности (IRR) для оценки жизнеспособности проекта. Проект может выглядеть отлично по VAN, но быть менее привлекательным по IRR, вызывая путаницу при принятии решений. Хорошая новость в том, что понимание сильных и слабых сторон каждой из этих метрик позволит вам делать более точные оценки.

Чистая приведенная стоимость: больше, чем простая сумма чисел

Чистая приведенная стоимость в основном представляет собой реальную экономическую выгоду, которую вы получите от инвестиций в терминах текущих денег. Представьте, что вы инвестируете (10 000$ в проект, который вернет деньги в ближайшие годы. Вы не можете просто сложить эти будущие потоки как есть, потому что деньги завтра стоят меньше, чем деньги сегодня из-за инфляции и стоимости упущенных возможностей.

Здесь и вступает в силу формула VAN. Этот расчет берет каждый будущий денежный поток и “дисконтирует” его к текущей стоимости, используя соответствующую ставку дисконтирования. Затем вы вычитаете начальные затраты на инвестиции из суммы всех приведенных значений. Если результат положительный, это означает, что ваша инвестиция принесет больше денег, чем вы вложили изначально.

Например, если вы инвестируете )$10 000 в проект, который генерирует ($4 000 ежегодно в течение пяти лет при ставке дисконтирования 10%, расчет будет следующим:

• Год 1: $4,000 ÷ )1.10(¹ = $3,636.36
• Год 2: $4,000 ÷ )1.10(² = $3,305.79
• Год 3: $4,000 ÷ )1.10(³ = $3,005.26
• Год 4: $4,000 ÷ )1.10(⁴ = $2,732.06
• Год 5: $4,000 ÷ )1.10(⁵ = $2,483.02

VAN = )$3,636.36 + $3,305.79 + $3,005.26 + $2,732.06 + $2,483.02( - $10,000 = $2,162.49

Положительный VAN в размере $2,162.49 указывает на прибыльность проекта. Но что происходит, если результат отрицательный? Рассмотрим депозитный сертификат, когда вы вкладываете )$5 000, ожидая получить ($6 000 через три года при годовой ставке 8%:

Текущая стоимость = $6,000 ÷ )1.08(³ = $4,774.84 VAN = $4,774.84 - $5,000 = -$225.16

Отрицательный VAN говорит о том, что инвестиция не полностью окупит ваши начальные затраты с учетом текущей стоимости.

Ловушки при использовании только VAN

Несмотря на широкое использование VAN, у него есть существенные ограничения, которые нельзя игнорировать. Ставка дисконтирования по сути субъективна: разные инвесторы могут выбирать разные ставки, основываясь на своем восприятии риска, что приводит к несогласованным результатам для одного и того же проекта.

Кроме того, VAN предполагает наличие идеальных прогнозов будущих потоков, что практически невозможно. Он не учитывает гибкость в управлении проектом или возможность изменения направления по мере его реализации, а также не корректирует должным образом инфляцию в долгосрочных прогнозах. Также он склонен отдавать предпочтение крупным проектам, поскольку они создают больший абсолютный доход в долларах, хотя меньшие проекты могут быть более эффективными пропорционально.

Внутренняя ставка доходности: процент, который ищет большинство

В то время как VAN показывает, сколько денег вы заработаете в абсолютных цифрах, IRR отвечает на другой вопрос: какой процент доходности соответствует этой инвестиции? IRR — это ставка дисконтирования, при которой VAN равен нулю. Если IRR превышает вашу ориентировочную ставку дисконтирования, проект считается прибыльным.

IRR особенно полезна, потому что это уникальное и сравнимое число. Она позволяет оценивать инвестиции разного размера справедливо, в чем VAN часто уступает. Проект с IRR 15% выглядит лучше, чем с IRR 8%, независимо от того, инвестируете ли вы $1,000 или $1,000,000.

Внутренние сложности IRR

Однако у IRR есть свои проблемы. Во-первых, не всегда существует единственная IRR. Некоторые проекты с нестандартными потоками денежных средств )где есть множественные изменения положительных и отрицательных потоков( могут иметь несколько IRR, что усложняет оценку.

Также IRR плохо работает, когда потоки не следуют типичной схеме — начальные расходы с последующими поступлениями. Если проект приносит убытки или имеет большие колебания, IRR может вводить в заблуждение. Кроме того, IRR предполагает, что все положительные потоки реинвестируются по той же ставке, что редко соответствует реальности. Это приводит к переоценке реальной доходности проекта.

Когда VAN и IRR расходятся

Конфликты между VAN и IRR обычно возникают, когда проекты отличаются масштабом или паттернами потоков. Крупный проект с умеренными потоками может иметь более высокий VAN, но более низкую IRR, чем меньший проект с концентрированными потоками в конце периода.

В таких случаях профессиональный совет — отдавать предпочтение VAN, поскольку он измеряет абсолютную добавленную стоимость к вашему капиталу. Однако при этом важно тщательно проверять предположения о ставке дисконтирования и прогнозах потоков. Если потоки очень волатильны и ставка дисконтирования слишком консервативна, можно недооценить потенциально прибыльные проекты.

Как выбрать правильную ставку дисконтирования для формулы VAN

Точность анализа VAN во многом зависит от выбранной ставки дисконтирования. Есть несколько подходов к ее определению. Стоимость упущенной возможности — один из наиболее интуитивных: какой доход вы могли бы получить в другой рискованной инвестиции? Если ваш проект более рискованный, увеличьте ставку для компенсации.

Безрисочная ставка )обычно основана на доходности государственных облигаций задает минимальный уровень. Анализ ставки дисконтирования, используемой в вашей отрасли или секторе, дает ориентир. В конце концов, ваш опыт и интуиция как инвестора также важны, хотя должны основываться на строгом анализе.

Больше, чем VAN и IRR: другие инструменты, которые вам понадобятся

Хотя VAN и IRR мощные, они не должны быть единственными метриками. ROI Возврат на инвестиции дает другую перспективу. Период окупаемости payback period показывает, когда вы вернете вложенные средства. Индекс прибыльности связывает текущие чистые потоки с первоначальными затратами, позволяя сравнивать пропорции. Средневзвешенная стоимость капитала (WACC) — более сложная ставка дисконтирования, основанная на структуре финансирования.

Комплексная оценка включает расчет нескольких метрик и учет качественных факторов: ваша личная толерантность к риску, конкретные финансовые цели, диверсификация портфеля и ваше общее финансовое положение. Решение об инвестициях никогда не должно основываться только на числах.

Часто задаваемые вопросы инвесторов

Что делать, если проект имеет положительный VAN, но низкую IRR? Это может происходить с крупными проектами, создающими значительную абсолютную ценность, но с умеренными маржами доходности. Всё зависит от вашей цели: если ищете общую ценность, — да, продолжайте; если важна эффективность капитала, — отвергайте.

Могу ли я игнорировать IRR, если VAN положителен? Нет. IRR дает информацию о эффективности капитала, которую VAN не показывает. Используйте их вместе.

Включена ли инфляция в эти расчеты? Не автоматически. Нужно использовать ставки дисконтирования, отражающие ожидаемую инфляцию, и прогнозировать потоки с учетом изменений цен.

Как небольшие изменения ставки дисконтирования влияют на мои выводы? Значительно. Ставка 8% против 12% может превратить положительный VAN в отрицательный. Всегда проводите анализ чувствительности, проверяя разные ставки.