Смешанный отчет по занятости охлаждает энтузиазм по поводу снижения ставки, несмотря на то, что дверь Пауэлла остается немного приоткрытой

Сентябрьские показатели занятости нарисовали для политиков и трейдеров запутанную картину. В то время как основное число привлекло внимание — добавлено 119 000 рабочих мест вне сельского хозяйства при ожиданиях всего 50 000 — в деталях скрывался подвох. Уровень безработицы одновременно вырос до 4,4% с 4,3%, достигнув максимума с октября 2021 года. Эта несогласованность оставила рынки с привычной дилеммой: рост против избыточной slack.

Мгновенный перевод на рынок был очевиден: вероятность снижения ставки в декабре резко снизилась до исторически низких уровней. Однако комментарии в пятницу от президента Федерального резервного банка Нью-Йорка Джона Уильямса немного сбалансировали ситуацию, поскольку он отметил, что есть пространство для «дальнейших корректировок в ближайшее время» для нормализации монетарной политики. Мягкие комментарии не кардинально изменили ожидания, но сигнализировали о том, что центральный банк не полностью закрыл окно для корректировки политики.

Куда движется рынок труда — важнейший вопрос

Анализ Bank of America указывает на структурные сдвиги, меняющие ландшафт занятости. Экономист Шрути Мишра подчеркивает, что текущая слабость обусловлена одновременным давлением как на предложение рабочей силы, так и на спрос. Более того, она прогнозирует значительное сокращение доступности рабочей силы в ближайшем году.

Причина: ужесточение иммиграционного контроля. BofA оценивает, что чистая иммиграция снизится примерно до 380 000 человек в год в течение следующих 12 месяцев, что резко контрастирует с средним показателем 2,1 миллиона за 2020-2023 годы. Это приводит к ежемесячному дефициту рабочей силы примерно в 90 000 человек по сравнению с недавними тенденциями — значительное структурное изменение.

Пересчет точки безубыточности

Этот шок со стороны предложения кардинально меняет «нейтральный» уровень занятости. Вместо необходимости ежемесячного прироста рабочих мест в 150 000–200 000 для поддержания стабильного уровня безработицы, рамки Мишры предполагают, что точка безубыточности может сжаться примерно до 20 000 рабочих мест в месяц. С меньшим количеством новых работников, входящих в рынок труда, работодателям требуется меньше новых наймов, чтобы не допустить роста безработицы.

Bank of America прогнозирует, что уровень безработицы немного повысится до примерно 4,5% в начале 2025 года, но при этом останется близким к полному занятости по историческим меркам. Эта средняя позиция создает политический тупик: рынок труда показывает ни ту силу, чтобы оправдать повышение ставок, ни ту слабость, чтобы оправдать агрессивные сокращения.

Почему Пауэлл, скорее всего, останется на месте

Заключение банка имеет вес для рынков ставок: Федеральная резервная система сталкивается с «ограниченными возможностями для дальнейших снижений ставок», пока у руля стоит Пауэлл. Устойчивая инфляция в сочетании с рынком труда, который не показывает значительных признаков ослабления, оставляет мало пространства для дополнительного смягчения политики. Рынок уже закладывает эту реальность в текущие ожидания, и декабрь теперь выглядит как почти уверенная пауза, а не действие.