Глубокое руководство по арбитражу с учетом спреда: от японской йены до валютных рисков — овладейте самым горячим секретом прибыльности на этом рынке капитала

Почему спредовые сделки внезапно стали популярными?

С начала 2022 года, когда Федеральная резервная система США начала агрессивный цикл повышения ставок, глобальные рынки капитала взбудоражила волна «спредовых» стратегий. Но многие до сих пор остаются неясны в этом понятии — кто-то воспринимает их как арбитраж, кто-то — как чистую прибыль на процентах, на самом деле спредовые сделки гораздо сложнее и опаснее.

Суть этой волны очень проста: когда у центральных банков разных стран возникают значительные различия в процентных политиках, умные деньги начинают искать возможности. Они берут в долг валюту с низкой ставкой, инвестируют в валюту или активы с высокой ставкой и зарабатывают на разнице. Но проблема в том, что не все повышения ставок приводят к росту курса валюты, а иногда могут вызвать черных лебедей.

Суть спредовых сделок: использование разницы в процентных ставках

Спредовая сделка (carry trade) — это очень простое определение: использование разницы в процентных ставках между разными финансовыми продуктами или валютами для получения прибыли. Самый распространенный пример — взять кредит в тайваньских долларах и инвестировать в доллары США, или взять кредит в японской иене и инвестировать в другие валюты.

Приведем пример: в начале 2022 года ставка по кредитам в Тайване составляла около 2%, а ставка по депозитам в США достигала 5%. Если кто-то взял в тайваньском банке 200 млн тайваньских долларов, обменял их на доллары и положил в американский банк, то за год он заработает разницу в 3% — чисто на разнице ставок, без учета колебаний курса.

Это кажется очень безопасным. Ведь повышение ставки обычно сопровождается ростом курса — доллар становится дороже, и курс растет. Если тайваньский доллар к доллару вырос с 1:29 до 1:32, то эти 10 тысяч долларов не только заработали на процентах, но и на курсе. 2,9 млн тайваньских долларов → 10 тысяч долларов → 3,26 млн тайваньских долларов — это двойная победа.

Но в реальности все зачастую наоборот.

Главная ловушка спредовых сделок: повышение ставки не равно росту курса

Аргентина — яркий пример. В ответ на долговой кризис и обвал курса, правительство Аргентины во второй половине 2023 года резко повысило ставки, достигнув почти 100%. Представьте: вложить 100 песо в банк — к концу года получить 200. Это очень заманчиво, не так ли?

Но даже обещание почти удвоенной прибыли не остановило инвесторов от распродаж. После объявления политики песо за один день обесценился на 30%. Все доходы от спреда мгновенно исчезли, и страна понесла огромные убытки.

Этот пример показывает важный факт: за повышением ставки стоит экономическая база, которая определяет курс валюты. Если страна сталкивается с долговым кризисом, кризисом доверия или политической нестабильностью, даже очень высокая ставка не спасет курс.

Поэтому спредовые сделки — это не «безопасный арбитраж», а высорискованная стратегия с направленностью. Многие трейдеры используют кредитное плечо, чтобы увеличить прибыль, и риски при этом растут экспоненциально.

Три основных риска спредовых сделок

1. Риск валютных колебаний

Это самый очевидный риск. Взять кредит в тайваньских долларах и инвестировать в доллары США — если доллар к тайваньскому доллару обесценится, даже высокая ставка не компенсирует валютные потери.

2. Риск изменения процентных ставок

Разница в ставках не постоянна, она может сокращаться или даже превратиться в убыток.

Тайваньская страховая индустрия уже пережила это. В 2000-х годах многие страховые компании продавали полисы с фиксированным доходом 6–8%, при этом ставки по депозитам в Тайване достигали 10–13%. Страховые компании зарабатывали на разнице в 2–5%, чувствовали себя комфортно. Но сейчас ставки по депозитам снизились до 1–2%, а те полисы, обещающие 6–8%, стали для компаний долгосрочным бременем и даже угрозой платежеспособности.

Аналогичная ситуация возникла и в недвижимости: арендодатель изначально рассчитывал, что доходы от аренды превышают ипотечную ставку, и мог спокойно зарабатывать на разнице. Но потом ставки по ипотеке выросли, или арендная плата перестала расти, а иногда пришлось снижать аренду, чтобы привлечь арендаторов — и разница в доходах мгновенно превратилась в убыток.

3. Риск ликвидности

Теоретически, при убытках можно быстро выйти из сделки и зафиксировать убытки. Но в реальности все сложнее.

Некоторые финансовые инструменты обладают низкой ликвидностью: купили за 100, продать можно только за 80. В некоторых случаях выход из позиции требует уплаты высоких комиссий. Особенно плохо обстоит дело с долгосрочными контрактами, например, страховыми — у них есть только у страхователя право расторжения, а страховая компания пассивно держит актив.

Риск ликвидности означает: даже если вы понимаете, что спредовая сделка идет не так, как планировали, — выйти из нее вовремя может быть невозможно.

Как хеджировать риски спредовых сделок?

Самый распространенный способ — использовать обратные финансовые инструменты для ограничения риска.

Типичный пример: тайваньская фабрика получила заказ на 100 млн долларов. По текущему курсу (1:32.6) это 3,26 млрд тайваньских долларов. Но доставка запланирована через год, и фабрика не уверена, как изменится курс. Чтобы устранить неопределенность, она может купить форвардный контракт (SWAP), зафиксировав курс. Тогда она не понесет убытков при росте курса и не потеряет при его падении.

Но цена этого — стоимость «страховки», и она не может полностью компенсировать ожидаемый рост курса. На практике компании обычно платят за хеджирование только при рисках, связанных с длительными выходными праздниками или другими непредсказуемыми событиями, а в остальном используют естественный хедж — переводят инвестиции обратно в исходную валюту или закрывают кредитные позиции.

Самая крупная спредовая стратегия: заем японской иены для арбитража

Почему спредовые трейдеры так любят брать кредиты в японской иене? Ответ очень прост:

Япония — одна из немногих развитых стран с политической стабильностью, стабильным курсом и очень низкими ставками. Более того, иена очень легко заимствуется. Банки Банка Японии стимулируют внутреннее потребление, поощряют компании и частных лиц брать кредиты, и даже поддерживают долгосрочную нулевую или отрицательную ставку. Хотя в Европе тоже были нулевые ставки, крупномасштабных заимствований в евро не наблюдалось. Иена стала «королем арбитражных валют» именно благодаря мягкой политике японского правительства.

Стратегия 1: заем иены для инвестиций в высокодоходные валюты и активы

Международные инвесторы сначала берут кредиты в японской иене у японских банков, используя доллары или свои активы в качестве залога, и затем инвестируют в высокодоходные страны — США, Европу — в валюты, облигации или акции. Процент по этим займам — около 1%, а доходы от инвестиций покрывают эти расходы, а оставшееся используют для досрочного погашения или расширения инвестиций.

Из-за очень низкой стоимости заимствования даже при небольшом ухудшении курса в будущем, сделка обычно остается прибыльной. Эта модель десятилетиями формирует глобальный тренд: «иена дешевеет, остальные валюты дорожают».

Стратегия 2: заем иены для инвестиций в японские акции — кейс из учебника Бёрджесса

После пандемии, когда во всем мире вводили количественное смягчение, Бёрджесс решил, что американские акции переоценены, и переключился на Японию. Он выпустил облигации Berkshire, привлек японскую иену и полностью вложил их в японские крупные компании.

Далее он предпринял ряд очень активных шагов: требовал от компаний повышать дивиденды или выкупать акции, оказывал давление на Токийскую фондовую биржу, требовал увеличить ликвидность, сокращать перекрестное владение, и чтобы цена акций превышала их балансовую стоимость — иначе их снимут с листинга.

За два года инвестиции Бёрджесса в японские акции принесли более 50% прибыли. Самое умное — отсутствие валютного риска, потому что он занимал и инвестировал в иенах, а все доходы шли от прибыли японских компаний и дивидендов, а не от колебаний курса.

Для обычных людей заимствование для торговли акциями кажется очень рискованным. Но для Бёрджесса, который может напрямую вмешиваться в управление компаниями, — пока они продолжают получать прибыль, риск очень низкий. Вот в чем разница между капиталом и влиянием.

Спредовые сделки vs арбитраж: две часто путаемые концепции

Многие путают спредовые сделки и арбитраж, хотя по сути это совершенно разные вещи.

Арбитраж (arbitrage) — это обычно безрисковый способ получения прибыли: когда один и тот же актив торгуется на разных биржах или рынках по разным ценам, трейдер использует разницу во времени, информации или географии для покупки дешевле и продажи дороже. Пока существует ценовая разница, можно зарабатывать без риска.

Спредовая сделка (carry trade) — это активное инвестирование с учетом разницы в ставках, при этом трейдер принимает на себя риск. Курс может колебаться, ставки могут измениться, ликвидность — исчезнуть. Невозможно полностью исключить риск, его можно только управлять.

Первое — это «обнаружение неправильной цены и мгновенная прибыль», второе — «долгосрочное владение активами для получения процентов». Уровень риска у них разный.

Что важно для успеха спредовых сделок?

Первое — точное определение времени удержания. Нужно заранее решить, как долго вы собираетесь держать позицию, чтобы выбрать подходящие активы. Краткосрочные стратегии отличаются от долгосрочных.

Второе — анализ закономерностей ценовых движений. Следует выбирать активы с историей предсказуемых колебаний, а не случайных. Например, курс доллара к тайваньскому доллару за последние 10 лет имел явный тренд вверх, его легче прогнозировать; а валюты, подверженные геополитическим рискам, — сложнее.

Третье — постоянное отслеживание изменений ставок и курсов. Успех спредовых сделок зависит от понимания макроэкономических переменных. Нужно иметь хорошие данные и аналитические инструменты, чтобы управлять рисками.

По сути, спредовая сделка — это «игра в казино» на финансовых рынках: вы ставите не на цену конкретного актива, а на экономическую ситуацию и политику. Правильное направление — прибыль, неправильное — убытки могут быть очень большими. Поэтому это и самая горячая тема на рынках, и самый рискованный азарт.