VAN против TIR: Практическое руководство по оценке инвестиционных решений

2025-12-24 21:05:31

Введение: Две перспективы оценки рентабельности

Когда инвестор или компания оценивают, стоит ли вкладывать ресурсы в проект, им нужны инструменты, позволяющие измерить потенциал прибыли. Чистая приведённая стоимость (VAN) и Внутренняя норма доходности (TIR) — два наиболее используемых в финансовом анализе показателя для этой задачи. Однако оба они измеряют рентабельность с разных точек зрения, и иногда могут давать противоречивые рекомендации.

Понимание, что такое VAN и что такое TIR, а также их сильных и слабых сторон, важно для принятия обоснованных инвестиционных решений. Эта статья проведёт вас по обеим метрикам, объяснит, как они работают, когда их использовать и что делать, если сигналы противоречат друг другу.

Чистая приведённая стоимость (VAN): измерение абсолютной ценности, создаваемой проектом

В чём суть VAN?

Чистая приведённая стоимость — это мера, отвечающая на главный вопрос: сколько дополнительных денег принесёт моя инвестиция с учётом сегодняшнего дня? По сути, VAN приводит все ожидаемые будущие доходы к настоящему времени, вычитает начальные затраты и показывает, оставит ли проект у вас деньги в руке.

Логика проста: доступные сегодня деньги ценнее, чем те же деньги, полученные в будущем. Поэтому будущие денежные потоки дисконтируются с помощью ставки, отражающей альтернативную стоимость капитала.

Как строится расчет VAN

Для получения VAN процесс включает следующие шаги:

Прогнозировать будущие денежные потоки, которые создаст инвестиция (доходы, операционные расходы, налоги, прочие издержки)
Выбрать подходящую ставку дисконтирования, которая представляет минимальную приемлемую доходность для инвестора
Рассчитать приведённую стоимость каждого будущего потока, разделив его на (1 + ставка дисконтирования), возведённую в соответствующую степень
Сложить все приведённые стоимости и вычесть начальные инвестиции

Общая формула выглядит так:

VAN = (FC1 / (1 + r)¹) + (FC2 / (1 + r)²) + … + (FCn / (1 + r)ⁿ) - Начальные инвестиции

Где FC — денежные потоки за каждый период, r — ставка дисконтирования.

Интерпретация результатов:

Положительный VAN: инвестиция создаст больше стоимости, чем стоит капитал, то есть проект финансово оправдан
Отрицательный VAN: проект разрушит стоимость, убытки превысят прибыль
VAN равен нулю: инвестиция лишь покрывает стоимость капитала, без прибыли или убытка

Практические примеры VAN в реальных сценариях

Сценарий 1: проект с положительным VAN

Компания рассматривает инвестицию в модернизацию производственной линии за 10 000 долларов. Прогноз показывает, что в течение 5 лет она будет получать по 4 000 долларов ежегодно, при ставке дисконтирования 10%.

Рассчитаем приведённую стоимость каждого года:

Год 1: 4 000 / 1.10 = 3 636.36 долларов
Год 2: 4 000 / 1.21 = 3 305.79 долларов
Год 3: 4 000 / 1.331 = 3 005.26 долларов
Год 4: 4 000 / 1.464 = 2 732.06 долларов
Год 5: 4 000 / 1.611 = 2 483.02 долларов

VAN = (3 636.36 + 3 305.79 + 3 005.26 + 2 732.06 + 2 483.02) - 10 000 = 2 162.49 долларов

Положительный VAN в 2 162.49 долларов делает проект рекомендуемым.

Сценарий 2: инвестиция с отрицательным результатом

Инвестор рассматривает вложение 5 000 долларов в депозитный сертификат, обещающий выплату 6 000 долларов через 3 года, при годовой ставке 8%.

Приведённая стоимость будущего платежа: 6 000 / (1.08)³ = 4 774.84 долларов

VAN = 4 774.84 - 5 000 = -225.16 долларов

Отрицательный VAN указывает, что этот инструмент не приносит реальной доходности после учета альтернативной стоимости капитала.

Выбор правильной ставки дисконтирования

Ставка дисконтирования — сердце расчёта VAN, но и его главный источник субъективности. Инвесторы могут подходить к определению ставки по-разному:

Альтернативная стоимость: какая доходность возможна при альтернативных инвестициях с похожим риском? Это ваш минимальный ориентир. Чем риск выше, тем ставка увеличивается.
Безрисочная доходность: государственные облигации дают надежную базу. К ней добавляется премия за риск в зависимости от характера проекта.
Отраслевое бенчмаркинг: анализ ставок дисконтирования, используемых в отрасли для похожих проектов, дает полезный контекст.
Критерии и опыт: интуиция инвестора, подкрепленная историческими данными, также имеет значение.

Ограничения использования VAN

Несмотря на полезность, VAN имеет важные ограничения:

Ограничение	Последствие
Субъективность ставки дисконтирования	Небольшие изменения ставки вызывают большие колебания результата. Два инвестора могут оценивать один и тот же проект по-разному.
Предположения о будущем	Предполагается точность прогнозов потоков, без учета волатильности и неожиданных изменений.
Жесткость модели	Не учитывает стратегические опции (параллельное расширение, ожидание дополнительной информации), которые могут появиться в ходе реализации.
Игнорирование масштаба проекта	Маленький проект с VAN в 100 долларов и крупный в 10 миллионов могут казаться сравнимыми, если смотреть только на VAN.
Неучтённый инфляционный эффект	Расчёты могут не отражать, как инфляция съедает будущие потоки.

Тем не менее, VAN остается наиболее используемым инструментом в финансовой оценке, поскольку он относительно прост для понимания, дает конкретный денежный результат и позволяет сравнивать варианты напрямую.

Внутренняя норма доходности (TIR): измерение процента доходности

Что такое TIR

Внутренняя норма доходности — это процент дохода, который создаст инвестиция за весь срок. Технически, это ставка дисконтирования, при которой VAN равен нулю.

Другими словами, это скрытая ставка процента в потоках денежных средств проекта. Если вложить 1 000 долларов и получить доходы, которые при дисконтировании по определенной ставке дадут ровно 1 000 долларов, эта ставка и есть ваша TIR.

Почему сравнивать TIR с эталонной ставкой

Одна TIR сама по себе мало что говорит. Ее реальное значение проявляется при сравнении с бенчмарком:

Если TIR > эталонной ставки (например, ставка по банковским депозитам), проект превосходит эту альтернативу
Если TIR < ставка, есть более выгодные варианты
Если TIR = ставка, разницы между этим проектом и альтернативой нет

Это относительное сравнение делает TIR полезной для ранжирования проектов по эффективности.

Недостатки TIR как единственной метрики

У TIR есть существенные ограничения, делающие её недостаточной как единственный критерий:

Проблема	Описание
Несколько решений	При определённых паттернах потоков (частые смены знака) могут существовать несколько ставок, при которых VAN равен нулю, вызывая неоднозначность выбора.
Ограниченная применимость	Лучше работает с обычными потоками (начальный выход, последующие входы). Нестабильные или отрицательные потоки после могут давать ложные результаты.
Подозрительная реинвестиционная ставка	Предполагается, что положительные потоки реинвестируются по ставке TIR, что редко соответствует реальности. Это может завышать доходность.
Искажение масштабом	Маленький проект с очень высокой TIR и крупный с умеренной TIR могут выглядеть одинаково, хотя крупный приносит больше абсолютной стоимости.
Чувствительность к контексту	TIR не учитывает, что деньги в будущем стоят меньше из-за инфляции, и плохо адаптируется к меняющимся ставкам.

Несмотря на это, TIR особенно полезна для сравнения проектов разного размера, так как выражает доходность в относительных процентах, а не в абсолютных значениях.

Когда VAN и TIR дают противоречивые сигналы

Может случиться так, что проект с более высоким VAN имеет меньшую TIR по сравнению с альтернативой. Почему так происходит?

Пример конфликта:

Проект A: инвестиция 100 долларов, немедленный доход 110 долларов. VAN = 10 долларов (при ставке дисконтирования 5%), TIR = 10%
Проект B: инвестиция 100 долларов, доход 150 долларов через 10 лет. VAN = 92 доллара (при той же ставке), TIR = 4.1%

B имеет больший VAN, но меньшую TIR. Как выбрать?

Рекомендация экспертов: при конфликте предпочтение отдавайте VAN. Он измеряет абсолютную ценность, а TIR — эффективность относительно. Если ваша цель — максимизация богатства, VAN — более надежный ориентир.

Практические действия при расхождениях:

Проверьте предположения по прогнозам потоков
Убедитесь, что ставка дисконтирования отражает риск
Проанализируйте характер потоков: стандартные или нестабильные
При необходимости скорректируйте ставку дисконтирования, если считаете, что она недооценивает или переоценивает риск
Используйте обе метрики вместе с другими показателями (ROI), сроком окупаемости, индексом рентабельности( для комплексной оценки

Таблица сравнения: VAN vs TIR

Аспект	VAN	TIR
Базовая мера	Абсолютная стоимость в долларах	Процент доходности
Интерпретация	Чистая прибыль, созданная проектом	Процент возврата инвестиций
Основное применение	Оценка рентабельности в терминах стоимости	Сравнение эффективности между вариантами
Преимущество	Четкое измерение экономической жизнеспособности	Упрощает ранжирование по эффективности
Ключевая слабость	Не сравнивает проекты разного масштаба	Может вводить в заблуждение при нестандартных потоках
Лучшее применение	Выбор между проектами при совпадении с ценностными приоритетами	Проекты с однородными потоками и похожим масштабом
Рекомендация	Использовать как основной критерий	Использовать как дополнение, а не единственный фактор

Итоговые рекомендации для инвесторов

И VAN, и TIR — мощные инструменты, но ни один из них не совершенен и не достаточен сам по себе. Осмотрительные инвесторы:

Расчет проводят по обеим метрикам для каждого рассматриваемого проекта
Осознают, что результаты зависят от будущих оценок и выбранных ставок дисконтирования, что влечет за собой неопределенность
Дополняют эти анализы другими показателями: ROI )Возврат на инвестиции(, сроком окупаемости, индексом рентабельности, взвешенной стоимостью капитала
Учитывают качественные факторы: соответствие стратегическим целям, личную толерантность к риску, диверсификацию портфеля, общее финансовое состояние
Регулярно пересматривают предположения по мере появления новой информации в ходе реализации проекта

Тщательный финансовый анализ снижает риски, но не исключает их полностью. Опыт, здравый смысл и ясное понимание собственных целей остаются важнейшими.

Часто задаваемые вопросы

Какие еще показатели стоит учитывать вместе с VAN и TIR?
ROI )Возврат на инвестиции(, срок окупаемости )период возврата(, индекс рентабельности и WACC )взвешенная средняя стоимость капитала( дополняют анализ и дают дополнительные перспективы.

Почему использовать VAN и TIR вместе, а не только один из них?
Потому что они измеряют разные аспекты. VAN показывает, сколько стоимости добавляется, TIR — эффективность. Вместе они дают более полную картину и снижают риск ошибочных решений.

Как влияет выбранная ставка дисконтирования?
Прямо. Более высокая ставка уменьшает и VAN, и TIR; более низкая — увеличивает. Маленькие изменения ставки могут значительно менять результаты, поэтому выбор ставки критичен.

Как выбрать между несколькими проектами, используя эти показатели?
Сравните VAN и TIR всех. Обычно выбирайте проект с наибольшим VAN при ограниченности капитала или все проекты с положительным VAN и TIR выше минимальной требуемой ставки, если есть свободный капитал.

Посмотреть Оригинал

На этой странице может содержаться сторонний контент, который предоставляется исключительно в информационных целях (не в качестве заявлений/гарантий) и не должен рассматриваться как поддержка взглядов компании Gate или как финансовый или профессиональный совет. Подробности смотрите в разделе «Отказ от ответственности» .