От теоретической доходности к реальной: понимание формулы IRR

▶ Введение: Почему вам нужно знать о Внутренней норме доходности (ВНД)

Когда мы сталкиваемся с решением, куда инвестировать свои деньги, особенно в долговые инструменты, такие как облигации, возникает фундаментальный вопрос: какая у меня на самом деле прибыль? Ответ не всегда очевиден, если смотреть только на купон, объявленный эмитентом. Внутренняя норма доходности, обычно называемая ВНД, — это именно тот инструмент, который решает эту загадку, позволяя видеть больше, чем поверхностные цифры.

▶ Разбор ВНД: определение и реальное значение

ВНД — это процентная ставка, выраженная в процентах, которая позволяет объективно сравнивать несколько вариантов инвестиций. Когда мы решаем, вкладывать ли капитал в актив X или актив Y, нам нужен ясный и измеримый критерий. Именно здесь на помощь приходит ВНД.

В контексте долговых ценных бумаг ВНД показывает, какую фактическую доходность мы получим, если удерживаем облигацию с сегодняшнего дня до даты погашения. Эта доходность исходит из двух источников:

1. Периодические купоны: Представляют собой выплаты процентов, которые эмитент регулярно (ежегодно, полугодично или ежеквартально). Они могут быть фиксированными, переменными или даже плавающими, если индексируются на такие показатели, как инфляция. Также существуют особые ценные бумаги — облигации нулевого купона, которые не дают промежуточных выплат.

2. Прибыль или убыток от сближения с номинальной стоимостью: В течение жизни облигации её цена колеблется на вторичном рынке. В зависимости от того, покупаем ли мы её по цене ниже, равной или выше номинала, мы получим дополнительные прибыли или убытки при погашении, когда эмитент всегда возвращает точно номинальную стоимость плюс последний купон.

▶ Как работают облигации: необходимый контекст

Чтобы глубже понять важность ВНД, полезно рассмотреть механизм работы обычной облигации (той, что имеет определённый срок и постоянные купонные выплаты).

Основная схема такова: покупаем по начальной цене (которая может отличаться от номинала), регулярно получаем согласованные купоны, а при погашении возвращают номинал плюс последний купон.

Возьмём пример облигации на пять лет: её цена постоянно колеблется в течение этих пяти лет из-за изменений рыночных процентных ставок, изменений в платежеспособности эмитента и других факторов. Эта волатильность — именно то, что создаёт возможности.

Важность момента покупки

Здесь возникает противоинтуитивный момент: наиболее выгодно покупать облигацию, когда её цена на вторичном рынке низкая (ниже 100 €, если считать 100 — это номинал). Почему? Просто: в день погашения, независимо от цены покупки, нам вернут номинал полностью.

Если покупаем за 94 € и при погашении получаем 100 €, мы заработали 6 €. Если покупаем за 107 € и при погашении получаем 100 €, потеряем 7 €. Эта разница не тривиальна, и ВНД отлично её отражает.

Три варианта покупки

• По номиналу: Цена покупки точно совпадает с номиналом (1.000 € за номинал 1.000 €)
• Выше номинала: Платим больше номинала (1.086 € за номинал 1.000 €)
• Ниже номинала: Покупаем дешевле номинала (975 € за номинал 1.000 €)

▶ Различие между ВНД, TIN, TAE и техническим процентом

Важно прояснить эти разные показатели, ведь их путаница может привести к ошибочным решениям.

ВНД, как уже было сказано, — это чистая доходность, которую мы получаем по облигации, учитывая все её денежные потоки, дисконтированные по текущей рыночной цене.

Номинальная ставка процента (TIN) — это просто оговоренный процент interest без учета дополнительных затрат. Это наиболее «чистая» форма процента.

Годовая эквивалентная ставка (TAE) включает расходы, которые изначально не видны, такие как комиссии, страховки или другие издержки. Например, ипотека может иметь TIN 2%, но TAE 3,26%, потому что включает комиссию за открытие и другие расходы. Банк Испании поощряет использование TAE именно потому, что он позволяет сравнивать предложения по финансированию одинаково.

Технический процент часто используют в страховых продуктах, включая сопутствующие расходы, такие как страхование жизни. Например, сберегательный полис может предлагать технический процент 1,50%, тогда как чистый номинальный — 0,85%.

▶ Практическое применение: для чего действительно нужна ВНД

Используя ВНД в инвестиционном анализе, мы можем оценить целесообразность различных вариантов и выбрать наиболее привлекательный, будь то за счет большей потенциальной доходности или лучшего соотношения риск-доходность.

В мире фиксированного дохода ВНД помогает выявить инвестиционные возможности в облигации, которые действительно заслуживают нашего внимания.

Рассмотрим сценарий:

• Облигация A: купон 8%, ВНД 3,67%
• Облигация B: купон 5%, ВНД 4,22%

Если руководствоваться только купоном, мы выбрали бы первую. Однако ВНД показывает, что второй актив действительно более доходен. Почему так происходит? Обычно потому, что облигация A торгуется по очень высокой цене (сверх номинала), и эта премия, которую мы платим сегодня, теряется при погашении, значительно снижая итоговую доходность. Если платим 105 € за то, что при погашении вернется 100 €, эта потеря в 5 € — неизбежна.

▶ Формула ВНД: как её рассчитать

Чтобы математически найти ВНД по облигациям с фиксированным доходом, используем следующую структуру: где P — текущая цена, C — каждый купон, n — число периодов до погашения, а N — номинал облигации.

Практический пример 1: Допустим, облигация котируется на рынке по 94,5 €. Она платит годовой купон 6% и погашается через 4 года. Какова её ВНД?

Применяя формулу: ВНД = 7,62%

Обратите внимание, что ВНД (7,62%) превышает купон (6%) благодаря выгодной цене покупки. Мы покупаем с дисконтом, что увеличивает нашу фактическую доходность.

Практический пример 2: Теперь та же облигация, но котируется по 107,5 €:

ВНД = 3,93%

Здесь видно обратное влияние: хотя номинальный купон остается 6%, ВНД значительно снижается до 3,93%, потому что мы платим переплату, которая негативно влияет на итоговую доходность.

Для тех, кто не хочет решать эти уравнения вручную (что требует решения уравнений высокой степени), есть множество онлайн-калькуляторов, значительно упрощающих процесс.

▶ Факторы, влияющие на результат ВНД

Без углубления в сложные расчеты можно предсказать поведение ВНД, зная некоторые ключевые факторы:

Купон: прямая зависимость. Чем выше купон — тем выше ВНД; чем ниже — тем ниже.

Цена покупки: также важна. Покупка ниже номинала повышает ВНД; выше номинала — понижает.

Особенности инструмента: некоторые облигации обладают характеристиками, делая их чувствительными к внешним факторам. Конвертируемые облигации могут изменять ВНД в зависимости от динамики базовой акции. Облигации, привязанные к инфляции, будут менять ВНД по мере колебаний этой экономической метрики.

▶ Итоговое соображение: ВНД — не всё

Хотя ВНД — очень полезный инструмент, он не должен быть единственным критерием принятия решения. Кредитный рейтинг эмитента также важен.

Во время греческого кризиса и выхода из еврозоны греческие государственные облигации достигали ВНД свыше 19% на 10 лет. Кажется привлекательным? Теоретически — да, но такой доход отражал огромный риск дефолта. Только вмешательство Евросоюза предотвратило дефолт Греции, что привело бы к полным потерям для инвесторов в греческие облигации.

Поэтому ВНД всегда нужно рассматривать в совокупности с тщательным анализом платежеспособности и стабильности эмитента. Блестящая формула ВНД может скрывать за собой риск кредитного дефолта.