Займы в японской иене для инвестиций в доллары — логика прибыли и управление рисками при арбитраже на процентных ставках

Почему арбитражные операции по доходности стали фокусом капиталового рынка?

С начала цикла повышения ставок центральными банками мира в 2022 году, carry trade (арбитраж доходности) постепенно стал одной из ключевых стратегий инвестиционных институтов и международных спекулянтов. Эта стратегия, основанная на разнице процентных ставок различных финансовых инструментов, по сути, предполагает заимствование в валюте с низкой ставкой и инвестирование в активы с высокой доходностью, чтобы заработать на разнице процентов.

На примере Тайваня, когда Федеральная резервная система повысила ставку до 5%, а Тайваньский центральный банк сделал более сдержанное повышение, заимствование тайваньского доллара под 2% и конвертация в доллары для депозита под 5% позволяли зафиксировать разницу в 3%. В 2022 году курс тайваньского доллара к доллару США составлял примерно 1:29, а к 2024 году достиг 1:32.6, что означало не только возможность заработать на разнице процентов, но и получить дополнительную прибыль за счет укрепления курса.

Однако, не все валюты с повышенными ставками обязательно укрепляются. В истории Аргентина, чтобы справиться с долговым кризисом, резко повысила ставки почти до 100%, но курс валюты в день объявления политики снизился на 30%, что ясно показывает, что сложность carry trade значительно превышает поверхностное понимание.

Три основных риска carry trade и механизмы их хеджирования

Чтобы стабильно получать прибыль от carry trade, необходимо сначала понять скрытые факторы риска:

1. Риск валютных колебаний

Это самый очевидный риск. Хотя повышение ставок обычно связано с укреплением валюты, политические факторы, ухудшение экономических базовых показателей, отток капитала могут привести к обратной ситуации. Высокий уровень кредитного плеча усиливает влияние этого риска.

2. Риск изменения процентных ставок

Сокращение разницы или даже переход к убыткам по процентам — важная опасность. Например, в Тайване страховые компании ранее продавали полисы с фиксированным доходом 6-8%, при этом депозитные ставки достигали 10-13%. Сейчас ставки снизились до 1-2%, что делает такие полисы тяжелым бременем для страховщиков. Аналогичная ситуация возникает при ипотечном арбитраже: рост ставок по ипотеке или снижение арендных доходов уничтожают ожидаемое преимущество по разнице доходности.

3. Риск ликвидности

Не все финансовые инструменты можно быстро продать. Некоторые активы, купленные за 100 юаней, при продаже могут стоить только 90. Долгосрочные контракты, такие как страховые полисы, могут иметь ограничения на расторжение, и инвестор вынужден держать убыточную позицию длительное время.

Практические методы хеджирования риска

Распространенный способ — использование противоположных финансовых инструментов для ограничения риска. Например, тайваньский завод, получивший заказ на 1 миллион долларов с поставкой через год, может зафиксировать валютный риск с помощью форвардных контрактов (SWAP). Цена — отказ от потенциальной прибыли за счет роста курса, а также оплата стоимости хеджирования. На практике большинство инвесторов используют частичный хедж, например, для защиты от рыночных разрывов в периоды праздников, а не полностью.

Арбитраж по разнице ставок на японской йене: крупнейший глобальный механизм carry trade

Самый известный пример carry trade — заимствование в японской йене. Япония стала «финансовым центром» для привлечения капитала благодаря уникальному сочетанию условий: политическая стабильность, относительно крепкий курс, очень низкие и доступные ставки по кредитам. Банк Японии долгое время придерживался нулевой или отрицательной ставки, что стимулировало международное использование йены для арбитража.

Модель арбитража между валютами и активами

Международные инвестиционные организации берут у японских банков или напрямую на японском рынке облигаций крупные суммы в йенах под примерно 1% и затем переводят эти средства в США, Европу и другие страны с более высокой доходностью для инвестиций в акции, облигации или недвижимость. Благодаря очень низкой стоимости заимствования в йенах, даже при небольших будущих валютных убытках, общая прибыль остается высокой. Такой подход относительно безопасен для крупных институтов.

Пример стратегии Уоррена Баффета по разнице дивидендов в японских акциях

После пандемии 2020 года глобальные центробанки начали масштабное количественное смягчение, и Баффет посчитал, что оценки американского рынка слишком высоки, и переключился на японский рынок. Он через Berkshire Hathaway привлек низкозатратные йены, выпустив облигации, и активно покупал японские крупные компании. Затем он оказывал давление на совет директоров, требуя увеличить дивиденды, проводить обратный выкуп акций, повышать ликвидность и устранять кросс-держание акций. Эта стратегия за два года принесла Berkshire более 50% прибыли.

Главная особенность — полное избегание валютного риска: заимствование в йенах для инвестиций в японские акции приносит доход от разницы дивидендов и облигационных выплат, а не от колебаний курса. Для институциональных инвесторов, способных влиять на решения компаний, такой подход значительно менее рискован, чем кажется.

Кардинальное отличие carry trade от арбитражных операций

Эти два понятия часто путают, но их различия критически важны:

Арбитраж (arbitrage) — это «безрисковый арбитраж», использование ценовых различий одного и того же актива на разных биржах, через временные, информационные или географические разницы, для покупки дешевле и продажи дороже. По сути, это устранение рыночных неэффективностей.

Carry trade — это активное владение активами с разницей в доходности, при этом трейдер сознательно принимает валютные, процентные и ликвидностные риски. Риск и доходность — неотъемлемые характеристики этой стратегии.

Ключевые стратегии успешного carry trade

Для стабильной прибыли важно учитывать следующие моменты:

Точное планирование по времени: инвестор должен заранее определить срок удержания, чтобы выбрать подходящие инструменты. Разница между 3-месячным и 3-летним carry trade — существенная.

Анализ исторических трендов: изучение прошлых ценовых движений активов помогает выявить закономерности и торговые возможности. Например, динамика курса доллара к тайваньскому доллару может служить ориентиром.

Мониторинг связи между процентными ставками и валютными курсами: отслеживание политики центральных банков, фьючерсов по ставкам и ожиданий по курсам позволяет своевременно корректировать позиции.

Суть carry trade — тонкое балансирование риска и доходности: правильный выбор времени, активов, контроль за плечами и хеджирование — все это позволяет максимально раскрыть преимущества этой стратегии.