Практическое руководство: как интерпретировать VAN и IRR для принятия лучших инвестиционных решений

Когда инвестор сталкивается с выбором между несколькими проектами, возникает фундаментальный вопрос: какие финансовые инструменты действительно работают для оценки того, стоит ли инвестировать? Чистая приведённая стоимость (VAN) и Внутренняя норма доходности (TIR) — это два наиболее используемых в бизнесе показателя для этой задачи. Однако многие инвесторы используют их, не полностью понимая, как они работают, что на самом деле означают и, что самое важное, что делать, когда эти показатели дают противоречивые сигналы.

В этой статье подробно рассматриваются оба индикатора, их практическое применение, ограничения и, особенно, как действовать, когда VAN отрицателен или когда VAN и TIR расходятся.

Основы VAN: Будущие деньги, приведённые к настоящему

Чистая приведённая стоимость — по сути, ответ на следующий вопрос: сколько сегодня стоит деньги, которые я получу в будущем? Этот вопрос важен, потому что деньги, доступные сегодня, ценятся выше, чем та же сумма через несколько лет, из-за инфляции и стоимости упущенной возможности.

Методика расчёта VAN относительно проста. Проектируются ожидаемые денежные потоки за весь срок проекта (доходы от продаж, операционные расходы, налоги и т.д.), к каждому будущему денежному потоку применяется ставка дисконтирования для приведения его к текущей стоимости, и всё суммируется. Итоговая сумма вычитается из начальных инвестиций.

Формула VAN:

VAN = (Денежный поток 1 / ((1 + ставка дисконтирования)¹) + )Денежный поток 2 / ((1 + ставка дисконтирования)²( + … + )Денежный поток N / )(1 + ставка дисконтирования)ⁿ( - Начальные инвестиции

Положительный VAN говорит о том, что проект принесёт больше денег, чем вложено, и является рентабельным. Отрицательный VAN, наоборот, указывает на то, что ожидаемые денежные потоки не покроют начальные инвестиции, что потенциально ведёт к экономическим потерям.

Примеры использования VAN: от прибыльного проекта к гарантированным убыткам

( Сценарий 1: Когда VAN положителен

Представим компанию, инвестирующую 10 000 долларов в проект, обещающий генерировать по 4 000 долларов ежегодно в течение пяти лет, при ставке дисконтирования 10%.

Расчёт текущей стоимости каждого потока:

• Год 1: 4 000 / )1.10)¹ = 3 636.36 долларов
• Год 2: 4 000 / ###1.10(² = 3 305.79 долларов
• Год 3: 4 000 / )1.10(³ = 3 005.26 долларов
• Год 4: 4 000 / )1.10(⁴ = 2 732.06 долларов
• Год 5: 4 000 / )1.10(⁵ = 2 483.02 долларов

VAN = 3 636.36 + 3 305.79 + 3 005.26 + 2 732.06 + 2 483.02 - 10 000 = 2 162.49 долларов

С положительным VAN в 2 162.49 долларов проект является жизнеспособным и должен рассматриваться всерьёз.

) Сценарий 2: Когда VAN отрицателен

Рассмотрим инвестицию в 5 000 долларов в депозитный сертификат, который выплатит 6 000 долларов через три года при ставке 8%.

Текущая стоимость будущего платежа: 6 000 / (1.08)³ = 4 774.84 долларов

VAN = 4 774.84 - 5 000 = -225.16 долларов

Здесь VAN отрицателен, что означает, что даже получая 6 000 долларов, эта сумма ###приведённая к текущей стоимости( недостаточна, чтобы оправдать вложенные 5 000 долларов. Это говорит о том, что инвестиция не экономически оправдана.

Что делать, когда VAN отрицателен?

Когда сталкиваешься с проектом с отрицательным VAN, не стоит сразу его отвергать. Сначала нужно выяснить, что вызывает такой результат:

1. Проверьте ставку дисконтирования: слишком высокая ставка дисконтирования может необоснованно занижать будущие потоки. Подумайте, действительно ли эта ставка отражает риск проекта.

2. Проверьте свои прогнозы денежных потоков: реалистичны ли они? Включают ли все потенциальные доходы? Ошибка в прогнозах может привести к необоснованно отрицательному VAN.

3. Оцените масштаб проекта: даже если VAN чуть отрицателен, его влияние на ваш портфель может быть минимальным.

4. Учитывайте качественные факторы: имеет ли проект стратегическую ценность? Открывает ли он двери к будущим возможностям бизнеса?

Понимание TIR: доходность в процентах

Внутренняя норма доходности отвечает на другой вопрос: какая годовая сложная ставка доходности соответствует этой инвестиции?

TIR — это ставка дисконтирования, при которой VAN равен нулю. Она выражается в процентах и облегчает сравнение проектов с разными масштабами.

Чтобы оценить рентабельность проекта с помощью TIR, её сравнивают с эталонной ставкой. Если TIR превышает эту ставку )например, доходность по облигации или средневзвешенная стоимость капитала(, проект считается жизнеспособным.

Слабые стороны каждого показателя

) Ограничения VAN

Несмотря на эти ограничения, VAN остаётся наиболее надёжным инструментом, потому что даёт результат в абсолютных денежных единицах, что облегчает сравнение инвестиционных альтернатив.

( Ограничения TIR

TIR особенно полезна для проектов с равномерными потоками и без существенных изменений. Также она облегчает сравнение инвестиций разного размера, так как показывает относительную доходность.

Выбор правильной ставки дисконтирования

Точность VAN критически зависит от выбранной ставки дисконтирования. Для её определения учитывайте:

Стоимость упущенной возможности: какой доход можно получить в альтернативной инвестиции с похожим риском?

Безрисковая ставка: начните с доходности по государственным облигациям.

Анализ отрасли: исследуйте, какую ставку используют другие похожие проекты в вашем секторе.

Личный опыт: ваши знания рынка и понимание специфического риска проекта — важные входные данные.

Когда VAN и TIR дают разные ответы

Несогласованность между VAN и TIR часто возникает, особенно когда:

• денежные потоки очень волатильны
• ставка дисконтирования особенно высокая или низкая
• проекты имеют разный масштаб

Что учитывать? В таких случаях обычно лучше руководствоваться VAN, так как он даёт абсолютное значение в денежном выражении. При конфликте пересмотрите предположения о ставках дисконтирования и прогнозах потоков. При необходимости скорректируйте ставку, чтобы точнее отразить реальный риск проекта.

Дополнительные инструменты для комплексной оценки

Не полагайтесь только на VAN и TIR. Также рассмотрите:

• ROI ###Return on Investment(: простая процентная доходность инвестиций
• Период окупаемости: время, необходимое для возврата первоначальных вложений
• Индекс рентабельности )IR(: отношение текущей стоимости доходов к начальному капиталу
• Средневзвешенная стоимость капитала )CPPC(: ставка дисконтирования, отражающая структуру финансирования

Часто задаваемые вопросы

Какие показатели лучше всего использовать кроме VAN и TIR?
ROI, период окупаемости, индекс рентабельности и средневзвешенная стоимость капитала отлично дополняют эти показатели.

Почему важно использовать VAN и TIR вместе?
Потому что они дают разные перспективы: VAN показывает абсолютную ценность, а TIR — относительную доходность проекта.

Как влияет более высокая ставка дисконтирования?
Она уменьшает как VAN, так и TIR, ухудшая показатели будущих потоков. Более низкая ставка их увеличивает.

Как выбрать между несколькими проектами?
Сравните их VAN и TIR. Выбирайте тот, у которого больше VAN и/или TIR, при условии, что он соответствует вашим финансовым целям и инвестиционным требованиям.

Итоговые выводы

VAN и TIR — два основных инструмента оценки инвестиций, но каждый отвечает на разные вопросы. VAN измеряет абсолютную ценность, создаваемую проектом; TIR показывает доходность в процентах. Обе метрики зависят от предположений и будущих прогнозов, что вводит неопределённость.

Перед принятием инвестиционного решения проведите всестороннюю оценку, учитывая свои цели, доступный бюджет, толерантность к риску, диверсификацию портфеля и текущую финансовую ситуацию. Не полагайтесь исключительно на эти показатели; используйте их как часть более широкого и обоснованного анализа.