В прошлую пятницу мировые рынки резко пошли вниз: как акции A-Share, так и криптоактивы ослабли, а причиной этой распродажи неожиданно стала компания Nvidia.

Этот гигант полупроводников с рыночной капитализацией свыше 3 трлн долларов в последнее время оказался под подозрением рынка в том, что он вовлечён в «игры с цифрами». Основные вопросы касаются трёх аспектов:

Во-первых, достоверность структуры доходов. Аналитики обнаружили, что между Nvidia и такими клиентами, как Microsoft и OpenAI, существуют крупные перекрёстные контракты на закупку, однако реальное движение денежных средств вызывает сомнения. Например, в последнем финансовом отчёте из 57 млрд долларов выручки дебиторская задолженность составляет 58% — это значит, что значительная часть доходов пока существует только на бумаге. Еще более странно, что OpenAI продолжает закупать убыточно, при этом источник средств — кредиты, предоставленные самой Nvidia.

Второй момент — противоречивые данные по запасам. Руководство постоянно подчёркивает дефицит производственных мощностей, но в отчёте указано, что запасы чипов достигли 19,8 млрд долларов, увеличившись за квартал на 32%. Такое «кричать о дефиците и одновременно накапливать запасы» заставляет сомневаться в реальном спросе.

Третий тревожный сигнал — денежный поток. На 19,3 млрд долларов чистой прибыли приходится всего 14,5 млрд операционного денежного потока, коэффициент конверсии — 75%, что значительно ниже отраслевого стандарта в 95%. Такое расхождение обычно указывает на накапливающиеся риски безнадёжных долгов.

Если эти подозрения подтвердятся, цепная реакция быстро отразится на крипторынке. По неполным данным, мировые AI-стартапы уже привлекли более 26,8 млрд долларов финансирования под залог биткоинов, а бизнес этих компаний сильно зависит от поставок чипов Nvidia. Если акции Nvidia упадут ещё на 40% и сработает маржин-колл, банки и кредиторы будут вынуждены продавать BTC, используемые в качестве залога, что может обрушить цену до диапазона 50 000 долларов.

Конечно, всё это пока лишь рыночные слухи и прогнозы. Но так или иначе, эта волатильность ещё раз напоминает: когда пузырь AI тесно связан с криптоактивами, даже, казалось бы, не связанные черные лебеди из сферы технологических акций могут перерасти в системный риск для цифровых валют. Сохраняйте бдительность, контролируйте позиции — это всегда главный принцип.