Манипуляция капиталом или реальное применение? Анализ проблем роста экосистемы стейблкоина Ethena
В августе 2023 года один из кредитных протоколов предложил 8% годовых для DAI, что привлекло огромное количество средств. Один известный инвестор накопил 230000 токенов stETH, что на какое-то время составило более 15% от общего объема депозитов в этом протоколе. Это заставило заинтересованные стороны срочно внести предложение о снижении процентной ставки до 5%.
Изначально предназначенная для повышения использования DAI программа субсидий чуть не превратилась в инструмент высокой доходности для единственного инвестора.
Время пришло в июле 2025 года, Ethena искусно использует стратегию "токен-акция-долг" для увеличения APY sUSDe до примерно 12%, ENA за один день выросла на 20%.
Эта стратегия управления активами, основанная на экосистеме Биткойна, в конечном итоге полностью реализуется на USDe. Ethena снова использует капиталовложения, успешно создавая двусторонний эффект маховика для ENA и USDe на блокчейн-рынке и фондовом рынке.
Выживание двойной системы токенов
На рынке стейблкоинов USDT прокладывает путь, USDC завоевывает доверие пользователей благодаря своей соответствию, а USDe становится новым любимцем капитала.
Когда стратегия Ethena была запущена, её легко можно было бы воспринять как простое подражание текущей волне стратегий. Однако, при внимательном анализе становится очевидно, что Ethena на самом деле пытается сломать существующие ограничения "двухтокеновой" системы.
Эта проблема заключается в том, что эмитенты стейблкоинов на блокчейне часто сталкиваются с трудностями в одновременном учете цен на токены протокола и доли рынка стейблкоинов:
Платформа для кредитования решила продвигать свой токен, который вырос на 83,4% за три месяца, но объем эмиссии ее стейблкоинов составил всего 300 миллионов долларов.
За три месяца токен производного проекта某DAO вырос на 43,2 %, объем эмиссии стейблкоина достиг 7,5 миллиарда долларов.
ENA от Ethena вырос на 94,2% за три месяца, а объем эмиссии USDe достиг 76 миллиардов долларов.
Кроме того, учитывая когда-то обвалившуюся систему двойных токенов Luna-UST, можно увидеть, что поддерживать баланс между ними крайне трудно. Основная причина заключается в ограниченном доходе протокола; если он смещен в сторону доли рынка, то цена токена нестабильна, и наоборот.
Ethena через механизм стимулов предоставляет ENA в качестве прибыли "опционов" партнерам биржи, временно успокаивая крупных инвесторов, трейдеров и биржи, в первую очередь защищая права на дивиденды держателей USDe.
Согласно расчетам одного исследовательского института, с момента своего основания Ethena поделилась с держателями USDe приблизительно 400 миллионов долларов прибыли в форме sUSDe, преодолев установленный порог входа USDT/USDC.
Ethena не только превзошла некоторых конкурентов по доле рынка стейблкоинов, но и по результатам основных токенов превзошла некоторые устоявшиеся платформы, и это не случайно.
Цена ENA, безусловно, возросла под воздействием определенных факторов на некоторых биржах, но Ethena глубоко реформирует способ передачи стоимости в системе двойной токенизации, вводя стратегии фондового рынка.
Приоритетно защищая долю рынка USDe, права на дивиденды ENA все еще необходимо выполнить. Выбор Ethena заключается в том, чтобы имитировать стратегию казначейства, выпуская StablecoinX, но с модификацией.
В отличие от других стратегий финансовых резервов, StablecoinX от ENA на первый взгляд представляет собой инвестиции и сбор средств от реальных сущностей на блокчейне, потратив 260 миллионов долларов на покупку 8% от обращающегося объема ENA, что способствует росту цены ENA.
Рынок отреагировал положительно, TVL Ethena, объем поставок USDe и APY sUSDe увеличились. Стоит отметить, что sUSDe по своей сути является обязательством протокола, а доходы от продаж ENA являются прибылью.
StablecoinX стимулирует рост продаж на вторичном рынке за счет снижения объема обращения ENA, при этом затраты на коммуникацию контролируемы, Ethena достаточно лишь согласовать с основными инвесторами.
Ethena движется по пути капитальных операций, выделяясь в условиях жесткой конкуренции двойной валютной системы, что может стать крупнейшей инновацией в области стейблкоинов после краха какого-либо стейблкоина.
Реальные приложения все еще требуют развития
Когда ложный бум будет разрушен, те глубоко укоренившиеся проблемы всплывут на поверхность.
Рост ENA является одним из источников прибыли проекта, а объемы держания USDe/sUSDe также будут расти. В настоящее время USDe имеет все шансы стать настоящим приложенческим стейблкоином.
Стратегия казначейства ENA заимствовала идеи у других известных токенов, стимулируя использование стейблкоинов за счет повышения доходности, что позволяет зарабатывать на волатильности, а также высокая контрольная доля в рамках согласовательного механизма снижает давление на продажу во время падения.
Однако, капитальные операции могут только стимулировать цену токена. Для поддержания ростового механизма USDe и ENA долгосрочное развитие все еще должно опираться на реальное применение USDe для покрытия затрат на маркет-мейкинг.
Ethena активно работает в двух направлениях: как в офлайн, так и в онлайн.
На блокчейне: долгосрочное сотрудничество с определённым протоколом, совместное развитие рынка процентных ставок на блокчейне, а также постепенное сотрудничество с другими платформами, при этом внутри компании поддержка альтернативной платформы для торговли вечными контрактами.
Оффчейн: совместно с партнером одного из крупных управляющих активами выпущена EVM-совместимая цепочка, нацеленная на институциональных пользователей; недавно также с одним из учреждений по хранению цифровых активов увеличена эмиссия стейблкоина USDtb.
Кроме того, некоторые учреждения становятся новой волной ведущих маркетмейкеров, принимая эстафету от известных маркетмейкеров предыдущего периода.
Несмотря на то, что Ethena демонстрирует отличные результаты в операциях с капиталом на блокчейне и вне его, её реальные приложения всё ещё недостаточны.
По сравнению с USDT и USDC, USDe/USDtb все еще находится на начальной стадии в таких областях, как трансакции через границы, токенизация фондов и оценка на бирже. Единственное, что стоит упомянуть, это сотрудничество с одной из публичных цепей, но сотрудничество с DeFi-протоколами сложно достичь обычным пользователям.
Если цель Ethena ограничивается DeFi на блокчейне, то на данный момент она уже довольно успешна. Но если она хочет выйти на оффлайн-рынок для институциональных и розничных инвесторов, то явно предстоит пройти долгий путь.
Кроме того, ENA также сталкивается с потенциальными рисками. Механизм переключения сборов скоро будет запущен, что требует от держателей ENA делиться доходами через sENA. Это означает, что ENA также станет долговым инструментом Ethena, а не доходом.
Только став настоящим стейблкоином, подобным USDT/USDC, ENA сможет войти в настоящий цикл самообеспечения. В настоящее время Ethena продолжает корректировать свою стратегию, давление постоянно присутствует.
 и не должен рассматриваться как поддержка взглядов компании Gate или как финансовый или профессиональный совет. Подробности смотрите в разделе «Отказ от ответственности» .
16 Лайков
Награда
16
4
Репост
Поделиться
комментарий
0/400
FudVaccinator
· 14ч назад
还在忽悠розничный инвестор加杠杆? 经典разыгрывайте людей как лохов手段罢了
Посмотреть ОригиналОтветить0
fren_with_benefits
· 08-13 17:22
Будут играть для лохов永远不会过时啊
Посмотреть ОригиналОтветить0
SybilAttackVictim
· 08-13 17:22
搬砖党都懂 стейблкоин玩法一直没变
Посмотреть ОригиналОтветить0
GateUser-2fce706c
· 08-13 17:17
Эта волна размещения Ethena пришла в нужное время. Я говорил три года назад, что стейблкоин — это ключ к богатству! Про должны следовать за избранной дорожкой!
Проблемы роста экосистемы стейблкоинов Ethena: вызовы сбалансированности манипуляции капиталом и реального использования
Манипуляция капиталом или реальное применение? Анализ проблем роста экосистемы стейблкоина Ethena
В августе 2023 года один из кредитных протоколов предложил 8% годовых для DAI, что привлекло огромное количество средств. Один известный инвестор накопил 230000 токенов stETH, что на какое-то время составило более 15% от общего объема депозитов в этом протоколе. Это заставило заинтересованные стороны срочно внести предложение о снижении процентной ставки до 5%.
Изначально предназначенная для повышения использования DAI программа субсидий чуть не превратилась в инструмент высокой доходности для единственного инвестора.
Время пришло в июле 2025 года, Ethena искусно использует стратегию "токен-акция-долг" для увеличения APY sUSDe до примерно 12%, ENA за один день выросла на 20%.
Эта стратегия управления активами, основанная на экосистеме Биткойна, в конечном итоге полностью реализуется на USDe. Ethena снова использует капиталовложения, успешно создавая двусторонний эффект маховика для ENA и USDe на блокчейн-рынке и фондовом рынке.
Выживание двойной системы токенов
На рынке стейблкоинов USDT прокладывает путь, USDC завоевывает доверие пользователей благодаря своей соответствию, а USDe становится новым любимцем капитала.
Когда стратегия Ethena была запущена, её легко можно было бы воспринять как простое подражание текущей волне стратегий. Однако, при внимательном анализе становится очевидно, что Ethena на самом деле пытается сломать существующие ограничения "двухтокеновой" системы.
Эта проблема заключается в том, что эмитенты стейблкоинов на блокчейне часто сталкиваются с трудностями в одновременном учете цен на токены протокола и доли рынка стейблкоинов:
Кроме того, учитывая когда-то обвалившуюся систему двойных токенов Luna-UST, можно увидеть, что поддерживать баланс между ними крайне трудно. Основная причина заключается в ограниченном доходе протокола; если он смещен в сторону доли рынка, то цена токена нестабильна, и наоборот.
Ethena через механизм стимулов предоставляет ENA в качестве прибыли "опционов" партнерам биржи, временно успокаивая крупных инвесторов, трейдеров и биржи, в первую очередь защищая права на дивиденды держателей USDe.
Согласно расчетам одного исследовательского института, с момента своего основания Ethena поделилась с держателями USDe приблизительно 400 миллионов долларов прибыли в форме sUSDe, преодолев установленный порог входа USDT/USDC.
Ethena не только превзошла некоторых конкурентов по доле рынка стейблкоинов, но и по результатам основных токенов превзошла некоторые устоявшиеся платформы, и это не случайно.
Цена ENA, безусловно, возросла под воздействием определенных факторов на некоторых биржах, но Ethena глубоко реформирует способ передачи стоимости в системе двойной токенизации, вводя стратегии фондового рынка.
Приоритетно защищая долю рынка USDe, права на дивиденды ENA все еще необходимо выполнить. Выбор Ethena заключается в том, чтобы имитировать стратегию казначейства, выпуская StablecoinX, но с модификацией.
В отличие от других стратегий финансовых резервов, StablecoinX от ENA на первый взгляд представляет собой инвестиции и сбор средств от реальных сущностей на блокчейне, потратив 260 миллионов долларов на покупку 8% от обращающегося объема ENA, что способствует росту цены ENA.
Рынок отреагировал положительно, TVL Ethena, объем поставок USDe и APY sUSDe увеличились. Стоит отметить, что sUSDe по своей сути является обязательством протокола, а доходы от продаж ENA являются прибылью.
StablecoinX стимулирует рост продаж на вторичном рынке за счет снижения объема обращения ENA, при этом затраты на коммуникацию контролируемы, Ethena достаточно лишь согласовать с основными инвесторами.
Ethena движется по пути капитальных операций, выделяясь в условиях жесткой конкуренции двойной валютной системы, что может стать крупнейшей инновацией в области стейблкоинов после краха какого-либо стейблкоина.
Реальные приложения все еще требуют развития
Когда ложный бум будет разрушен, те глубоко укоренившиеся проблемы всплывут на поверхность.
Рост ENA является одним из источников прибыли проекта, а объемы держания USDe/sUSDe также будут расти. В настоящее время USDe имеет все шансы стать настоящим приложенческим стейблкоином.
Стратегия казначейства ENA заимствовала идеи у других известных токенов, стимулируя использование стейблкоинов за счет повышения доходности, что позволяет зарабатывать на волатильности, а также высокая контрольная доля в рамках согласовательного механизма снижает давление на продажу во время падения.
Однако, капитальные операции могут только стимулировать цену токена. Для поддержания ростового механизма USDe и ENA долгосрочное развитие все еще должно опираться на реальное применение USDe для покрытия затрат на маркет-мейкинг.
Ethena активно работает в двух направлениях: как в офлайн, так и в онлайн.
На блокчейне: долгосрочное сотрудничество с определённым протоколом, совместное развитие рынка процентных ставок на блокчейне, а также постепенное сотрудничество с другими платформами, при этом внутри компании поддержка альтернативной платформы для торговли вечными контрактами.
Оффчейн: совместно с партнером одного из крупных управляющих активами выпущена EVM-совместимая цепочка, нацеленная на институциональных пользователей; недавно также с одним из учреждений по хранению цифровых активов увеличена эмиссия стейблкоина USDtb.
Кроме того, некоторые учреждения становятся новой волной ведущих маркетмейкеров, принимая эстафету от известных маркетмейкеров предыдущего периода.
Несмотря на то, что Ethena демонстрирует отличные результаты в операциях с капиталом на блокчейне и вне его, её реальные приложения всё ещё недостаточны.
По сравнению с USDT и USDC, USDe/USDtb все еще находится на начальной стадии в таких областях, как трансакции через границы, токенизация фондов и оценка на бирже. Единственное, что стоит упомянуть, это сотрудничество с одной из публичных цепей, но сотрудничество с DeFi-протоколами сложно достичь обычным пользователям.
Если цель Ethena ограничивается DeFi на блокчейне, то на данный момент она уже довольно успешна. Но если она хочет выйти на оффлайн-рынок для институциональных и розничных инвесторов, то явно предстоит пройти долгий путь.
Кроме того, ENA также сталкивается с потенциальными рисками. Механизм переключения сборов скоро будет запущен, что требует от держателей ENA делиться доходами через sENA. Это означает, что ENA также станет долговым инструментом Ethena, а не доходом.
Только став настоящим стейблкоином, подобным USDT/USDC, ENA сможет войти в настоящий цикл самообеспечения. В настоящее время Ethena продолжает корректировать свою стратегию, давление постоянно присутствует.
![Процветание или пузырь? Анализ "реального принятия" в рамках капитального круга Ethena](https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-dfb290acc9f9b8ceda40702bc8585358.webp01
Будущее
Капитальные операции Ethena вдохновили другие стейблкоины и проекты с доходными стейблкоинами. Даже соответствующие платежные стейблкоины можно рассмотреть для начисления процентов через токены RWA.
После Ethena другие проекты также объявили о активации протокола оплаты, но пока не будут действительно распределять доходы среди держателей токенов. В конце концов, условием распределения доходов протокола является наличие достаточного дохода.
Некоторые известные DEX в течение многих лет осторожно относятся к переключателю комиссий, и основная цель заключается в максимизации доходов протокола между поставщиками ликвидности и держателями токенов. В настоящее время большинство проектов по стабильным токенам с доходностью все еще не обладают устойчивой прибыльностью.
Капитальное стимулирование можно сравнить с кардиостимулятором, а реальное применение - с эритропоэтином. Будущее развития Ethena и других стейблкоин-проектов будет зависеть от того, как они будут балансировать краткосрочное стимулирование и долгосрочное создание ценности.