Развитие и вызовы нативного синтетического стейблкоина USDе

USDe является структурированным пассивным доходным продуктом, находящимся между централизованной и децентрализованной структурами. Он хранит активы на блокчейне, поддерживает стабильность и получает доход с помощью дельта-нейтральной стратегии.

Рождение USDe произошло на фоне доминирования USDT и USDC на рынке стейблкоинов, централизации залогов DAI и краха алгоритмических стейблкоинов, в поисках баланса между DeFi и CeFi.

USDe использует услуги OES для хранения активов в цепочке и отображения суммы в качестве маржи, предоставляемой биржей. Это сохраняет изолированность средств DeFi и обеспечивает достаточную ликвидность CeFi.

Доходность USDe основана на доходах от стейкинга эфира и доходах от фондовых ставок хеджирования на бирже, рассматривается как структурированный продукт для арбитража ставок для всех.

Экосистема USDe включает в себя:

• USDe:стейблкоин,через депозиты stETH для выпуска
• sUSDe: токен-подтверждение, полученный за ставку USDe
• ENA: токен управления протоколом

Эмиссия и выкуп USDe

Пользователи могут вносить stETH в протокол для выпуска USDe в соотношении 1:1. Внесенный stETH хранится у третьей стороны и отображается на бирже. Протокол затем открывает короткие бессрочные позиции по ETH на бирже, чтобы обеспечить стабильность стоимости залога.

Обычные пользователи могут получать USDe в внешнем ликвидном пуле. Прошедшие проверку учреждения могут непосредственно через контракт чеканить и выкупать USDe.

Активы всегда хранятся на адресе хранения в блокчейне, не зависят от традиционной банковской инфраструктуры, что позволяет избежать рисков, связанных с использованием средств биржи.

Способ хранения средств OES

OES (Офлайн расчеты) – это способ обеспеченной сделки, который сочетает в себе прозрачность блокчейна и использование средств централизованной биржи.

Он использует технологию MPC для создания хранимого адреса, на котором сохраняются активы пользователей, которые совместно управляются пользователями и управляющей организацией, что снижает риск контрагента.

Поставщики OES сотрудничают с биржами, позволяя трейдерам отображать свои управляемые активы на бирже для торговли. Это позволяет Ethena хранить средства вне биржи, одновременно используя эти средства в качестве залога для торговли производными на бирже.

Способы получения прибыли

Прибыль USDe включает:

1. Прибыль от стейкинга, полученная от производных инструментов ликвидности ETH
2. Доход от фондовой ставки, полученной при открытии короткой позиции на бирже
3. Базисная торговля ( Базисный спред ) доход

Финансирование - это плата, которая регулярно выплачивается на основе разницы цен между спотовым и бессрочным контрактами. Базис - это отклонение между ценами спота и фьючерсов.

Ethena использует средства, заимствованные из баланса на бирже, для арбитража, предоставляя держателям USDe диверсифицированную доходность.

Доходность и устойчивость

Недавняя доходность по соглашению достигала 35% годовых, а доходность по sUSDe составила 62%. Это связано с тем, что не все USDe были заложены в sUSDe, что привело к увеличению доходности sUSDe из-за низкого фактического уровня залога.

Но с охлаждением рынка, средства быков на биржах уменьшаются, а доходность также снижается. В настоящее время доходность Protocol снизилась до 2%, а доходность sUSDe снизилась до 4%.

Доходность USDe зависит от состояния фьючерсного рынка централизованных бирж и ограничена масштабами фьючерсного рынка. Когда объем эмиссии USDe превышает емкость фьючерсного рынка, это ограничит его дальнейшую экспансию.

Масштабируемость

Расширяемость USDe в основном ограничена незакрытыми контрактами на бессрочный рынок ETH (Open Interest). В настоящее время открытый интерес по ETH составляет около 12 миллиардов долларов, а по BTC - около 30 миллиардов долларов.

Объем эмиссии USDe составляет около 2,3 миллиарда долларов, что превышает большинство децентрализованных стейблкоинов, но все еще отстает от DAI. Будущая экспансия сталкивается с вызовами, необходимо увеличить соответствующие короткие позиции на рынке.

Чрезмерная эмиссия USDe может привести к снижению ставок средств, а даже к их отрицательным значениям, что повлияет на доходность. Необходимо искать баланс между расширением и доходностью. Бычий рынок способствует расширению USDe, тогда как медвежий рынок ограничит его объем эмиссии.

В целом, USDe может стать высокодоходным, краткосрочным и ограниченным по объему стейблкоином, который в долгосрочной перспективе будет следовать за рыночной конъюнктурой.

Анализ рисков

USDe сталкивается со следующими основными рисками:

1. Риск фондовой ставки: недостаток быков на рынке или чрезмерная эмиссия USD могут привести к отрицательной ставке.
2. Риск хранения: зависимость от OES и централизованных учреждений, существует риск банкротства биржи или кражи средств.
3. Риск ликвидности: при значительных корректировках позиций может возникнуть нехватка ликвидности.
4. Риск привязки активов: stETH и ETH могут временно отклоняться друг от друга.

Для управления рисками Ethena создала страховой фонд, финансируемый за счет распределения доходов протокола.