Стейблкоины, являясь ключевым компонентом в сфере криптовалют, достигли рыночной капитализации ликвидных активов в более чем 200 миллиардов долларов, заняв центральное место на современном крипторынке. Некоторые считают, что объем стейблкоинов уже отделился от волатильного крипторынка — несмотря на коррекцию крипторынка в 2025 году, стейблкоины продолжают демонстрировать сильную устойчивость, и все больше традиционных финансовых учреждений интегрируют децентрализованные финансы (DeFi) в свои решения.
На сегодняшний день стейблкойны уже выполняют две основные функции: расчет в фиатной валюте и хранение стоимости (SoV). Суточный объем торгов стейблкойнов достиг исторического максимума в 81 миллиард долларов, при этом USDT и USDC занимают более 95% доли рынка как в развитых экономиках, так и на развивающихся рынках. Они представляют собой не только простые сделки, но и символ финансовой доступности, а также спрос на валюту с низкой волатильностью.
Однако, в отличие от функции хранения стоимости, уровень принятия доходных стабильных монет значительно отличается. Несмотря на множество инноваций в области DeFi, доходные стабильные монеты по-прежнему являются нишевым приложением среди стабильных монет. Общая рыночная капитализация доходных стабильных монет составляет около 10% от рыночной капитализации USDT и USDC.
Почему существует такая разница? Более важно, как можно улучшить текущее состояние стабильных монет?
В этой статье будет рассмотрена эволюция доходных стабильных монет, проанализированы механизмы реализации доходов, а также в конечном итоге обсуждено, как Cap решает проблемы масштабируемости и безопасности.
Взросление стабильной монеты: эволюция от "выживания" до "заработка"
Ранее доходы от стейблкойнов в основном поступали из эндогенных механизмов; доходы полностью зависели от платформ DeFi. Конкретно, доходы генерировались через поставку ликвидности и награды платформы, поток средств формировал замкнутый круг, пользователи постоянно переходили с одного протокола на другой, чтобы спекулировать на более высокой годовой процентной ставке. Таким образом, масштаб дохода мог увеличиваться только с расширением платформы.
Наиболее показательным примером являются криптоизбыточные обеспеченные стабильные монеты или позиции обеспеченного долга (CDP). Наиболее典典的例子 CDP это ранний MakerDAO, который использует ETH в качестве залога для выпуска DAI. Эта модель генерирует доход, взимая проценты с заемщиков, использующих свои залоги для выпуска стабильных монет. Затем проценты перераспределяются участникам протокола, вся механика полностью функционирует внутри экосистемы DeFi. Однако масштаб этой модели может увеличиваться только с ростом спроса на ETH.
Другой популярный подход основан на голосовании с помощью токенов-обладателей (veTokens), блокировка которых позволяет протоколу распределять вознаграждения в определенные пулы ликвидности. Это привело к так называемой "войне токенов" (veToken wars), в которой протоколы стабильных монет борются за контроль над возможностью управлять пулами ликвидности для получения вознаграждений от децентрализованных бирж (DEX). Эти войны токенов, такие как CRV и BAL, включают стратегии увеличения доходности через покупку токенов DEX.
Хотя общая стоимость заблокированных активов (TVL) в этих двух моделях достигла миллиардов долларов, их доходность часто сильно колеблется и носит спекулятивный характер. Что более важно, спрос на эти модели ограничен, особенно по сравнению с приложениями за пределами механизмов DeFi, где спрос кажется относительно небольшим.
Таким образом, основатели уже стараются продвигать расширение стейблкоинов в рамках отрасли, чтобы преодолеть ограничения внутренней модели доходности. С ростом числа синтетических долларовых стратегий, поддерживаемых фиатной валютой или другими активами, от T-Bill до экспериментов с хедж-фондовыми стратегиями, стейблкоины начинают пытаться решить проблему масштабируемости доходных стейблкоинов.
Итак, какой взгляд следует использовать, чтобы рассмотреть эти новые стабильные монеты?
Игра власти стабильных монет: правила выживания трех типов игроков
Основная идея стабильной валюты дохода, как следует из названия: резервный капитал используется для выпуска новой валюты путем кредитования высоколиквидных активов с целью реализации инвестиционной стратегии.
Помимо выбора поддерживаемых активов и параметров кредитования, ключевое отличие стабильных монет доходности заключается в том, как они реализуют доход: кто принимает решение о том, какие стратегии применять? В случае банкротства, как пользователи могут защитить свои права?
Иными словами, структура, по которой оценивается механизм реализации, – это механизм распределения капитала и гарантии безопасности. В настоящее время в пространстве DeFi существует два основных типа исполнения: авторитарное и основанное на комитетах. В статье также представлен третий тип — самоусиливающийся механизм заработка, пионером которого является команда Cap.
Следующая часть углубленно изучит каждый тип стейблкоинов, особенно механизмы распределения капитала и стимулы безопасности, а также соответствующие компромиссы и преимущества.
Первая категория: Дилемма диктатора — Эффективность и риски "Я решаю"
Первый тип стабильной монеты — это односторонний рынок, где единичный субъект использует капитал вкладчиков для получения дохода. Примеры таких стабильных монет включают Ondo, Ethena, Usual, Agora, Resolv и другие синтетические активы, поддерживаемые стратегиями команд. Они похожи на хедж-фонды, стратегии которых выбираются и реализуются командой dApp. Как следует из названия, первый тип стабильной монеты является централизованным, и команда имеет окончательное право решать о распределении капитала и праве на возврат. В зависимости от команды они могут предлагать гарантии безопасности, включая избыточную закладку, децентрализацию и прозрачность, но это зависит от усмотрения команды, поэтому риски естественным образом сосредоточены.
Основная мотивация использования этой модели заключается в снижении затрат на разработку команды и повышении полномочий пользователей. Низкие затраты на разработку связаны с тем, что протокол сосредоточен на одной стратегии (например, на базовой торговле). В то же время пользователи могут переключаться между различными такими стейблкоинами, выбирая конкретную стратегию.
Корректировка механизма стимулов
В этом режиме решающую роль играют команды dApp. Обычно команды оптимизируют доходность и безопасность, чтобы привлечь больше пользователей. Если доходность не конкурентоспособна или средства пользователей подвергаются риску, проект может быстро устареть по мере появления все большего числа новых проектов. Поэтому внимание команд часто сосредоточено на постоянном росте TVL и поддержании конкурентоспособной доходности.
По идее, команда должна минимизировать риски стратегии. Но большинство из этих стабильных монет существует в форме обанкротившихся изолированных сущностей, и пользователи не могут защитить свои права через регулирование или юридические средства, поэтому команде не нужно ставить защиту пользователей и прозрачность на первое место, как это делают строго регулируемые финансовые учреждения.
Взвешивание за и против
Основная причина выбора стабильной монеты первого типа заключается в простоте. Поскольку такая модель может сосредоточить ресурсы для реализации единой стратегии, ее стартовые затраты ниже, а также это позволяет уменьшить беспокойство о возможных уязвимостях. Еще одно преимущество — это выбор для пользователей. Сосредоточившись на одной или двух стратегиях, команда возвращает право принятия решений пользователям, которые могут перемещать средства между различными приложениями в зависимости от изменений на рынке.
Однако, как уже упоминалось, первая категория стабильных монет обычно страдает от недостатка эффективного механизма регрессии. Их работа похожа на необеспеченные займы для команд приложений. Если стратегия приводит к убыткам, управляющая компания разоряется или команда уводит средства пользователей, у пользователей практически нет способов вернуть свои потери. И из-за отсутствия регулирования, команда может защитить себя с помощью юридических структур, тем самым избегая ответственности.
Другой ключевой вопрос заключается в устаревании стратегий — ни одна стратегия не может бесконечно эффективно генерировать доход, превышающий рыночный. Когда команда выбирает стратегию, соответствующую рыночным условиям, она может добиться сверхнормальной доходности свыше 30%. Однако с изменением рыночной среды доход команды постепенно исчезает или размывается с увеличением масштабов. В этот момент команде приходится постоянно искать новые стратегии, чтобы адаптироваться к изменениям на рынке.
Вторая категория: Игры комитета — может ли "коллективное решение" излечить все болезни?
Чтобы решить проблему устаревших стратегий, второй тип стейбловинов внедрил механизм параллельного выполнения нескольких стратегий. Примеры второго типа стейбловинов включают Maple и Sky (бывший MakerDAO). Они создают комитет или децентрализованную автономную организацию (DAO), чтобы делегировать пользовательские депозиты различным стратегиям доходности, включая команду первого типа стейбловинов, а также банки и маркет-мейкеров из-за пределов криптовалюты. Таким образом, эта модель переносит ответственность за выполнение с единой команды на организацию, принимающую коллективные решения.
Основной мотивацией использования стабильной валюты второго типа является масштабируемость. Если текущая стратегия не приносит значительных доходов или риск слишком высок, DAO может решить перейти на лучшую стратегию, что позволит стабильной валюте второго типа предоставить пользователям более сильные гарантии устойчивости.
Корректировка механизма стимулирования
В целом, решение о распределении капитала принимается тремя сторонами: держателями токенов управления, представителями и комитетом.
Цель держателей治理代币 состоит в том, чтобы проголосовать за выбор наиболее выразительных и масштабируемых сторонних стратегий. В отличие от治理代币 в первой категории стабильных монет, держатели治理代币 во второй категории имеют больше полномочий для принятия решений и могут оказывать большее влияние на решения DAO в открытых форумах. Тем не менее, следует отметить, что держатели治理代币 не обязательно являются участниками, наиболее понимающими управление рисками.
Представители – это те участники, у которых нет токенов управления, и они осуществляют свои голосовые права на основе полномочий держателей токенов управления. Обычно инвесторы и основатели делегируют свои голосовые права профессиональным представителям, поставщикам услуг DAO или университетским блокчейн-клубам. Важно отметить, что представители не обязательно будут связаны с интересами вкладчиков, поскольку их основной источник дохода – это вознаграждения, полученные за услуги代理, а не интересы пользователей.
Комитет является органом принятия решений в проекте, ответственным за принятие ряда конкретных решений, включая введение новых залогов, разработку маркетинговых стратегий и управление другими ключевыми функциями. В процессе распределения капитала для получения прибыли комитет является непосредственным принимающим решения. Подобно доверителям, комитет согласует свои интересы с депозитариями через денежное вознаграждение, полученное от проекта. В отличие от представителей, требования к членам комитета более строгие. Члены этих комитетов обычно подвергаются "dxxed" — это дает дополнительную защиту для членов, которые ценят свою общественную репутацию.
Взвешивание за и против
Яркой особенностью второго типа стабильных монет является достижение масштабируемости через аутсорсинг. Они выступают в качестве слоя над стабильными монетами первого типа, способными использовать рыночные силы для достижения масштабных доходов. В этой модели распределение капитала будет изменяться в зависимости от рыночной среды, а структура управления будет перераспределять капитал в зависимости от доходности и безопасности. Таким образом, второй тип стабильных монет имеет более сильные гарантии устойчивости по сравнению с первым типом.
Тем не менее, как и у стабильных монет первого типа, у стабильных монет второго типа также есть проблема, связанная с невозможностью обеспечить право регресса. Если у третьей стороны произойдет убыток, конечный пользователь не сможет возместить свои потери. Поскольку эти организации децентрализованы, правовой регресс также невозможен.
Другим важным фактором, который необходимо учитывать, является проблема коррупции. Как показал опыт прошлых экспериментов с DAO, путем подкупа и коррупции представителей DAO, голосующих и членов комитетов можно напрямую влиять на безопасность распределения капитала. Позиции специальных консультантов, регулярные выплаты и распределение токенов — распространенные способы подкупа принимающих решения. Это напрямую влияет на безопасность второго типа стабильных монет, поскольку коррумпированные принимающие решения могут распределять капитал между небезопасными или злонамеренными участниками.
Третий тип: механизмы и правила — когда стейблкоин учится "самостоятельно зарабатывать"
Третья категория стабильных монет представляет собой переход от субъективных решений человека к автоматизированной системе совместных вознаграждений и наказаний. В некотором смысле они больше похожи на протокол, чем на традиционный хедж-фонд. Неподлежащие изменению правила, установленные с помощью смарт-контрактов, заменяют процесс распределения капитала и обработки прав требования, осуществляемый человеческими决策者ми.
Основная мотивация использования стабильных монет третьего типа заключается в повышении безопасности и снижении задержек. Пользователи защищены на уровне смарт-контрактов, и они могут проверить код, чтобы подтвердить механизмы рекурсивного обращения в случае неудачи стратегии. Кроме того, скорость реакции на переключение стратегий на открытом рынке значительно увеличилась, что позволяет быстро адаптироваться к изменениям рыночной динамики. Это позволяет стабильным монетам третьего типа в полной мере использовать силу рынка и быстро разрабатывать несколько параллельных стратегий дохода.
Амбиции Cap: создание «вечного двигателя» доходов для стабильной монеты
На данный момент на рынке не существует стейблкоинов третьего типа, Cap является первым стейблкоином, который создал эту категорию.
Cap использует рынок кредитования и модель совместной безопасности (SSM) для обеспечения эффективного распределения капитала и надежного финансового обеспечения, тем самым внося инновации в первый третий тип стабильной валюты. Протокол контролирует способность третьих операторов генерировать доход, публикуя правила участия на уровне смарт-контрактов. Рекомендуем заинтересованным читателям ознакомиться с вводной статьей для понимания ее механизма.
Cap является трехсторонним рынком, который объединяет операторов, стейкеров и конечных пользователей.
Операторы – это финансовые учреждения, ответственные за получение дохода. Их участие регулируется смарт-контрактами и динамикой рынка. Прежде чем оператор займёт какие-либо активы, протокол сначала проверяет, существуют ли на рынке крипто-кредитования распространённые случаи избыточного залога или чрезмерного обеспечения. Основное отличие заключается в том, что оператор не вкладывает собственный капитал, так как это снижает эффективность капитала, а принимает на себя поручение от повторных залогодателей, используя заблокированные крипто-активы в качестве залога. Ранее неиспользуемые повторные залоговые активы начинают приносить доход благодаря этой новой цели. Всё, что нужно сделать оператору, - это убедить повторных залогодателей доверить свои ставки ему.
Распределение капитала среди операторов осуществляется через процентные ставки, установленные механизмом кредитного рынка. Не команда решает, сколько средств должен получить каждый оператор, а сами операторы выбирают, присоединяться ли к соглашению, исходя из того, могут ли они предоставить доходность по текущей базовой процентной ставке. Базовая процентная ставка также определяется программным образом — это депозитная ставка на основном кредитном рынке плюс премия за использование Cap. Эта премия за использование рассчитывается как процент от заемного капитала и показывает конкурентоспособность предложения капитала при определенных рыночных условиях.
Заемщики получают вознаграждение, поручая операторам. Эта процентная ставка определяется заемщиками и операторами через соглашение. Точно так же конечные пользователи также получают вознаграждение за предоставление средств, ставка определяется базовой доходностью. Суммы, которые они получают, записываются и распределяются в блокчейне, что обеспечивает прозрачность соглашения.
Если у оператора имеются злонамеренные действия или происходит черный лебедь, что приводит к убыткам по займам, то повторные залогодатели понесут штраф. Штраф будет заключаться в изъятии криптовалюты, удерживаемой повторными залогодателями, для компенсации конечным пользователям. Изъятые средства будут перераспределены конечным пользователям, обеспечивая всегда доступное право на возмещение и подлежащее проверке через код.
Корректировка механизма стимулирования
Поскольку третьи лица должны получить доверенность от повторных залогодателей для займа, фактически решающим звеном является повторный залогодатель. Повторные залогодатели имеют окончательное право решать, какие третьи лица могут войти в соглашение и генерировать доход.
Стейкеры получают стимулы через комиссионные премии, предоставляемые операторами. Активы стейкинга, будучи заблокированными криптоактивами, имеют низкие альтернативные издержки и низкую капитальную премию. Другими словами, эти активы не могут быть использованы для получения значительной прибыли. Поэтому у стейкеров есть мотивация передать эту неиспользуемую ценность операторам для использования. При принятии решений стейкеры также напрямую подвергаются результатам этих решений, поэтому их поощряют придавать приоритет безопасности.
Можно заметить, что конечная цель Cap – стать полностью разрешенной, с минимальным управлением протоколом, в котором операторы и стейкеры могут свободно участвовать. Однако, учитывая новизну дизайна, на начальных этапах протокола стейкеры и операторы будут сертифицированными учреждениями и будут внесены в белый список. Это предоставляет стейкерам механизмы безопасности, так как у них есть способы достигать соглашений друг с другом и осуществлять правовые требования.
Взвешивание за и против
Ключевое преимущество этой модели заключается в ее безопасности. Поскольку принимающие решения несут полную ответственность за результаты своих решений, розничные держатели не должны беспокоиться о процессе получения дохода. Все правила исполняются смарт-контрактами, больше не требуется человеческое арбитраж. Это предоставляет розничным инвесторам более сильную защиту со стороны регулирующих органов по сравнению с традиционными финансами.
Как и у стабильных монет второго типа, задержка снижается при распознавании и принятии новых стратегий. В системе нет затрат на преобразование при перераспределении капитала. В отличие от стабильных монет второго типа, распределение капитала не требует длительного обсуждения в DAO и комитетах. Каждый повторный ставщик имеет право одновременно выделять капитал оператору отдельно.
Однако по сравнению со стабильными монетами второго типа, стабильные монеты третьего типа имеют более высокую сложность. Эта сложность может вызвать риски для смарт-контрактов, поскольку вся система зависит от кода для нормализации процесса выполнения.
Заключение: Парадигмальный сдвиг неизбежен
В настоящее время доходность от процентов все еще далека от уровня, достаточного для раскрытия потенциала DeFi. С постоянным ростом рынка стабильных монет будет все больше стратегий, поддерживающих доходность от процентов для стабильных монет. Однако, если не произойдет парадигмальный сдвиг в основополагающем дизайне этих стабильных монет, мы снова столкнемся с теми же рисками и усталостью, не сможем достичь масштабируемости. Поэтому необходимо разработать более эффективную, более масштабируемую и более безопасную систему, выходящую за пределы традиционных ограничений человеческого принятия решений, чтобы способствовать широкому применению стабильных монет.
Содержание носит исключительно справочный характер и не является предложением или офертой. Консультации по инвестициям, налогообложению или юридическим вопросам не предоставляются. Более подробную информацию о рисках см. в разделе «Дисклеймер».
От человеческих решений к правлению кода: как третий тип стейблкоинов позволяет доходам "самообеспечиваться"?
Оригинальное название: «Тип III Стейблкойны»
Автор оригинала: STANFORD BLOCKCHAIN CLUB
Составитель: Odaily Ethan(@ethanzhang_web3)
Стейблкоины, являясь ключевым компонентом в сфере криптовалют, достигли рыночной капитализации ликвидных активов в более чем 200 миллиардов долларов, заняв центральное место на современном крипторынке. Некоторые считают, что объем стейблкоинов уже отделился от волатильного крипторынка — несмотря на коррекцию крипторынка в 2025 году, стейблкоины продолжают демонстрировать сильную устойчивость, и все больше традиционных финансовых учреждений интегрируют децентрализованные финансы (DeFi) в свои решения.
На сегодняшний день стейблкойны уже выполняют две основные функции: расчет в фиатной валюте и хранение стоимости (SoV). Суточный объем торгов стейблкойнов достиг исторического максимума в 81 миллиард долларов, при этом USDT и USDC занимают более 95% доли рынка как в развитых экономиках, так и на развивающихся рынках. Они представляют собой не только простые сделки, но и символ финансовой доступности, а также спрос на валюту с низкой волатильностью.
Однако, в отличие от функции хранения стоимости, уровень принятия доходных стабильных монет значительно отличается. Несмотря на множество инноваций в области DeFi, доходные стабильные монеты по-прежнему являются нишевым приложением среди стабильных монет. Общая рыночная капитализация доходных стабильных монет составляет около 10% от рыночной капитализации USDT и USDC.
Почему существует такая разница? Более важно, как можно улучшить текущее состояние стабильных монет?
В этой статье будет рассмотрена эволюция доходных стабильных монет, проанализированы механизмы реализации доходов, а также в конечном итоге обсуждено, как Cap решает проблемы масштабируемости и безопасности.
Взросление стабильной монеты: эволюция от "выживания" до "заработка"
Ранее доходы от стейблкойнов в основном поступали из эндогенных механизмов; доходы полностью зависели от платформ DeFi. Конкретно, доходы генерировались через поставку ликвидности и награды платформы, поток средств формировал замкнутый круг, пользователи постоянно переходили с одного протокола на другой, чтобы спекулировать на более высокой годовой процентной ставке. Таким образом, масштаб дохода мог увеличиваться только с расширением платформы.
Наиболее показательным примером являются криптоизбыточные обеспеченные стабильные монеты или позиции обеспеченного долга (CDP). Наиболее典典的例子 CDP это ранний MakerDAO, который использует ETH в качестве залога для выпуска DAI. Эта модель генерирует доход, взимая проценты с заемщиков, использующих свои залоги для выпуска стабильных монет. Затем проценты перераспределяются участникам протокола, вся механика полностью функционирует внутри экосистемы DeFi. Однако масштаб этой модели может увеличиваться только с ростом спроса на ETH.
Другой популярный подход основан на голосовании с помощью токенов-обладателей (veTokens), блокировка которых позволяет протоколу распределять вознаграждения в определенные пулы ликвидности. Это привело к так называемой "войне токенов" (veToken wars), в которой протоколы стабильных монет борются за контроль над возможностью управлять пулами ликвидности для получения вознаграждений от децентрализованных бирж (DEX). Эти войны токенов, такие как CRV и BAL, включают стратегии увеличения доходности через покупку токенов DEX.
Хотя общая стоимость заблокированных активов (TVL) в этих двух моделях достигла миллиардов долларов, их доходность часто сильно колеблется и носит спекулятивный характер. Что более важно, спрос на эти модели ограничен, особенно по сравнению с приложениями за пределами механизмов DeFi, где спрос кажется относительно небольшим.
Таким образом, основатели уже стараются продвигать расширение стейблкоинов в рамках отрасли, чтобы преодолеть ограничения внутренней модели доходности. С ростом числа синтетических долларовых стратегий, поддерживаемых фиатной валютой или другими активами, от T-Bill до экспериментов с хедж-фондовыми стратегиями, стейблкоины начинают пытаться решить проблему масштабируемости доходных стейблкоинов.
Итак, какой взгляд следует использовать, чтобы рассмотреть эти новые стабильные монеты?
Игра власти стабильных монет: правила выживания трех типов игроков
Основная идея стабильной валюты дохода, как следует из названия: резервный капитал используется для выпуска новой валюты путем кредитования высоколиквидных активов с целью реализации инвестиционной стратегии.
Помимо выбора поддерживаемых активов и параметров кредитования, ключевое отличие стабильных монет доходности заключается в том, как они реализуют доход: кто принимает решение о том, какие стратегии применять? В случае банкротства, как пользователи могут защитить свои права?
Иными словами, структура, по которой оценивается механизм реализации, – это механизм распределения капитала и гарантии безопасности. В настоящее время в пространстве DeFi существует два основных типа исполнения: авторитарное и основанное на комитетах. В статье также представлен третий тип — самоусиливающийся механизм заработка, пионером которого является команда Cap.
Следующая часть углубленно изучит каждый тип стейблкоинов, особенно механизмы распределения капитала и стимулы безопасности, а также соответствующие компромиссы и преимущества.
Первая категория: Дилемма диктатора — Эффективность и риски "Я решаю"
Первый тип стабильной монеты — это односторонний рынок, где единичный субъект использует капитал вкладчиков для получения дохода. Примеры таких стабильных монет включают Ondo, Ethena, Usual, Agora, Resolv и другие синтетические активы, поддерживаемые стратегиями команд. Они похожи на хедж-фонды, стратегии которых выбираются и реализуются командой dApp. Как следует из названия, первый тип стабильной монеты является централизованным, и команда имеет окончательное право решать о распределении капитала и праве на возврат. В зависимости от команды они могут предлагать гарантии безопасности, включая избыточную закладку, децентрализацию и прозрачность, но это зависит от усмотрения команды, поэтому риски естественным образом сосредоточены.
Основная мотивация использования этой модели заключается в снижении затрат на разработку команды и повышении полномочий пользователей. Низкие затраты на разработку связаны с тем, что протокол сосредоточен на одной стратегии (например, на базовой торговле). В то же время пользователи могут переключаться между различными такими стейблкоинами, выбирая конкретную стратегию.
Корректировка механизма стимулов
В этом режиме решающую роль играют команды dApp. Обычно команды оптимизируют доходность и безопасность, чтобы привлечь больше пользователей. Если доходность не конкурентоспособна или средства пользователей подвергаются риску, проект может быстро устареть по мере появления все большего числа новых проектов. Поэтому внимание команд часто сосредоточено на постоянном росте TVL и поддержании конкурентоспособной доходности.
По идее, команда должна минимизировать риски стратегии. Но большинство из этих стабильных монет существует в форме обанкротившихся изолированных сущностей, и пользователи не могут защитить свои права через регулирование или юридические средства, поэтому команде не нужно ставить защиту пользователей и прозрачность на первое место, как это делают строго регулируемые финансовые учреждения.
Взвешивание за и против
Основная причина выбора стабильной монеты первого типа заключается в простоте. Поскольку такая модель может сосредоточить ресурсы для реализации единой стратегии, ее стартовые затраты ниже, а также это позволяет уменьшить беспокойство о возможных уязвимостях. Еще одно преимущество — это выбор для пользователей. Сосредоточившись на одной или двух стратегиях, команда возвращает право принятия решений пользователям, которые могут перемещать средства между различными приложениями в зависимости от изменений на рынке.
Однако, как уже упоминалось, первая категория стабильных монет обычно страдает от недостатка эффективного механизма регрессии. Их работа похожа на необеспеченные займы для команд приложений. Если стратегия приводит к убыткам, управляющая компания разоряется или команда уводит средства пользователей, у пользователей практически нет способов вернуть свои потери. И из-за отсутствия регулирования, команда может защитить себя с помощью юридических структур, тем самым избегая ответственности.
Другой ключевой вопрос заключается в устаревании стратегий — ни одна стратегия не может бесконечно эффективно генерировать доход, превышающий рыночный. Когда команда выбирает стратегию, соответствующую рыночным условиям, она может добиться сверхнормальной доходности свыше 30%. Однако с изменением рыночной среды доход команды постепенно исчезает или размывается с увеличением масштабов. В этот момент команде приходится постоянно искать новые стратегии, чтобы адаптироваться к изменениям на рынке.
Вторая категория: Игры комитета — может ли "коллективное решение" излечить все болезни?
Чтобы решить проблему устаревших стратегий, второй тип стейбловинов внедрил механизм параллельного выполнения нескольких стратегий. Примеры второго типа стейбловинов включают Maple и Sky (бывший MakerDAO). Они создают комитет или децентрализованную автономную организацию (DAO), чтобы делегировать пользовательские депозиты различным стратегиям доходности, включая команду первого типа стейбловинов, а также банки и маркет-мейкеров из-за пределов криптовалюты. Таким образом, эта модель переносит ответственность за выполнение с единой команды на организацию, принимающую коллективные решения.
Основной мотивацией использования стабильной валюты второго типа является масштабируемость. Если текущая стратегия не приносит значительных доходов или риск слишком высок, DAO может решить перейти на лучшую стратегию, что позволит стабильной валюте второго типа предоставить пользователям более сильные гарантии устойчивости.
Корректировка механизма стимулирования
В целом, решение о распределении капитала принимается тремя сторонами: держателями токенов управления, представителями и комитетом.
Цель держателей治理代币 состоит в том, чтобы проголосовать за выбор наиболее выразительных и масштабируемых сторонних стратегий. В отличие от治理代币 в первой категории стабильных монет, держатели治理代币 во второй категории имеют больше полномочий для принятия решений и могут оказывать большее влияние на решения DAO в открытых форумах. Тем не менее, следует отметить, что держатели治理代币 не обязательно являются участниками, наиболее понимающими управление рисками.
Представители – это те участники, у которых нет токенов управления, и они осуществляют свои голосовые права на основе полномочий держателей токенов управления. Обычно инвесторы и основатели делегируют свои голосовые права профессиональным представителям, поставщикам услуг DAO или университетским блокчейн-клубам. Важно отметить, что представители не обязательно будут связаны с интересами вкладчиков, поскольку их основной источник дохода – это вознаграждения, полученные за услуги代理, а не интересы пользователей.
Комитет является органом принятия решений в проекте, ответственным за принятие ряда конкретных решений, включая введение новых залогов, разработку маркетинговых стратегий и управление другими ключевыми функциями. В процессе распределения капитала для получения прибыли комитет является непосредственным принимающим решения. Подобно доверителям, комитет согласует свои интересы с депозитариями через денежное вознаграждение, полученное от проекта. В отличие от представителей, требования к членам комитета более строгие. Члены этих комитетов обычно подвергаются "dxxed" — это дает дополнительную защиту для членов, которые ценят свою общественную репутацию.
Взвешивание за и против
Яркой особенностью второго типа стабильных монет является достижение масштабируемости через аутсорсинг. Они выступают в качестве слоя над стабильными монетами первого типа, способными использовать рыночные силы для достижения масштабных доходов. В этой модели распределение капитала будет изменяться в зависимости от рыночной среды, а структура управления будет перераспределять капитал в зависимости от доходности и безопасности. Таким образом, второй тип стабильных монет имеет более сильные гарантии устойчивости по сравнению с первым типом.
Тем не менее, как и у стабильных монет первого типа, у стабильных монет второго типа также есть проблема, связанная с невозможностью обеспечить право регресса. Если у третьей стороны произойдет убыток, конечный пользователь не сможет возместить свои потери. Поскольку эти организации децентрализованы, правовой регресс также невозможен.
Другим важным фактором, который необходимо учитывать, является проблема коррупции. Как показал опыт прошлых экспериментов с DAO, путем подкупа и коррупции представителей DAO, голосующих и членов комитетов можно напрямую влиять на безопасность распределения капитала. Позиции специальных консультантов, регулярные выплаты и распределение токенов — распространенные способы подкупа принимающих решения. Это напрямую влияет на безопасность второго типа стабильных монет, поскольку коррумпированные принимающие решения могут распределять капитал между небезопасными или злонамеренными участниками.
Третий тип: механизмы и правила — когда стейблкоин учится "самостоятельно зарабатывать"
Третья категория стабильных монет представляет собой переход от субъективных решений человека к автоматизированной системе совместных вознаграждений и наказаний. В некотором смысле они больше похожи на протокол, чем на традиционный хедж-фонд. Неподлежащие изменению правила, установленные с помощью смарт-контрактов, заменяют процесс распределения капитала и обработки прав требования, осуществляемый человеческими决策者ми.
Основная мотивация использования стабильных монет третьего типа заключается в повышении безопасности и снижении задержек. Пользователи защищены на уровне смарт-контрактов, и они могут проверить код, чтобы подтвердить механизмы рекурсивного обращения в случае неудачи стратегии. Кроме того, скорость реакции на переключение стратегий на открытом рынке значительно увеличилась, что позволяет быстро адаптироваться к изменениям рыночной динамики. Это позволяет стабильным монетам третьего типа в полной мере использовать силу рынка и быстро разрабатывать несколько параллельных стратегий дохода.
Амбиции Cap: создание «вечного двигателя» доходов для стабильной монеты
На данный момент на рынке не существует стейблкоинов третьего типа, Cap является первым стейблкоином, который создал эту категорию.
Cap использует рынок кредитования и модель совместной безопасности (SSM) для обеспечения эффективного распределения капитала и надежного финансового обеспечения, тем самым внося инновации в первый третий тип стабильной валюты. Протокол контролирует способность третьих операторов генерировать доход, публикуя правила участия на уровне смарт-контрактов. Рекомендуем заинтересованным читателям ознакомиться с вводной статьей для понимания ее механизма.
Операторы – это финансовые учреждения, ответственные за получение дохода. Их участие регулируется смарт-контрактами и динамикой рынка. Прежде чем оператор займёт какие-либо активы, протокол сначала проверяет, существуют ли на рынке крипто-кредитования распространённые случаи избыточного залога или чрезмерного обеспечения. Основное отличие заключается в том, что оператор не вкладывает собственный капитал, так как это снижает эффективность капитала, а принимает на себя поручение от повторных залогодателей, используя заблокированные крипто-активы в качестве залога. Ранее неиспользуемые повторные залоговые активы начинают приносить доход благодаря этой новой цели. Всё, что нужно сделать оператору, - это убедить повторных залогодателей доверить свои ставки ему.
Распределение капитала среди операторов осуществляется через процентные ставки, установленные механизмом кредитного рынка. Не команда решает, сколько средств должен получить каждый оператор, а сами операторы выбирают, присоединяться ли к соглашению, исходя из того, могут ли они предоставить доходность по текущей базовой процентной ставке. Базовая процентная ставка также определяется программным образом — это депозитная ставка на основном кредитном рынке плюс премия за использование Cap. Эта премия за использование рассчитывается как процент от заемного капитала и показывает конкурентоспособность предложения капитала при определенных рыночных условиях.
Заемщики получают вознаграждение, поручая операторам. Эта процентная ставка определяется заемщиками и операторами через соглашение. Точно так же конечные пользователи также получают вознаграждение за предоставление средств, ставка определяется базовой доходностью. Суммы, которые они получают, записываются и распределяются в блокчейне, что обеспечивает прозрачность соглашения.
Если у оператора имеются злонамеренные действия или происходит черный лебедь, что приводит к убыткам по займам, то повторные залогодатели понесут штраф. Штраф будет заключаться в изъятии криптовалюты, удерживаемой повторными залогодателями, для компенсации конечным пользователям. Изъятые средства будут перераспределены конечным пользователям, обеспечивая всегда доступное право на возмещение и подлежащее проверке через код.
Корректировка механизма стимулирования
Поскольку третьи лица должны получить доверенность от повторных залогодателей для займа, фактически решающим звеном является повторный залогодатель. Повторные залогодатели имеют окончательное право решать, какие третьи лица могут войти в соглашение и генерировать доход.
Стейкеры получают стимулы через комиссионные премии, предоставляемые операторами. Активы стейкинга, будучи заблокированными криптоактивами, имеют низкие альтернативные издержки и низкую капитальную премию. Другими словами, эти активы не могут быть использованы для получения значительной прибыли. Поэтому у стейкеров есть мотивация передать эту неиспользуемую ценность операторам для использования. При принятии решений стейкеры также напрямую подвергаются результатам этих решений, поэтому их поощряют придавать приоритет безопасности.
Можно заметить, что конечная цель Cap – стать полностью разрешенной, с минимальным управлением протоколом, в котором операторы и стейкеры могут свободно участвовать. Однако, учитывая новизну дизайна, на начальных этапах протокола стейкеры и операторы будут сертифицированными учреждениями и будут внесены в белый список. Это предоставляет стейкерам механизмы безопасности, так как у них есть способы достигать соглашений друг с другом и осуществлять правовые требования.
Взвешивание за и против
Ключевое преимущество этой модели заключается в ее безопасности. Поскольку принимающие решения несут полную ответственность за результаты своих решений, розничные держатели не должны беспокоиться о процессе получения дохода. Все правила исполняются смарт-контрактами, больше не требуется человеческое арбитраж. Это предоставляет розничным инвесторам более сильную защиту со стороны регулирующих органов по сравнению с традиционными финансами.
Как и у стабильных монет второго типа, задержка снижается при распознавании и принятии новых стратегий. В системе нет затрат на преобразование при перераспределении капитала. В отличие от стабильных монет второго типа, распределение капитала не требует длительного обсуждения в DAO и комитетах. Каждый повторный ставщик имеет право одновременно выделять капитал оператору отдельно.
Однако по сравнению со стабильными монетами второго типа, стабильные монеты третьего типа имеют более высокую сложность. Эта сложность может вызвать риски для смарт-контрактов, поскольку вся система зависит от кода для нормализации процесса выполнения.
Заключение: Парадигмальный сдвиг неизбежен
В настоящее время доходность от процентов все еще далека от уровня, достаточного для раскрытия потенциала DeFi. С постоянным ростом рынка стабильных монет будет все больше стратегий, поддерживающих доходность от процентов для стабильных монет. Однако, если не произойдет парадигмальный сдвиг в основополагающем дизайне этих стабильных монет, мы снова столкнемся с теми же рисками и усталостью, не сможем достичь масштабируемости. Поэтому необходимо разработать более эффективную, более масштабируемую и более безопасную систему, выходящую за пределы традиционных ограничений человеческого принятия решений, чтобы способствовать широкому применению стабильных монет.