Новая статья Артура Хейза: сигналы о смене политики Федеральной резервной системы проявляются, сможет ли Биткойн преодолеть 250000 долларов к концу года?
В кругу центральных банков мира Джером Пауэлл и Харукихо Курода установили глубокую дружбу. С тех пор как Харукихо Курода несколько лет назад ушёл с поста президента Японского центрального банка (BOJ), Пауэлл часто обращается к нему за советом или просто для общения. В начале марта этого года встреча Пауэлла с новым министром финансов США Скоттом Бейзеном глубоко его тревожила. Эта встреча оставила у него психологическую травму, побудив его искать собеседника. Можно представить себе:
· В одном разговоре Пауэлл поделился своими беспокойствами с Куродой. В ходе беседы Курода порекомендовал ему специализированный центр для руководителей центральных банков – «Центр Юнга». Эта организация возникла во время Имперского банка Германии и была основана известным психологом Карлом Юнгом с целью помочь ведущим центральным банкирам справляться со стрессом. После Второй мировой войны эта услуга расширилась на Лондон, Париж, Токио и Нью-Йорк.
· На следующий день Пауэлл пришёл в офис психолога Джастина по адресу 740 Парк-авеню. Здесь он прошёл углублённую психологическую консультацию. Джастин остро почувствовал, что Пауэлл столкнулся с проблемой «финансового контроля». В ходе консультации Пауэлл рассказал о унизительном опыте встречи с министром финансов Бессентом, который серьёзно подорвал его самооценку как председателя ФРС.
· Джастин успокоила его, сказав, что эта ситуация не впервые происходит. Она предложила Пауэллу прочитать речь Артура Бернса «Дилемма центрального банка», чтобы помочь ему понять и принять эту ситуацию.
Председатель Федеральной резервной системы Джером Пауэлл на последнем заседании в марте намекнул на возможность скорого восстановления политики количественного смягчения (QE), сосредоточив внимание на рынке государственных облигаций США. Это заявление знаменует собой значительное изменение в глобальном долларовом ликвидном ландшафте. Пауэлл описал возможный путь, и ожидается, что этот поворот в политике может быть реализован как минимум этим летом. В то же время, несмотря на то, что рынок все еще обсуждает плюсы и минусы тарифной политики, это может быть хорошей новостью для рынка криптовалют.
В данной статье будут подробно обсуждены политические, математические и философские причины уступок Пауэлла. Сначала будет рассмотрено постоянное предвыборное обещание президента Трампа и почему это математически требует от Федеральной резервной системы и банковской системы США печатать деньги для покупки государственных облигаций. Затем будет обсуждено, почему Федеральная резервная система никогда не имела возможности поддерживать достаточно жесткие денежные условия, чтобы снизить инфляцию.
Обещание дано, будет выполнено
В последнее время макроэкономические аналитики активно обсуждают намерения Трампа в отношении политики. Некоторые мнения предполагают, что Трамп может принять радикальную стратегию и скорректирует свои действия только тогда, когда уровень его поддержки упадет ниже 30%; другие же считают, что цель Трампа на последний срок — это перестройка мирового порядка и реформирование финансовой, политической и военной систем США. Короче говоря, он готов терпеть значительные экономические страдания и падение уровня поддержки, чтобы реализовать то, что он считает выгодной для США политикой.
Однако для инвесторов ключевым моментом является отказ от субъективной оценки "правильности" или "неправильности" политики и сосредоточение на вероятностях и математических моделях. Эффективность инвестиционного портфеля в большей степени зависит от изменений ликвидности фиатных валют в глобальном масштабе, а не от силы доллара США по сравнению с другими странами. Поэтому вместо того, чтобы пытаться угадать политические предпочтения Трампа, лучше сосредоточиться на соответствующих данных и математических взаимосвязях, чтобы лучше понять рыночные тенденции.
С 2016 года Трамп постоянно подчеркивал несправедливое отношение, от которого Соединенные Штаты страдали в течение последних нескольких десятилетий в результате того, что их торговые партнеры использовали их в своих интересах. Несмотря на то, что существуют разногласия по поводу эффективности реализации этой политики, ее основная цель осталась прежней. С другой стороны, Демократическая партия, хотя и не так резко выразила свою позицию по корректировке мирового порядка, как Трамп, в основном согласна с этим направлением. Во время своего президентства Байден продолжил политику Трампа по ограничению доступа Китая к полупроводникам и другим ключевым направлениям рынка США. Вице-президент Камала Харрис также использовала жесткую риторику в отношении Китая во время своей предыдущей президентской кампании. Несмотря на то, что обе стороны могут расходиться во мнениях относительно темпов и глубины реализации, они согласны с тем, что нужно добиваться изменений.
!
Синяя линия представляет собой баланс текущего счета США, который в основном соответствует торговому балансу. Можно увидеть, что с середины 1990-х годов США импортируют товаров значительно больше, чем экспортируют, и эта тенденция ускорилась после 2000 года. Что произошло в этот период? Ответ — восход Китая.
В 1994 году Китай резко обесценил юань, начав путь как страна с экспортной экономикой в духе меркантилизма. В 2001 году президент США Билл Клинтон разрешил Китаю вступить в Всемирную торговую организацию, значительно снизив тарифы на китайские товары, экспортируемые в США. В результате производственная база США переместилась в Китай, и история изменилась.
!
Сторонники Трампа — это именно те люди, которые пострадали от негативного влияния утечки американского производства. Эти люди не имеют университетского образования, живут в внутренней части США и практически не имеют финансовых активов. Хиллари Клинтон назвала их «жалкими людьми» (deplorables). Вице-президент JD Вэнс ласково называл их и себя «деревенщинами» (hillbillies).
Оранжевая пунктирная линия на графике и верхняя панель представляют собой баланс финансового счета США. Это почти зеркальное отображение баланса текущего счета. Китай и другие экспортирующие страны продолжают накапливать огромные торговые профициты, потому что, зарабатывая доллары, продавая товары в США, они не реинвестируют эти доллары обратно в свою страну. Это означает, что им нужно продавать доллары, чтобы купить свою национальную валюту, такую как юань, что приводит к укреплению национальной валюты и повышению цен на экспортные товары. Вместо этого они используют эти доллары для покупки государственных облигаций США и акций США. Это позволяет США поддерживать огромные дефициты без разрушения рынка государственных облигаций и иметь лучший в мире фондовый рынок за последние десятилетия.
!
Доходность 10-летних казначейских облигаций США (белый) немного снизилась, в то время как общий объем непогашенного долга (желтый) увеличился в 7 раз.
!
С 2009 года индекс MSCI США (белый) превзошел индекс MSCI Всемирный (желтый) на 200%.
Трамп верит, что, вернув рабочие места в производственной сфере в США, он сможет предоставить хорошие рабочие места примерно 65% населения, не имеющего университетского образования, укрепить военную мощь (поскольку оружие и т.д. будут производиться в достаточном количестве для противостояния равным или близким противникам) и обеспечить рост экономики выше трендового уровня, например, достигнув 3% реального роста ВВП.
В этом плане есть некоторые очевидные проблемы:
· Во-первых, если Китай и другие страны не будут иметь долларов для поддержки государственного долга и фондового рынка, цены упадут. Министру финансов США Скотту Бэйсетту нужны покупатели для покупки огромного долга, который необходимо рефинансировать, а также для будущего постоянного федерального дефицита. Его план состоит в том, чтобы к 2028 году уменьшить дефицит с примерно 7% до 3%.
· Второй вопрос заключается в том, что налог на прирост капитала, возникающий в результате роста фондового рынка, является фактором, влияющим на маржинальные доходы правительства. Когда богатые не могут зарабатывать на фондовом рынке, дефицит начинает расти. Предвыборная программа Трампа не предполагает сокращение военных расходов или уменьшение медицинского обслуживания и социальных пособий, а нацелена на рост и устранение мошеннических расходов. Поэтому ему нужны доходы от налога на прирост капитала, хотя все акции принадлежат богатым, и в среднем они не голосуют за него в 2024 году.
Математическая проблема роста долга и экономического роста
Предположим, что Трамп успешно снизит дефицит с 7% до 3% до 2028 года, правительство по-прежнему остается чистым заемщиком год за годом, не способным погасить любой существующий долг. С математической точки зрения это означает, что выплаты по процентам продолжат расти экспоненциально.
Это звучит ужасно, но США могут решить свои проблемы и уменьшить рычаги на своем балансе за счет роста. Если реальный ВВП вырастет на 3%, а долгосрочная инфляция составит 2% (хотя это маловероятно), это означает, что номинальный ВВП вырастет на 5%. Если правительство выпускает долги со скоростью 3% от ВВП, но номинальный темп роста экономики составляет 5%, то с математической точки зрения соотношение долга к ВВП будет со временем снижаться. Но здесь отсутствует один ключевой фактор: под какую процентную ставку правительство может финансироваться?
В теории, если номинальный рост экономики США составит 5%, инвесторы в государственные облигации должны как минимум требовать 5% доходности. Однако это значительно увеличит затраты на проценты, поскольку в настоящее время средневзвешенная ставка по выплатам по долгам Министерства финансов, составляющим около 36 триллионов долларов (и продолжающим расти), составляет 3,282%.
!
Если Бейсет не сможет найти покупателей на государственные облигации по неоправданно высокой цене или с низкой доходностью, математические расчеты не будут иметь смысла. Поскольку Трамп занят преобразованием глобальной финансовой и торговой системы, Китай и другие страны-экспортёры не могут и не будут покупать государственные облигации. Частные инвесторы тоже не будут этого делать, потому что доходность слишком низкая. Только коммерческие банки США и ФРС обладают возможностями для покупки долговых обязательств на уровне, который может выдержать правительство.
Федеральная резервная система может печатать деньги для покупки облигаций, это называется количественным смягчением (QE). Банки могут печатать деньги для покупки облигаций, это называется банковским делом с частичными резервами. Однако на практике это не так просто.
Федеральная резервная система, по всей видимости, занята своей неосуществимой задачей — снизить манипулирующие и фальшивые индикаторы инфляции ниже их вымышленной цели в 2%. Они удаляют деньги/кредиты из системы через сокращение баланса, что называется количественным ужесточением (QT). Поскольку банки проявили крайне плохие результаты во время глобального финансового кризиса 2008 года (GFC), регуляторы потребовали от них предоставить больше собственного капитала в качестве залога за покупку государственных облигаций, что называется дополнительным коэффициентом рычагов (SLR). Таким образом, банки не могут использовать неограниченный левередж для финансирования правительства.
Однако изменить эту ситуацию и превратить Федеральную резервную систему и банки в неэластичных покупателей государственных облигаций очень просто. Федеральная резервная система может решить, по крайней мере, прекратить количественное ужесточение и максимально перезапустить QE. Федеральная резервная система также может освободить банки от соблюдения SLR, позволяя им использовать неограниченное кредитное плечо для покупки государственных облигаций.
Вопрос заключается в том, почему Федеральная резервная система, возглавляемая Джеромом Пауэллом, поможет Трампу достичь его политических целей? В сентябре 2024 года ФРС явно помогла кампании Харриса, снизив процентную ставку на 0,5%, а после победы Трампа проявила упрямство в отношении его требований увеличить денежное количество для снижения доходности долгосрочных государственных облигаций. Чтобы понять, почему Пауэлл в конечном итоге сделает то, что требует от него правительство, возможно, стоит обратиться к историческому контексту 1979 года.
Устраненный председатель
Сейчас Пауэлл находится в очень неловком положении, наблюдая, как доминирующая сила фискальной политики подрывает репутацию ФРС в борьбе с инфляцией.
Проще говоря, когда государственный долг слишком велик, Федеральной резервной системе приходится отказываться от независимости, финансируя правительство по низким процентным ставкам, а не действительно борясь с инфляцией.
Это не новая проблема. Бывший председатель Федеральной резервной системы Бернс сталкивался с подобной ситуацией в 1970-х годах. В своей речи 1979 года «Страдания центрального банка» он объяснил, почему центральным банкам трудно контролировать инфляцию:
«С 1930-х годов политические и философские течения в США и других странах изменили экономическую жизнь, создав устойчивую инфляционную тенденцию.»
Просто говоря: политики заставили меня это сделать.
Бернс отметил, что правительство стало все более активно вмешиваться в экономику, не только оказывая помощь страдающим, но и субсидируя «ценные» мероприятия, ограничивая «вредную» конкуренцию. Несмотря на рост национального богатства, американское общество в 1960-х годах было неспокойным. Малочисленные этнические группы, бедные, пожилые люди и инвалиды чувствовали несправедливость, молодежь из среднего класса начала отвергать существующую систему и культурные ценности. Как тогда, так и сейчас, «процветание» распределяется неравномерно, и люди требуют от правительства решить эту проблему.
Взаимодействие действий правительства и потребностей населения постоянно усиливается. Когда правительство в середине 1960-х годов начало решать «незавершенные задачи», такие как сокращение безработицы и избавление от бедности, это пробудило новые ожидания и потребности.
Сейчас Пауэлл сталкивается с подобной дилеммой: он хочет стать жестким героем в борьбе с инфляцией, как Волькер, но на самом деле может быть вынужден поддаться политическому давлению, как Бернс.
История прямого вмешательства правительства в попытках решить проблемы ключевых избирательных групп уходит корнями в десятилетия. Реальные результаты такого вмешательства часто варьируются в зависимости от обстоятельств, и результаты могут быть различными.
Многочисленные результаты активного взаимодействия правительства и граждан действительно оказали положительное воздействие. Однако накопительный эффект этих действий создал сильную инфляционную тенденцию в экономике США. Резкий рост государственных программ привел к постепенному увеличению налоговой нагрузки на отдельных лиц и предприятия. Тем не менее, готовность правительства к налогообложению явно ниже его склонности к расходам.
Общество в целом пришло к единому мнению: решение проблем — это ответственность правительства. Основной способ, которым правительство решает проблемы, — это увеличение расходов, что глубоко встраивает инфляционные факторы в экономическую систему.
На самом деле, расширение объема государственных расходов в значительной степени обусловлено обязательством по обеспечению полной занятости. Инфляция постепенно рассматривается как временное явление — или, по крайней мере, считается приемлемым состоянием, если она остается умеренной.
Толерантность Федеральной резервной системы к инфляции и противоречия в политике
Почему Федеральная резервная система терпит инфляцию на уровне 2% в год? Почему Федеральная резервная система использует такие слова, как «временный» и «инфляция»? Инфляция на уровне 2% в течение 30 лет приведет к росту уровня цен на 82%. Но если уровень безработицы вырастет на 1%, это будет катастрофой. Эти вопросы стоит обдумать.
С теоретической точки зрения, Федеральная резервная система имела возможность задушить инфляцию на начальной стадии, или же в любой момент после этого. Она могла бы ограничить денежное предложение, создавая достаточное напряжение на финансовых и промышленных рынках, чтобы быстро прекратить инфляцию. Однако Федеральная резервная система не предприняла таких действий, поскольку сама была под влиянием философских и политических течений, изменяющих жизнь и культуру США.
Федеральная резервная система внешне сохраняет независимость, но как государственное учреждение, философски склонное решать широкие социальные проблемы, она не может и не должна препятствовать инфляции, требующей вмешательства. На самом деле Федеральная резервная система стала соучастником, в этом процессе создав инфляцию, которую она изначально должна была контролировать.
С учетом политической реальности, Федеральная резервная система действительно в определенные моменты применяла жесткую монетарную политику — например, в 1966, 1969 и 1974 годах — но ее ограничительная позиция не сохранялась достаточно долго, чтобы полностью покончить с инфляцией. В общем, денежная политика начала подчиняться принципу «низкого питания инфляционного процесса, одновременно адаптируясь к большинству рыночных давлений».
Это именно тот путь, по которому пошел Пауэлл в отношении денежно-кредитной политики во время своего нынешнего председательства в ФРС. Это проявление так называемого феномена «фискального доминирования». ФРС предпримет необходимые шаги для оказания финансовой поддержки правительству. Могут быть разные мнения о достоинствах политических целей, но посыл Бернса ясен: когда кто-то становится председателем ФРС, он безоговорочно соглашается сделать все необходимое, чтобы гарантировать, что правительство сможет финансировать себя на доступном уровне.
Текущий поворот в политике
Пауэлл на недавней пресс-конференции Федеральной резервной системы продемонстрировал признаки того, что ФРС продолжает поддаваться политическому давлению. Ему пришлось объяснять, почему, несмотря на сильные показатели американской экономики и мягкие денежные условия, необходимо замедлить темпы количественного сокращения (QT). Текущий уровень безработицы находится на низком уровне, фондовый рынок на историческом максимуме, а инфляция все еще выше целевого уровня в 2%, что должно поддерживать более жесткую денежно-кредитную политику.
Рейтер сообщает: «Федеральная резервная система в среду заявила, что с следующего месяца она замедлит темпы сокращения своего баланса, поскольку проблема лимита заимствований правительства еще не решена, и это изменение может продлиться на протяжении всего оставшегося процесса.»
Согласно историческим архивам ФРС, бывший председатель ФРС Пол Волкер решил смягчить политику летом 1982 года перед лицом рецессии и политического давления, хотя он был известен своей строгой денежно-кредитной политикой. В то время Джеймс Райт-младший, лидер большинства в Палате представителей США, несколько раз встречался с Волкером, чтобы попытаться понять влияние высоких процентных ставок на экономику, но без существенных результатов. Однако к июлю 1982 года данные показали, что рецессия достигла дна. Затем Волкер заявил депутатам, что откажется от ранее поставленной цели по ужесточению денежно-кредитной политики, и предсказал, что восстановление во второй половине года «весьма вероятно». Это решение также перекликается с давними ожиданиями администрации Рейгана относительно восстановления. Примечательно, что, хотя Волкер считается одним из самых уважаемых председателей ФРС, он не смог в полной мере противостоять политическому давлению. ** Долговая позиция правительства США была намного лучше, чем сегодня, с 30% ВВП до 130% сегодня. **
Доказательства, основанные на финансах
Пауэлл на прошлой неделе подтвердил, что финансовое руководство все еще существует. Таким образом, в краткосрочной и среднесрочной перспективе QT в отношении государственных облигаций будет приостановлено. Более того, Пауэлл заявил, что хотя Федеральная резервная система может сохранить естественное сокращение ипотечных облигаций, она будет чисто покупать государственные облигации. С математической точки зрения это сохраняет баланс активов и пассивов Федеральной резервной системы; однако на практике это является количественным смягчением в отношении государственных облигаций. Как только это будет официально объявлено, цена Bitcoin значительно вырастет.
Кроме того, из-за требований банков и Министерства финансов Федеральная резервная система предоставит банкам освобождение от SLR, что является еще одной формой количественного смягчения государственных облигаций. Конечная причина заключается в том, что вышеупомянутое математическое вычисление в противном случае не сможет работать, и Пауэлл не может оставаться в стороне, позволив правительству США оказаться в затруднительном положении, даже если он ненавидит Трампа.
** Пауэлл упомянул программу корректировки баланса на пресс-конференции FOMC 19 марта. Он сказал, что ФРС в какой-то момент остановит сокращение чистого капитала, но еще не принял решения по этому поводу. В то же время он подчеркнул надежду на то, что MBS (ценные бумаги, обеспеченные ипотекой) будут постепенно выведены из баланса ФРС в будущем. Тем не менее, он также упомянул, что ФРС может позволить MBS созреть естественным образом, сохранив общий размер баланса без изменений. Точные сроки и условия этих корректировок пока не определены.
Министр финансов Бесент в недавнем подкасте говорил о дополнении коэффициента левереджа (SLR) и отметил, что отмена SLR может стать ограничением для банков и привести к снижению доходности государственных облигаций США на 30-70 базисных пунктов. Он подчеркнул, что изменение на один базисный пункт соответствует экономическому влиянию примерно в 1 миллиард долларов в год.
Кроме того, председатель ФРС Джером Пауэлл заявил на пресс-конференции после мартовского заседания Федерального комитета по открытым рынкам (FOMC), что, по его мнению, инфляционные последствия предложенных администрацией Трампа тарифов могут быть «временными». Он считает, что, хотя пошлины могут спровоцировать инфляцию, ожидается, что последствия не продлятся долго. Это суждение о «временной» инфляции оставляет ФРС возможность продолжать смягчение перед лицом инфляции, вызванной повышением тарифов. Пауэлл отметил, что в настоящее время базовый прогноз заключается в том, что тарифы не будут драйвером цен в течение длительного времени, но он также подчеркнул, что все еще существует неопределенность в отношении будущего. Согласно анализу, это заявление означает, что влияние тарифов на цены активов может ослабевать, особенно тех, которые полагаются только на фиатную ликвидность.
Председатель Федеральной резервной системы Джером Пауэлл на заседании FOMC в марте заявил, что инфляционные эффекты, вызванные тарифами, могут быть «временными». Он считает, что такие «временные» инфляционные ожидания позволят Федеральной резервной системе продолжать проводить мягкую монетарную политику, даже если инфляция значительно увеличится из-за тарифов.
На пресс-конференции после заседания Пауэлл подчеркнул, что текущие основные ожидания заключаются в том, что повышение цен из-за тарифов будет временным, но он также добавил, что «мы не можем точно определить ситуацию в будущем». Рыночные аналитики указывают на то, что влияние тарифов на активы, зависящие от ликвидности фиатных валют, может постепенно ослабевать.
Кроме того, запланированное Трампом объявление «Дня освобождения» 2 апреля и потенциальное повышение тарифов, похоже, не оказали значительного влияния на рыночные ожидания.
Расчет ликвидности доллара
Важно, что изменения в ликвидности долларов в будущем отличаются от ранее ожидаемых изменений.
**· Количественное сокращение государственных облигаций (QT) ранее: ** уменьшение на 25 миллиардов долларов в месяц
· Шаги QT по государственным облигациям после 1 апреля: снижение на 5 миллиардов долларов в месяц
· Чистый эффект: Положительное изменение ликвидности в долларах на уровне 240 миллиардов долларов в год
· Эффект скручивания QT: максимальное снижение на 35 миллиардов долларов MBS в месяц
· Если баланс Федеральной резервной системы останется неизменным, можно приобрести: до 35 миллиардов долларов США казначейских облигаций в месяц или 420 миллиардов долларов США в год.
С 1 апреля будет создано дополнительное 2400 миллиардов долларов относительно долларовой ликвидности. В ближайшем будущем, не позднее третьего квартала этого года, эти 2400 миллиардов долларов возрастут до годовых 4200 миллиардов долларов. Как только количественное смягчение начнется, оно не прекратится в течение длительного времени; по мере того как экономике потребуется больше печатания денег для поддержания текущего состояния, оно будет увеличиваться.
Как Министерство финансов управляет своим общим счетом (TGA) также является важным фактором, влияющим на ликвидность доллара. В настоящее время TGA составляет около 3600 миллиардов долларов, что ниже примерно 7500 миллиардов долларов в начале года. Из-за ограничений по потолку долга TGA используется для поддержания государственных расходов.
Традиционно, как только потолок долга повышается, TGA снова заполняется, что негативно сказывается на ликвидности доллара. Однако поддержание слишком высоких остатка наличных в экономическом плане не всегда оправдано; в период работы бывшего министра финансов Йеллен целевой остаток TGA был установлен на уровне 850 миллиардов долларов.
Учитывая, что Федеральная резервная система может предоставить ликвидность по мере необходимости, Министерство финансов может принять более гибкую стратегию управления TGA. Аналитики ожидают, что в квартальном объявлении о рефинансировании в начале мая (QRA) Министерство финансов, возможно, не увеличит целевой уровень TGA значительно по сравнению с текущим уровнем. Это смягчит возможный негативный шок долларовой ликвидности после повышения предела долга и создаст более стабильную среду для рынка.
2008 Кейс исследования финансового кризиса
Во время глобального финансового кризиса (GFC) 2008 года золото и S&P 500 показали разные реакции на увеличение ликвидности фиатной валюты. Золото, как антиустойчивый товарный финансовый актив, реагировало быстрее на инъекции ликвидности, тогда как S&P 500 полагается на юридическую поддержку государственной системы, поэтому его реакция может быть более медленной в условиях сомнений в платежеспособности экономической системы. Данные показывают, что в самый тяжелый период кризиса и в последующий период восстановления золото превзошло S&P 500. Это исследование случая показывает, что даже при значительном увеличении ликвидности доллара негативная экономическая среда все еще может оказать неблагоприятное влияние на ценовые тенденции биткойна и криптовалют.
!
3 октября 2008 года правительство США объявило о запуске «Плана спасения проблемных активов» (TARP) для борьбы с рыночными колебаниями, вызванными банкротством Lehman Brothers. Однако этот план не смог остановить продолжающееся падение финансовых рынков, золото и акции США снизились. Затем председатель ФРС Бен Бернанке в начале декабря 2008 года объявил о запуске масштабной программы покупки активов (то есть позднее известной как политика количественного смягчения QE1). В результате золото начало расти, в то время как акции США продолжали падать, пока в марте 2009 года ФРС официально не начала программу печатания денег, после чего рынки начали восстанавливаться. На начало 2010 года цена на золото возросла на 30% по сравнению с моментом банкротства Lehman Brothers, в то время как акции США увеличились всего на 1%.
Уравнение стоимости биткойна
Биткойн не существовал во время финансового кризиса 2008 года, но сейчас он стал важным финансовым активом. Стоимость биткойна можно упростить как:
Стоимость биткойна = Технология + Ликвидность фиатных денег
Технология Биткойна работает хорошо, в последнее время не было никаких серьезных изменений, ни хороших, ни плохих. Поэтому торговля Биткойном полностью основана на ожиданиях рынка относительно будущего предложения законных денег. Если анализ серьезного перехода ФРС от количественного ужесточения к количественному смягчению государственных облигаций верен, то Биткойн, достигнув локального минимума в 76,500 долларов в прошлом месяце, начнет подниматься к цели в 250,000 долларов к концу года.
Хотя этот прогноз не является точным научным заключением, опираясь на модели поведения золота в аналогичных условиях, биткойн более вероятно достигнет 110 000 долларов, чем снова упадет до 76 500 долларов. Даже если американский фондовый рынок продолжит падать из-за тарифной политики, краха ожиданий корпоративной прибыли или снижения иностранного спроса, биткойн все равно имеет высокую вероятность продолжить рост. Инвесторам следует осторожно размещать средства, не используя кредитное плечо, и покупать небольшие позиции относительно общего размера портфеля.
Тем не менее, существует вероятность, что биткойн достигнет 250,000 долларов к концу года. Эта оптимистичная перспектива основана на нескольких факторах, включая возможность того, что Федеральная резервная система может стимулировать рынок, выпуская ликвидность, а также что Центральный банк Китая может смягчить денежно-кредитную политику для поддержания стабильности курса юаня к доллару. Кроме того, увеличение военных расходов европейскими странами из-за опасений по поводу безопасности, возможно, будет осуществлено за счет печати евро, что также может косвенно стимулировать рыночную ликвидность.
Содержание носит исключительно справочный характер и не является предложением или офертой. Консультации по инвестициям, налогообложению или юридическим вопросам не предоставляются. Более подробную информацию о рисках см. в разделе «Дисклеймер».
1 Лайков
Награда
1
1
Поделиться
комментарий
0/400
Ybaser
· 04-02 01:15
APE в 🚀APE в 🚀APE в 🚀бычьем рынке 🐂HODL крепко 💪HODL крепко 💪HODL крепко 💪1000x атмосфера 🤑1000x атмосфера 🤑
Новая статья Артура Хейза: сигналы о смене политики Федеральной резервной системы проявляются, сможет ли Биткойн преодолеть 250000 долларов к концу года?
!
В кругу центральных банков мира Джером Пауэлл и Харукихо Курода установили глубокую дружбу. С тех пор как Харукихо Курода несколько лет назад ушёл с поста президента Японского центрального банка (BOJ), Пауэлл часто обращается к нему за советом или просто для общения. В начале марта этого года встреча Пауэлла с новым министром финансов США Скоттом Бейзеном глубоко его тревожила. Эта встреча оставила у него психологическую травму, побудив его искать собеседника. Можно представить себе:
· В одном разговоре Пауэлл поделился своими беспокойствами с Куродой. В ходе беседы Курода порекомендовал ему специализированный центр для руководителей центральных банков – «Центр Юнга». Эта организация возникла во время Имперского банка Германии и была основана известным психологом Карлом Юнгом с целью помочь ведущим центральным банкирам справляться со стрессом. После Второй мировой войны эта услуга расширилась на Лондон, Париж, Токио и Нью-Йорк.
· На следующий день Пауэлл пришёл в офис психолога Джастина по адресу 740 Парк-авеню. Здесь он прошёл углублённую психологическую консультацию. Джастин остро почувствовал, что Пауэлл столкнулся с проблемой «финансового контроля». В ходе консультации Пауэлл рассказал о унизительном опыте встречи с министром финансов Бессентом, который серьёзно подорвал его самооценку как председателя ФРС.
· Джастин успокоила его, сказав, что эта ситуация не впервые происходит. Она предложила Пауэллу прочитать речь Артура Бернса «Дилемма центрального банка», чтобы помочь ему понять и принять эту ситуацию.
Председатель Федеральной резервной системы Джером Пауэлл на последнем заседании в марте намекнул на возможность скорого восстановления политики количественного смягчения (QE), сосредоточив внимание на рынке государственных облигаций США. Это заявление знаменует собой значительное изменение в глобальном долларовом ликвидном ландшафте. Пауэлл описал возможный путь, и ожидается, что этот поворот в политике может быть реализован как минимум этим летом. В то же время, несмотря на то, что рынок все еще обсуждает плюсы и минусы тарифной политики, это может быть хорошей новостью для рынка криптовалют.
В данной статье будут подробно обсуждены политические, математические и философские причины уступок Пауэлла. Сначала будет рассмотрено постоянное предвыборное обещание президента Трампа и почему это математически требует от Федеральной резервной системы и банковской системы США печатать деньги для покупки государственных облигаций. Затем будет обсуждено, почему Федеральная резервная система никогда не имела возможности поддерживать достаточно жесткие денежные условия, чтобы снизить инфляцию.
Обещание дано, будет выполнено
В последнее время макроэкономические аналитики активно обсуждают намерения Трампа в отношении политики. Некоторые мнения предполагают, что Трамп может принять радикальную стратегию и скорректирует свои действия только тогда, когда уровень его поддержки упадет ниже 30%; другие же считают, что цель Трампа на последний срок — это перестройка мирового порядка и реформирование финансовой, политической и военной систем США. Короче говоря, он готов терпеть значительные экономические страдания и падение уровня поддержки, чтобы реализовать то, что он считает выгодной для США политикой.
Однако для инвесторов ключевым моментом является отказ от субъективной оценки "правильности" или "неправильности" политики и сосредоточение на вероятностях и математических моделях. Эффективность инвестиционного портфеля в большей степени зависит от изменений ликвидности фиатных валют в глобальном масштабе, а не от силы доллара США по сравнению с другими странами. Поэтому вместо того, чтобы пытаться угадать политические предпочтения Трампа, лучше сосредоточиться на соответствующих данных и математических взаимосвязях, чтобы лучше понять рыночные тенденции.
С 2016 года Трамп постоянно подчеркивал несправедливое отношение, от которого Соединенные Штаты страдали в течение последних нескольких десятилетий в результате того, что их торговые партнеры использовали их в своих интересах. Несмотря на то, что существуют разногласия по поводу эффективности реализации этой политики, ее основная цель осталась прежней. С другой стороны, Демократическая партия, хотя и не так резко выразила свою позицию по корректировке мирового порядка, как Трамп, в основном согласна с этим направлением. Во время своего президентства Байден продолжил политику Трампа по ограничению доступа Китая к полупроводникам и другим ключевым направлениям рынка США. Вице-президент Камала Харрис также использовала жесткую риторику в отношении Китая во время своей предыдущей президентской кампании. Несмотря на то, что обе стороны могут расходиться во мнениях относительно темпов и глубины реализации, они согласны с тем, что нужно добиваться изменений.
!
Синяя линия представляет собой баланс текущего счета США, который в основном соответствует торговому балансу. Можно увидеть, что с середины 1990-х годов США импортируют товаров значительно больше, чем экспортируют, и эта тенденция ускорилась после 2000 года. Что произошло в этот период? Ответ — восход Китая.
В 1994 году Китай резко обесценил юань, начав путь как страна с экспортной экономикой в духе меркантилизма. В 2001 году президент США Билл Клинтон разрешил Китаю вступить в Всемирную торговую организацию, значительно снизив тарифы на китайские товары, экспортируемые в США. В результате производственная база США переместилась в Китай, и история изменилась.
!
Сторонники Трампа — это именно те люди, которые пострадали от негативного влияния утечки американского производства. Эти люди не имеют университетского образования, живут в внутренней части США и практически не имеют финансовых активов. Хиллари Клинтон назвала их «жалкими людьми» (deplorables). Вице-президент JD Вэнс ласково называл их и себя «деревенщинами» (hillbillies).
Оранжевая пунктирная линия на графике и верхняя панель представляют собой баланс финансового счета США. Это почти зеркальное отображение баланса текущего счета. Китай и другие экспортирующие страны продолжают накапливать огромные торговые профициты, потому что, зарабатывая доллары, продавая товары в США, они не реинвестируют эти доллары обратно в свою страну. Это означает, что им нужно продавать доллары, чтобы купить свою национальную валюту, такую как юань, что приводит к укреплению национальной валюты и повышению цен на экспортные товары. Вместо этого они используют эти доллары для покупки государственных облигаций США и акций США. Это позволяет США поддерживать огромные дефициты без разрушения рынка государственных облигаций и иметь лучший в мире фондовый рынок за последние десятилетия.
!
Доходность 10-летних казначейских облигаций США (белый) немного снизилась, в то время как общий объем непогашенного долга (желтый) увеличился в 7 раз.
!
С 2009 года индекс MSCI США (белый) превзошел индекс MSCI Всемирный (желтый) на 200%.
Трамп верит, что, вернув рабочие места в производственной сфере в США, он сможет предоставить хорошие рабочие места примерно 65% населения, не имеющего университетского образования, укрепить военную мощь (поскольку оружие и т.д. будут производиться в достаточном количестве для противостояния равным или близким противникам) и обеспечить рост экономики выше трендового уровня, например, достигнув 3% реального роста ВВП.
В этом плане есть некоторые очевидные проблемы:
· Во-первых, если Китай и другие страны не будут иметь долларов для поддержки государственного долга и фондового рынка, цены упадут. Министру финансов США Скотту Бэйсетту нужны покупатели для покупки огромного долга, который необходимо рефинансировать, а также для будущего постоянного федерального дефицита. Его план состоит в том, чтобы к 2028 году уменьшить дефицит с примерно 7% до 3%.
· Второй вопрос заключается в том, что налог на прирост капитала, возникающий в результате роста фондового рынка, является фактором, влияющим на маржинальные доходы правительства. Когда богатые не могут зарабатывать на фондовом рынке, дефицит начинает расти. Предвыборная программа Трампа не предполагает сокращение военных расходов или уменьшение медицинского обслуживания и социальных пособий, а нацелена на рост и устранение мошеннических расходов. Поэтому ему нужны доходы от налога на прирост капитала, хотя все акции принадлежат богатым, и в среднем они не голосуют за него в 2024 году.
Математическая проблема роста долга и экономического роста
Предположим, что Трамп успешно снизит дефицит с 7% до 3% до 2028 года, правительство по-прежнему остается чистым заемщиком год за годом, не способным погасить любой существующий долг. С математической точки зрения это означает, что выплаты по процентам продолжат расти экспоненциально.
Это звучит ужасно, но США могут решить свои проблемы и уменьшить рычаги на своем балансе за счет роста. Если реальный ВВП вырастет на 3%, а долгосрочная инфляция составит 2% (хотя это маловероятно), это означает, что номинальный ВВП вырастет на 5%. Если правительство выпускает долги со скоростью 3% от ВВП, но номинальный темп роста экономики составляет 5%, то с математической точки зрения соотношение долга к ВВП будет со временем снижаться. Но здесь отсутствует один ключевой фактор: под какую процентную ставку правительство может финансироваться?
В теории, если номинальный рост экономики США составит 5%, инвесторы в государственные облигации должны как минимум требовать 5% доходности. Однако это значительно увеличит затраты на проценты, поскольку в настоящее время средневзвешенная ставка по выплатам по долгам Министерства финансов, составляющим около 36 триллионов долларов (и продолжающим расти), составляет 3,282%.
!
Если Бейсет не сможет найти покупателей на государственные облигации по неоправданно высокой цене или с низкой доходностью, математические расчеты не будут иметь смысла. Поскольку Трамп занят преобразованием глобальной финансовой и торговой системы, Китай и другие страны-экспортёры не могут и не будут покупать государственные облигации. Частные инвесторы тоже не будут этого делать, потому что доходность слишком низкая. Только коммерческие банки США и ФРС обладают возможностями для покупки долговых обязательств на уровне, который может выдержать правительство.
Федеральная резервная система может печатать деньги для покупки облигаций, это называется количественным смягчением (QE). Банки могут печатать деньги для покупки облигаций, это называется банковским делом с частичными резервами. Однако на практике это не так просто.
Федеральная резервная система, по всей видимости, занята своей неосуществимой задачей — снизить манипулирующие и фальшивые индикаторы инфляции ниже их вымышленной цели в 2%. Они удаляют деньги/кредиты из системы через сокращение баланса, что называется количественным ужесточением (QT). Поскольку банки проявили крайне плохие результаты во время глобального финансового кризиса 2008 года (GFC), регуляторы потребовали от них предоставить больше собственного капитала в качестве залога за покупку государственных облигаций, что называется дополнительным коэффициентом рычагов (SLR). Таким образом, банки не могут использовать неограниченный левередж для финансирования правительства.
Однако изменить эту ситуацию и превратить Федеральную резервную систему и банки в неэластичных покупателей государственных облигаций очень просто. Федеральная резервная система может решить, по крайней мере, прекратить количественное ужесточение и максимально перезапустить QE. Федеральная резервная система также может освободить банки от соблюдения SLR, позволяя им использовать неограниченное кредитное плечо для покупки государственных облигаций.
Вопрос заключается в том, почему Федеральная резервная система, возглавляемая Джеромом Пауэллом, поможет Трампу достичь его политических целей? В сентябре 2024 года ФРС явно помогла кампании Харриса, снизив процентную ставку на 0,5%, а после победы Трампа проявила упрямство в отношении его требований увеличить денежное количество для снижения доходности долгосрочных государственных облигаций. Чтобы понять, почему Пауэлл в конечном итоге сделает то, что требует от него правительство, возможно, стоит обратиться к историческому контексту 1979 года.
Устраненный председатель
Сейчас Пауэлл находится в очень неловком положении, наблюдая, как доминирующая сила фискальной политики подрывает репутацию ФРС в борьбе с инфляцией.
Проще говоря, когда государственный долг слишком велик, Федеральной резервной системе приходится отказываться от независимости, финансируя правительство по низким процентным ставкам, а не действительно борясь с инфляцией.
Это не новая проблема. Бывший председатель Федеральной резервной системы Бернс сталкивался с подобной ситуацией в 1970-х годах. В своей речи 1979 года «Страдания центрального банка» он объяснил, почему центральным банкам трудно контролировать инфляцию:
«С 1930-х годов политические и философские течения в США и других странах изменили экономическую жизнь, создав устойчивую инфляционную тенденцию.»
Просто говоря: политики заставили меня это сделать.
Бернс отметил, что правительство стало все более активно вмешиваться в экономику, не только оказывая помощь страдающим, но и субсидируя «ценные» мероприятия, ограничивая «вредную» конкуренцию. Несмотря на рост национального богатства, американское общество в 1960-х годах было неспокойным. Малочисленные этнические группы, бедные, пожилые люди и инвалиды чувствовали несправедливость, молодежь из среднего класса начала отвергать существующую систему и культурные ценности. Как тогда, так и сейчас, «процветание» распределяется неравномерно, и люди требуют от правительства решить эту проблему.
Взаимодействие действий правительства и потребностей населения постоянно усиливается. Когда правительство в середине 1960-х годов начало решать «незавершенные задачи», такие как сокращение безработицы и избавление от бедности, это пробудило новые ожидания и потребности.
Сейчас Пауэлл сталкивается с подобной дилеммой: он хочет стать жестким героем в борьбе с инфляцией, как Волькер, но на самом деле может быть вынужден поддаться политическому давлению, как Бернс.
История прямого вмешательства правительства в попытках решить проблемы ключевых избирательных групп уходит корнями в десятилетия. Реальные результаты такого вмешательства часто варьируются в зависимости от обстоятельств, и результаты могут быть различными.
Многочисленные результаты активного взаимодействия правительства и граждан действительно оказали положительное воздействие. Однако накопительный эффект этих действий создал сильную инфляционную тенденцию в экономике США. Резкий рост государственных программ привел к постепенному увеличению налоговой нагрузки на отдельных лиц и предприятия. Тем не менее, готовность правительства к налогообложению явно ниже его склонности к расходам.
Общество в целом пришло к единому мнению: решение проблем — это ответственность правительства. Основной способ, которым правительство решает проблемы, — это увеличение расходов, что глубоко встраивает инфляционные факторы в экономическую систему.
На самом деле, расширение объема государственных расходов в значительной степени обусловлено обязательством по обеспечению полной занятости. Инфляция постепенно рассматривается как временное явление — или, по крайней мере, считается приемлемым состоянием, если она остается умеренной.
Толерантность Федеральной резервной системы к инфляции и противоречия в политике
Почему Федеральная резервная система терпит инфляцию на уровне 2% в год? Почему Федеральная резервная система использует такие слова, как «временный» и «инфляция»? Инфляция на уровне 2% в течение 30 лет приведет к росту уровня цен на 82%. Но если уровень безработицы вырастет на 1%, это будет катастрофой. Эти вопросы стоит обдумать.
С теоретической точки зрения, Федеральная резервная система имела возможность задушить инфляцию на начальной стадии, или же в любой момент после этого. Она могла бы ограничить денежное предложение, создавая достаточное напряжение на финансовых и промышленных рынках, чтобы быстро прекратить инфляцию. Однако Федеральная резервная система не предприняла таких действий, поскольку сама была под влиянием философских и политических течений, изменяющих жизнь и культуру США.
Федеральная резервная система внешне сохраняет независимость, но как государственное учреждение, философски склонное решать широкие социальные проблемы, она не может и не должна препятствовать инфляции, требующей вмешательства. На самом деле Федеральная резервная система стала соучастником, в этом процессе создав инфляцию, которую она изначально должна была контролировать.
С учетом политической реальности, Федеральная резервная система действительно в определенные моменты применяла жесткую монетарную политику — например, в 1966, 1969 и 1974 годах — но ее ограничительная позиция не сохранялась достаточно долго, чтобы полностью покончить с инфляцией. В общем, денежная политика начала подчиняться принципу «низкого питания инфляционного процесса, одновременно адаптируясь к большинству рыночных давлений».
Это именно тот путь, по которому пошел Пауэлл в отношении денежно-кредитной политики во время своего нынешнего председательства в ФРС. Это проявление так называемого феномена «фискального доминирования». ФРС предпримет необходимые шаги для оказания финансовой поддержки правительству. Могут быть разные мнения о достоинствах политических целей, но посыл Бернса ясен: когда кто-то становится председателем ФРС, он безоговорочно соглашается сделать все необходимое, чтобы гарантировать, что правительство сможет финансировать себя на доступном уровне.
Текущий поворот в политике
Пауэлл на недавней пресс-конференции Федеральной резервной системы продемонстрировал признаки того, что ФРС продолжает поддаваться политическому давлению. Ему пришлось объяснять, почему, несмотря на сильные показатели американской экономики и мягкие денежные условия, необходимо замедлить темпы количественного сокращения (QT). Текущий уровень безработицы находится на низком уровне, фондовый рынок на историческом максимуме, а инфляция все еще выше целевого уровня в 2%, что должно поддерживать более жесткую денежно-кредитную политику.
Рейтер сообщает: «Федеральная резервная система в среду заявила, что с следующего месяца она замедлит темпы сокращения своего баланса, поскольку проблема лимита заимствований правительства еще не решена, и это изменение может продлиться на протяжении всего оставшегося процесса.»
Согласно историческим архивам ФРС, бывший председатель ФРС Пол Волкер решил смягчить политику летом 1982 года перед лицом рецессии и политического давления, хотя он был известен своей строгой денежно-кредитной политикой. В то время Джеймс Райт-младший, лидер большинства в Палате представителей США, несколько раз встречался с Волкером, чтобы попытаться понять влияние высоких процентных ставок на экономику, но без существенных результатов. Однако к июлю 1982 года данные показали, что рецессия достигла дна. Затем Волкер заявил депутатам, что откажется от ранее поставленной цели по ужесточению денежно-кредитной политики, и предсказал, что восстановление во второй половине года «весьма вероятно». Это решение также перекликается с давними ожиданиями администрации Рейгана относительно восстановления. Примечательно, что, хотя Волкер считается одним из самых уважаемых председателей ФРС, он не смог в полной мере противостоять политическому давлению. ** Долговая позиция правительства США была намного лучше, чем сегодня, с 30% ВВП до 130% сегодня. **
Доказательства, основанные на финансах
Пауэлл на прошлой неделе подтвердил, что финансовое руководство все еще существует. Таким образом, в краткосрочной и среднесрочной перспективе QT в отношении государственных облигаций будет приостановлено. Более того, Пауэлл заявил, что хотя Федеральная резервная система может сохранить естественное сокращение ипотечных облигаций, она будет чисто покупать государственные облигации. С математической точки зрения это сохраняет баланс активов и пассивов Федеральной резервной системы; однако на практике это является количественным смягчением в отношении государственных облигаций. Как только это будет официально объявлено, цена Bitcoin значительно вырастет.
Кроме того, из-за требований банков и Министерства финансов Федеральная резервная система предоставит банкам освобождение от SLR, что является еще одной формой количественного смягчения государственных облигаций. Конечная причина заключается в том, что вышеупомянутое математическое вычисление в противном случае не сможет работать, и Пауэлл не может оставаться в стороне, позволив правительству США оказаться в затруднительном положении, даже если он ненавидит Трампа.
** Пауэлл упомянул программу корректировки баланса на пресс-конференции FOMC 19 марта. Он сказал, что ФРС в какой-то момент остановит сокращение чистого капитала, но еще не принял решения по этому поводу. В то же время он подчеркнул надежду на то, что MBS (ценные бумаги, обеспеченные ипотекой) будут постепенно выведены из баланса ФРС в будущем. Тем не менее, он также упомянул, что ФРС может позволить MBS созреть естественным образом, сохранив общий размер баланса без изменений. Точные сроки и условия этих корректировок пока не определены.
Министр финансов Бесент в недавнем подкасте говорил о дополнении коэффициента левереджа (SLR) и отметил, что отмена SLR может стать ограничением для банков и привести к снижению доходности государственных облигаций США на 30-70 базисных пунктов. Он подчеркнул, что изменение на один базисный пункт соответствует экономическому влиянию примерно в 1 миллиард долларов в год.
Кроме того, председатель ФРС Джером Пауэлл заявил на пресс-конференции после мартовского заседания Федерального комитета по открытым рынкам (FOMC), что, по его мнению, инфляционные последствия предложенных администрацией Трампа тарифов могут быть «временными». Он считает, что, хотя пошлины могут спровоцировать инфляцию, ожидается, что последствия не продлятся долго. Это суждение о «временной» инфляции оставляет ФРС возможность продолжать смягчение перед лицом инфляции, вызванной повышением тарифов. Пауэлл отметил, что в настоящее время базовый прогноз заключается в том, что тарифы не будут драйвером цен в течение длительного времени, но он также подчеркнул, что все еще существует неопределенность в отношении будущего. Согласно анализу, это заявление означает, что влияние тарифов на цены активов может ослабевать, особенно тех, которые полагаются только на фиатную ликвидность.
Председатель Федеральной резервной системы Джером Пауэлл на заседании FOMC в марте заявил, что инфляционные эффекты, вызванные тарифами, могут быть «временными». Он считает, что такие «временные» инфляционные ожидания позволят Федеральной резервной системе продолжать проводить мягкую монетарную политику, даже если инфляция значительно увеличится из-за тарифов.
На пресс-конференции после заседания Пауэлл подчеркнул, что текущие основные ожидания заключаются в том, что повышение цен из-за тарифов будет временным, но он также добавил, что «мы не можем точно определить ситуацию в будущем». Рыночные аналитики указывают на то, что влияние тарифов на активы, зависящие от ликвидности фиатных валют, может постепенно ослабевать.
Кроме того, запланированное Трампом объявление «Дня освобождения» 2 апреля и потенциальное повышение тарифов, похоже, не оказали значительного влияния на рыночные ожидания.
Расчет ликвидности доллара
Важно, что изменения в ликвидности долларов в будущем отличаются от ранее ожидаемых изменений.
**· Количественное сокращение государственных облигаций (QT) ранее: ** уменьшение на 25 миллиардов долларов в месяц
· Шаги QT по государственным облигациям после 1 апреля: снижение на 5 миллиардов долларов в месяц
· Чистый эффект: Положительное изменение ликвидности в долларах на уровне 240 миллиардов долларов в год
· Эффект скручивания QT: максимальное снижение на 35 миллиардов долларов MBS в месяц
· Если баланс Федеральной резервной системы останется неизменным, можно приобрести: до 35 миллиардов долларов США казначейских облигаций в месяц или 420 миллиардов долларов США в год.
С 1 апреля будет создано дополнительное 2400 миллиардов долларов относительно долларовой ликвидности. В ближайшем будущем, не позднее третьего квартала этого года, эти 2400 миллиардов долларов возрастут до годовых 4200 миллиардов долларов. Как только количественное смягчение начнется, оно не прекратится в течение длительного времени; по мере того как экономике потребуется больше печатания денег для поддержания текущего состояния, оно будет увеличиваться.
Как Министерство финансов управляет своим общим счетом (TGA) также является важным фактором, влияющим на ликвидность доллара. В настоящее время TGA составляет около 3600 миллиардов долларов, что ниже примерно 7500 миллиардов долларов в начале года. Из-за ограничений по потолку долга TGA используется для поддержания государственных расходов.
Традиционно, как только потолок долга повышается, TGA снова заполняется, что негативно сказывается на ликвидности доллара. Однако поддержание слишком высоких остатка наличных в экономическом плане не всегда оправдано; в период работы бывшего министра финансов Йеллен целевой остаток TGA был установлен на уровне 850 миллиардов долларов.
Учитывая, что Федеральная резервная система может предоставить ликвидность по мере необходимости, Министерство финансов может принять более гибкую стратегию управления TGA. Аналитики ожидают, что в квартальном объявлении о рефинансировании в начале мая (QRA) Министерство финансов, возможно, не увеличит целевой уровень TGA значительно по сравнению с текущим уровнем. Это смягчит возможный негативный шок долларовой ликвидности после повышения предела долга и создаст более стабильную среду для рынка.
2008 Кейс исследования финансового кризиса
Во время глобального финансового кризиса (GFC) 2008 года золото и S&P 500 показали разные реакции на увеличение ликвидности фиатной валюты. Золото, как антиустойчивый товарный финансовый актив, реагировало быстрее на инъекции ликвидности, тогда как S&P 500 полагается на юридическую поддержку государственной системы, поэтому его реакция может быть более медленной в условиях сомнений в платежеспособности экономической системы. Данные показывают, что в самый тяжелый период кризиса и в последующий период восстановления золото превзошло S&P 500. Это исследование случая показывает, что даже при значительном увеличении ликвидности доллара негативная экономическая среда все еще может оказать неблагоприятное влияние на ценовые тенденции биткойна и криптовалют.
!
3 октября 2008 года правительство США объявило о запуске «Плана спасения проблемных активов» (TARP) для борьбы с рыночными колебаниями, вызванными банкротством Lehman Brothers. Однако этот план не смог остановить продолжающееся падение финансовых рынков, золото и акции США снизились. Затем председатель ФРС Бен Бернанке в начале декабря 2008 года объявил о запуске масштабной программы покупки активов (то есть позднее известной как политика количественного смягчения QE1). В результате золото начало расти, в то время как акции США продолжали падать, пока в марте 2009 года ФРС официально не начала программу печатания денег, после чего рынки начали восстанавливаться. На начало 2010 года цена на золото возросла на 30% по сравнению с моментом банкротства Lehman Brothers, в то время как акции США увеличились всего на 1%.
Уравнение стоимости биткойна
Биткойн не существовал во время финансового кризиса 2008 года, но сейчас он стал важным финансовым активом. Стоимость биткойна можно упростить как:
Стоимость биткойна = Технология + Ликвидность фиатных денег
Технология Биткойна работает хорошо, в последнее время не было никаких серьезных изменений, ни хороших, ни плохих. Поэтому торговля Биткойном полностью основана на ожиданиях рынка относительно будущего предложения законных денег. Если анализ серьезного перехода ФРС от количественного ужесточения к количественному смягчению государственных облигаций верен, то Биткойн, достигнув локального минимума в 76,500 долларов в прошлом месяце, начнет подниматься к цели в 250,000 долларов к концу года.
Хотя этот прогноз не является точным научным заключением, опираясь на модели поведения золота в аналогичных условиях, биткойн более вероятно достигнет 110 000 долларов, чем снова упадет до 76 500 долларов. Даже если американский фондовый рынок продолжит падать из-за тарифной политики, краха ожиданий корпоративной прибыли или снижения иностранного спроса, биткойн все равно имеет высокую вероятность продолжить рост. Инвесторам следует осторожно размещать средства, не используя кредитное плечо, и покупать небольшие позиции относительно общего размера портфеля.
Тем не менее, существует вероятность, что биткойн достигнет 250,000 долларов к концу года. Эта оптимистичная перспектива основана на нескольких факторах, включая возможность того, что Федеральная резервная система может стимулировать рынок, выпуская ликвидность, а также что Центральный банк Китая может смягчить денежно-кредитную политику для поддержания стабильности курса юаня к доллару. Кроме того, увеличение военных расходов европейскими странами из-за опасений по поводу безопасности, возможно, будет осуществлено за счет печати евро, что также может косвенно стимулировать рыночную ликвидность.
Исходная ссылка
：