Исходное название оригинального видео: Криптозима или возможность для покупки? Прогноз Дан Мореэда на 4 года

Исходный источник оригинального видео: The Master Investor Podcast with Wilfred Frost

Перевод исходного текста: Белаяблокчейн

В этом интервью Wilfred Frost и основатель Pantera Capital Дан Мореэд провели второй глубокий разговор. Они обсудили циклическое положение биткоина после отката от пиков на 50%; как обесценивание фиатной валюты создает конфликт поколений в вопросах благосостояния; и почему в этот раз «умные деньги» — это, наоборот, последний заход.

Ключевые тезисы

· У большинства институциональных инвесторов в блокчейне по-прежнему позиция 0.0%, в буквальном смысле — ноль.

· Не золото обновляет рекорды, а бумажные деньги устанавливают исторические минимумы.

· Это может быть первая в истории сделка, где «умные деньги» заходят в самом конце.

· Средний возраст первых покупателей жилья в США уже сдвинулся с 28 лет до 40 лет.

· Мы стоим перед поколенческим переломом, когда деньги отделяются от государства.

· Стаблкоины с высокой вероятностью заберут у банков половину депозитов в течение десяти лет.

· Биткоин уже достиг скорости ухода; я не нахожу никаких факторов, которые могли бы сорвать этот процесс.

· Если у вас нет никакой экспозиции в блокчейн, в некотором смысле вы уже делаете ставку на шорт этого тренда.

01, «Это по-прежнему самая несоразмерная сделка в истории»

Ведущий: В прошлый раз, когда ты приходил, мы глубоко разбирали макрологику криптовалют. По какой цене была твоя первая покупка биткоина — насколько низко?

Dan Morehead: 65 долларов.

Ведущий: 65 долларов — на фоне нашей сегодняшней цены примерно 66000 долларов это буквально два разных мира. В той передаче ты описал биткоин как «самую несоразмерную сделку в истории». С тех пор ты все еще придерживаешься этого мнения?

Dan Morehead: Да. Я по-прежнему уверен в этом. На протяжении всей моей карьеры я искал такие возможности, где потенциал роста намного превосходит риски падения. Биткоин — и в более широком смысле весь сектор криптовалют — это самые несоразмерные сделки из всех, что я видел.

На раннем этапе я говорил другим: вполне возможно потерять весь основной капитал, так что не вкладывайте больше, чем вы можете себе позволить. Но одновременно вы можете получить отдачу в 5, 10 и даже в тысячу раз.

Я по-прежнему смотрю позитивно на эту возможность, потому что мы все еще находимся на самом раннем этапе. У большинства институциональных инвесторов позиции в блокчейне и криптовалюте по-прежнему равны 0.0%. В буквальном смысле — ноль. Пока риск снижения пренебрежимо мал по сравнению с колоссальным объемом глобальных финансовых активов, а потенциал роста — это переопределение всей системы денег, эта несоразмерность не исчезнет.

02, Цикл в 4 года снова подтвердился

Ведущий: Мы записывали в прошлый раз 12 октября — тогда время действительно было интересным. Примерно 6 октября криптовалюты достигли промежуточного пика, после чего произошла коррекция. С тех пор биткоин упал примерно на 50%. Как вы, как человек, переживший несколько циклов, интерпретируете это падение?

Dan Morehead: Любые вещи, которые пытаются изменить мир, сопровождаются огромным количеством хайпа и волатильности. На пике оптимизм раздувается до предела, а на дне — сплошной пессимизм. Pantera занимается этим сектором уже 13 лет, пережила четыре завершенных четырехлетних цикла. Эти циклы на самом деле довольно закономерны, даже предсказуемы.

Когда мы встретились в октябре, мы как раз находились вблизи пиков, которые мы прогнозировали за два-три года до этого. На основе модели по первым трем циклам мы ожидали, что биткоин достигнет промежуточного пика примерно в августе 2025 года. Хотя тогда мы надеялись увидеть другой результат — например, что новые политики правительства смогут разорвать цикл, — на практике, как оказалось, закономерность цикла снова реализовалась сама собой. Рынок откатился на 50%. Звучит много, но по сравнению с прежними циклами, когда падение доходило до 85%, на этот раз все гораздо мягче. Рынку, возможно, еще потребуется примерно год, чтобы сформировать дно — это соответствует прошлой модели.

Ведущий: Тогда ты не показывал позу медведя. Ты считаешь, что в итоге этот цикл опустится так же, как раньше — на 75%–80%?

Dan Morehead: Это ключевой вопрос. Тогда я действительно не предвидел падение на такую величину, потому что в тот момент было много позитивных факторов. Но у рынка есть собственный ритм. Я хочу подчеркнуть: в прошлые пики цена сильно отклонялась от долгосрочной линии логарифмического тренда и демонстрировала сумасшедшее параболическое движение. Например, в 2013 году за первые четыре месяца перед пиком цена выросла в 10 раз. А в этот раз цена не показала такого экстремального перегрева: она просто примерно вернулась к уровню 2021 года.

Так что я думаю, что текущие цены — это примерно диапазон дна. Хотя может потребоваться еще полгода — восемь месяцев, чтобы сформировать дно, если у вас горизонт инвестирования 4–5 лет, сейчас это очень привлекательная позиция.

Ведущий: Сейчас цена примерно 66000 долларов. Многие технические аналитики говорят, что 60000 долларов — ключевая поддержка: если она будет пробита, цена может уйти вниз к 25000 долларов. Вы с этим согласны?

Dan Morehead: Я не силен в этой теханализовской механике. Мы никогда не пытаемся делать торговлю на очень коротких таймфреймах. То, как мы управляем капиталом, больше похоже на подход венчурного инвестирования: взгляд — 5, 10 и даже 20 лет. С этой точки зрения текущая цена уже достаточно дешевая.

03, Почему биткоин всегда становится первым «мишенью для удара»?

Ведущий: Почему биткоин всегда выступает «громоотводом» среди риск-активов? Когда Nasdaq и S&P 500 достигают пиков, криптовалюта часто первой попадает под распродажу. Это будет продолжаться вечно?

Dan Morehead: Это очень точное наблюдение. Подумайте: если происходит серьезный шок вне торгового времени с понедельника по пятницу, вы не можете продать акции. А криптовалюта — единственный в мире высоколиквидный рынок с масштабом в 2 триллиона долларов и работой 24 часа в сутки, 365 дней в году.

Когда местные геополитические кризисы вспыхивают, институциональные игроки хотят немедленно снизить риск-экспозицию — и биткоин становится для них единственным активом, который можно реализовать в реальных сделках прямо сейчас. Это приводит к тому, что в краткосрочном периоде на него приходится слишком большой поток давления продаж. Но обратите внимание: хотя в момент «мгновенного обвала» корреляции действительно резко растут, в долгосрочной перспективе корреляция биткоина с S&P 500 на самом деле очень низкая — примерно 0.1–0.2. Если смотреть на горизонте нескольких лет, криптовалюта движется вверх автономно, а традиционные активы могут просто топтаться на месте.

04, Не золото обновляет рекорды, а бумажные деньги ставят исторический минимум

Ведущий: Давайте поговорим о золоте. За последние 12 месяцев золото выросло на 55%, а биткоин почти не изменился. Это поколебало нарратив о «цифровом золоте» биткоина?

Dan Morehead: Золото — это интересный «старомодный» актив. Оно периодически возвращается в поле зрения массовой аудитории. До 2025 года золотые ETF фактически много лет подряд имели чистые оттоки, а деньги перетекали в ETF на биткоин. Но в 2025 году люди внезапно осознали, что доллар ускоренно обесценивается, и эта срочность заставила капитал вновь устремиться в золото.

Но я смотрю на эту проблему под другим углом: не золото или недвижимость установили новый максимум, а бумажные деньги обновляют исторический минимум. Поскольку печатный станок продолжает работать, количество бумажных денег, необходимое для покупки фиксированного количества актива, неизбежно растет. Слово «фунт» изначально обозначало один фунт чистого серебра; теперь же, чтобы купить то же количество серебра, вам нужно достать сотни банкнот. Правительства могут печатать бесконечно — и именно это лежит в основе сделки на обесценивание.

Ведущий: Не находится ли сейчас мир в удивительном цикле обесценивания?

Dan Morehead: Абсолютно. ФРС определяет «стабильность цен» как 2% обесценивания в год — и это само по себе уже абсурдно. Стабильность должна быть нулевой. Даже если обесценивание составляет всего 2% в год, покупательная способность человека за всю жизнь сократится почти на 90%. (Примечание редактора: при расчете по сложным процентам, при 2% годовой ставке обесценивания через 80 лет покупательная способность упадет примерно на 80%.) Я считаю, что люди просыпаются и понимают: нужно владеть фиксированным количеством «твердых» активов — будь то акции, золото или криптовалюта.

У этой сделки на обесценивание есть ярко выраженная поколенческая составляющая. Массовое печатание денег раздувает цены на активы — это выгодно старшему поколению, уже владеющему недвижимостью и акциями, но оно же сжимает возможности роста для молодежи. Средний возраст первых покупателей жилья в США уже сдвинулся с 28 лет до 40. Раз традиционным путем накапливать богатство не получается, переход молодежи в криптовалюту — очень рациональный выбор. Если вы посмотрите на график роста зарплат и роста цен на жилье с 1990 года, вы увидите, что этот «разрыв» стал уже совершенно неприличным.

05, Отделение денег от государства

Ведущий: Как геополитические конфликты меняют логику криптовалют?

Dan Morehead: Войны всегда приносят устойчивую инфляцию. Но важнее другое: мы наблюдаем «отделение денег от государства». В древности деньги — это было золото, и оно естественным образом не зависело от правительства. Потом правительства монополизировали право печатать деньги, но на практике оказалось, что управляют они этим плохо.

В ближайшие десять лет люди постепенно поймут, что деньгам не нужна государственная «печать одобрения». Геополитические конфликты делают этот тренд еще более очевидным — мир расслаивается по лагерям. Если вы — страна, которая не входит в американский лагерь, или если вы боитесь, что ваши активы могут быть подвергнуты санкциям и заморожены, вы захотите иметь актив, который не контролируется какой-либо одной страной. Китай когда-то направлял значительную часть своих валютных резервов в казначейские облигации США, но в нынешней международной конфигурации риск растет все сильнее. Биткоин как актив, независимый от банковской системы и санкционного контура, в конфликтах, наоборот, становится более выпуклым по ценности.

06, «Умные деньги» вообще-то заходят в самом конце

Ведущий: Вообще, сколько сейчас людей действительно владеют криптовалютой? На глобальном уровне у настоящих институтов большие позиции?

Dan Morehead: Пока что их очень и очень мало. Хотя криптовалюту имеют от 300 до 20k человек, у большинства это «развлекательные» небольшие позиции. Но я думаю, что в течение десяти лет, из-за распространения смартфонов (в мире 4 миллиарда пользователей), большинство людей будет использовать криптовалюту. Ее трансграничные переводы быстрые, почти бесплатные и не требуют никакого разрешения от кого бы то ни было.

Это может быть первая в истории сделка, где «умные деньги» заходят в самом конце. За последние 40 лет я видел все инвестиционные возможности: обычно сначала мясо съедает Уолл-стрит, а розница получает роль догоняющего последнего. На этот раз все наоборот: индивидуальные инвесторы идут первыми. Я выступал на одной сцене со многими мастерами альтернативных инвестиций, управляющими тысячами миллиардов долларов, и многие из них не понимают биткоин.

И именно поэтому я так позитивно смотрю на ситуацию — эти умные и богатые институциональные деньги однажды непременно зайдут. Сейчас Coinbase уже включен в индекс S&P 500. Если у вас нет никакой экспозиции в блокчейн, в некотором смысле вы уже делаете шорт этого тренда.

07, Политика — от враждебности к попутному ветру

Ведущий: Смена позиции новой администрации — важная переменная этого цикла. Как вы оцениваете текущую политическую среду?

Dan Morehead: Это огромный попутный ветер. Предыдущая администрация занималась блокчейном враждебно: преследовала Coinbase и давила Ripple. А теперь правительство готово строить эту отрасль. Скорость продвижения законов всегда раздражает людей, но честно говоря, то, что в Конгрессе США готовы выделить время на обсуждение темы вроде «структуры рынка стейблкоинов», само по себе говорит о том, что статус индустрии изменился качественно.

Что касается стейблкоинов, это революция, разворачивающаяся поэтапно. Сейчас стейблкоины, возможно, еще не полностью платят проценты по вкладам, но это вопрос времени. Стейблкоины уже поедают рынок банковских депозитов. Текущий масштаб стейблкоинов — около 400 миллиардов долларов, тогда как банковские депозиты — 17 триллионов долларов. (Примечание редактора: по состоянию на март 2026 года общая рыночная капитализация стейблкоинов — около 300–320 миллиардов долларов, источники: DefiLlama, CoinDesk и другие платформы с данными.) В ближайшие десять лет стейблкоины почти наверняка заберут половину банковских депозитов, потому что они доступны на смартфонах 24 часа в сутки, а пользовательский опыт намного лучше, чем у традиционных банков.

08, Придет ли стратегический резерв биткоина?

Ведущий: Вы также следите за компаниями цифрового казначейства, например MicroStrategy. Как вы считаете, правительство в будущем создаст стратегический резерв биткоина?

Dan Morehead: Я думаю, что это весьма вероятно. У США уже есть определенного масштаба резерв цифровых активов — большая часть из них получена за счет правоохранительных изъятий. А сейчас они больше не распродают эти активы и, возможно, даже начнут их наращивать. Страны, союзные США, будут следовать этому из стратегических соображений, а страны, противостоящие США, будут покупать это из оборонных целей. Это нужно время, чтобы протолкнуть в политической машине, но тренд необратим.

09, Почему именно Solana?

Ведущий: В конкуренции на уровне Layer 1 почему вы особенно позитивно смотрите на Solana?

Dan Morehead: Мы в долгую держим биткоин, но биткоин сфокусирован на сохранении стоимости — он не может обрабатывать десятки тысяч высокочастотных операций в секунду. Solana изначально проектировалась под высокую производительность: она дешевле и быстрее, и лучше подходит для сложных сценариев вроде игр, высокочастотной торговли и тому подобного. В интернете есть Google и Facebook; в блокчейн-сфере тоже есть несколько ключевых Layer 1. Биткоин — это золото, а Solana, возможно, будет цифровой магистралью.

10, Nasdaq упал на 12%, биткоин упал на 50% — это нормально?

Ведущий: Nasdaq откатился от пиков на 12.5%, а биткоин упал на 50%. Такая разница — это разумно?

Dan Morehead: Я считаю, что это совершенно неразумно. Сейчас оценка акций находится на исторических максимумах, а риск-премия крайне низкая. При этом процентные ставки все еще высокие — это означает, что акции относительно облигаций уже очень дорогие.

В сфере AI тоже есть признаки перегрева: многие оценки AI-компаний уже далеко превышают трендовую линию.

В отличие от этого, криптовалюта сейчас на 50% ниже долгосрочной трендовой линии. С точки зрения распределения активов криптовалюта сейчас находится в крайне привлекательном зоне перепроданности. Даже если Nasdaq продолжит падать дальше, я все равно думаю, что в горизонте двух лет криптовалюта покажет лучшие результаты.

11, «Я не могу найти ни одного фактора, который мог бы сбить этот процесс с рельсов»

Ведущий: Чем отличается ваше нынешнее мышление от того, каким оно было в медвежьих рынках 2014 и 2018 годов?

Dan Morehead: Совершенно другое. В начале, да, у меня действительно случались моменты холодного пота, когда я переживал, что этот эксперимент может полностью провалиться из-за одной хакерской атаки или давления со стороны регуляторов. Но после того как случился крах Mt. Gox, после нескольких откатов на 85% и после серии преследований со стороны регуляторов, этот сектор не только не рухнул — он стал еще сильнее. Он уже достиг скорости ухода.

Ведущий: Есть ли какое-то событие, которое могло бы заставить вас полностью отказаться от бычьего взгляда?

Dan Morehead: Несколько лет назад я составил очень длинный список рисков: хранение у кастодиана и безопасность, хакерские атаки, неопределенность регулирования. Но если оглянуться назад, то большинство этих рисков уже устранены. Конечно, никто не может гарантировать, что завтра не случится неожиданность, но логически я уже не нахожу ни одного фактора, который мог бы полностью сбить этот процесс с рельсов. Основанная на смартфонах глобальная система денег — это неизбежное направление для человеческого общества. У мира 4 миллиарда пользователей смартфонов; финансовая доступность, которую дает блокчейн, намного важнее, чем просто делиться фотографиями в социальных сетях.**

Ссылка на оригинальное видео

Нажмите, чтобы узнать о наборе в работу в LvDing BlockBeats

Добро пожаловать в официальное сообщество LvDing BlockBeats:

Telegram группа по подписке: https://t.me/theblockbeats

Telegram группа для общения: https://t.me/BlockBeats_App

Официальный аккаунт Twitter: https://twitter.com/BlockBeatsAsia